算法穩定幣為何全面潰敗？合規才是穩定幣的唯一出路

三種設計，一個倖存者

並非所有穩定幣的構建方式都相同。學術與監管機構（國際清算銀行、國際貨幣基金組織）的研究將其分為三大類，每類所承載的風險特徵截然不同。

圖表一：三種穩定幣類型

資料來源：報告：數字經濟的流動性樞紐（OSL × 香港理工大學商學院）

法幣支持模型易於理解：每枚代幣均以現金、短期國庫券或貨幣市場基金按1:1比例支撐，實現100%全額儲備。儲備可供核實，贖回機制清晰，接入傳統金融體系的成本亦低。正因如此，USDT與USDC兩者合計佔據逾83%的市場份額。

加密資產超額抵押模型以MakerDAO的DAI（現更名為USDS）為代表，每枚代幣均由超過其價值的加密資產作為抵押，通常抵押率達150%或以上。此模型去中心化程度高，但存在清算連鎖風險，且其增長受制於整體加密市場的流動性上限。

算法模型，則是那個已然崩潰的模型。

500億美元的教訓

2022年5月，Terra的UST——一種依靠市場激勵機制而非真實儲備來維持錨定匯率的算法穩定幣——轟然崩塌。逾500億美元的價值瞬間蒸發，此事件引發了加密市場的系統性去槓桿化浪潮。2025年，Terra創辦人Do Kwon被判處15年有期徒刑，為這段歷史畫上了法律層面的句號。

圖表二：Terra UST崩潰事件

更深層的教訓在於結構性缺陷。算法穩定幣本質上是一種建立在信心之上、而非資產之上的循環信用結構。一旦信心崩潰，原本應當捍衛錨定匯率的機制，反而會加速其崩潰。市場從中汲取教訓，果斷轉向「全額法幣儲備＋獨立審計＋合規」的模式。

監管機構將其正式確立

市場率先作出的選擇，最終由監管加以鞏固。到2026年，三大主要監管框架已在同一條線上達成共識。

根據PaymentBrief於2026年4月發布的比較報告，歐盟的MiCA法規（自2024年起全面適用）、新加坡金融管理局（MAS）監管制度（2023年）以及美國《GENIUS法案》（2025年聯邦框架）均明確將純算法穩定幣排除在「支付穩定幣」類別之外。此類穩定幣未必被全面禁止，但不得作為合規支付工具進行推廣或使用。加密資產超額抵押穩定幣則處於中間地帶：在MiCA和MAS框架下受到限制，在《GENIUS法案》下亦不屬於支付穩定幣類別。唯有法幣支持的穩定幣，在三大框架下均被視為合規。

圖表三：穩定幣監管的趨同走向

資料來源：PaymentBrief於2026年4月發布的比較報告、Regular.eu報道、美國貨幣監理署（OCC）規則制定通知

美國框架是最為鮮明的例子。正如Regular.eu所報道，《GENIUS法案》於2025年7月18日正式簽署成法，明確禁止UST等依賴市場機制而非真實儲備的算法穩定幣作為支付穩定幣。唯有以可核實的優質資產作為支撐的穩定幣方可獲得資格。根據OCC的規則制定通知，《GENIUS法案》要求以高質量流動資產（90天以內的國庫券、受保險保障的現金、隔夜回購協議）實現1:1儲備，並須每月進行認證；資產規模逾100億美元的發行方由聯邦儲備委員會監管，規模較小者則由OCC負責監管。

圖表四：三大框架對各類穩定幣的處理方式

資料來源：PaymentBrief於2026年4月發布的比較報告、Regular.eu報道

合規是護城河，而非束縛

將監管視為負擔，這種看法不難理解。然而在穩定幣領域，事實恰恰相反。合規要求——可核實的儲備、贖回保障、破產隔離、獨立審計——正是讓跨國企業、財務團隊和審計師得以將穩定幣視為真正金融工具而非加密市場奇珍的關鍵所在。

圖表五：合規即護城河

這正是雙寡頭格局背後那個鮮為人知的故事。市場向USDT和USDC集中，並非偶然。它集中於監管機構認可、機構投資者可以信賴的模式。算法穩定幣的實驗不僅在商業上宣告失敗，更被從規則手冊中徹底抹去。在穩定幣領域，合規如今已是真正的護城河。

常見問題

問題一：穩定幣有哪三種類型？ 答：法幣支持型（如USDT、USDC）、加密資產超額抵押型（如DAI）以及算法型（如UST）。唯有法幣支持型穩定幣被視為合規支付工具。

問題二：算法穩定幣是否被禁止？ 答：根據《GENIUS法案》，算法穩定幣被明確禁止作為支付穩定幣；MiCA和MAS亦將其排除在支付類別之外。在某些情況下，此類穩定幣或仍可交易，但不得作為合規支付工具進行推廣或使用。

問題三：算法穩定幣為何失敗？ 答：算法穩定幣依靠市場激勵機制而非真實儲備來維持錨定匯率。一旦信心崩潰——正如2022年Terra的UST所示——該機制反而會加速崩潰。約500億美元的價值在數日內蒸發殆盡。

問題四：為何法幣支持型穩定幣佔據主導地位？ 答：可核實的儲備、清晰的贖回機制以及符合監管要求，使其獲得機構投資者的信任，這也是USDT和USDC合計佔據逾83%市場份額的原因所在。

參考資料

1. PaymentBrief：穩定幣監管——MiCA、MAS、GENIUS（2026年4月22日）

2. Regular.eu：《GENIUS法案》——受監管穩定幣的新時代（2026年5月11日）

3. OCC：實施《GENIUS法案》的擬議規則制定通知（2026年）

4. 報告：數字經濟的流動性樞紐（OSL × 香港理工大學商學院）

注：本文行業分析基於公開資料及上述引用報告，不構成投資建議。

立即展開安全的加密貨幣之旅

免責聲明