歡迎來到第10期：穩定幣和支付的基本更新

一、本週穩定幣支付數據

截止 2026-03-05（近 7 天滾動口徑），穩定幣總市值/供給約 3092 億美元，繼續維持在 3000 億美元附近的平台區間。

Messari 觀察顯示穩定幣轉帳持續活躍，近 30 天累計轉帳額超 8.81 萬億美元，日度在約 2910 億—3000 億美元區間擺動；按日均粗略外推，近 7 天總轉帳額仍處於 1.8—2 萬億美元區間。

從長期噪音剔除結構看，OSL Research 調整後（剔除造市、自成交、機器人等）的「有效」體量約為總量的五分之一左右，對應近 7 天約 3600-4000 億美元區間。

(資料來源：Messari、Artemis、OSL Research)

（「有效」= 調整後數據，剔除做市、自成交、機器人等噪音交易。）

本週總市值增速前三的穩定幣（協議）：

• Global Dollar（+9.84%；週轉帳額 $2.02B，+7.67%）

• Tether Gold（+7.40%；週轉帳額 $3.99B，+204.60%）

• MetaMask USD（+4.46%；週轉帳額 $60.16M，-85.59%）

OSL Research 增長觀察：

1. Global Dollar 本週市值增長 9.84%。Global Dollar（USDG）是由 Paxos Digital Singapore 發行、受新加坡金融管理局（MAS）監管的 1:1 美元儲備支持穩定幣。用戶可透過 Paxos 儀表板或 API 7×24 小時進行鑄造與贖回。儲備資產產生的收益中，約 97% 將根據夥伴的實際貢獻（包括應用推廣與流動性提供）分配給 Global Dollar Network（GDN）合作夥伴，如 Kraken、Robinhood、Anchorage 等，以此激勵機構積極參與 USDG 鑄造與流動性建設。資金整體呈現高流動性周轉特徵，主要在 GDN 企業支付體系、Solana DEX 流動性池與借貸協議中快速流通，廣泛用於跨境結算與交易對衝等場景。

2. Tether Gold 本週規模擴張，主要受地緣避險情緒與金價上漲驅動。霍爾木茲海峽封鎖風險推動金價突破 5400 美元，疊加 Antalpha 等機構向 Bybit 轉入大額資金（單筆 1539 萬美元），直接帶動本週轉帳量大幅激增。資金整體呈現避險驅動、快速周轉特徵，大額充值行為反映市場以活躍套利為主，而非長期持有沉澱。由於 CME 金融期貨市場週末休市，代幣化黃金已成為週末黃金價格發現的唯一公開渠道。鏈上市場目前承擔週末近 100% 的公開價格發現功能，且期貨市場重新開市時，價格往往會與鏈上市場走勢對齊。

3. MetaMask USD（mUSD） 本週實現擴張，主要由錢包原生集成與支付激勵體系驅動。mUSD 由 Bridge（Stripe 旗下）基於 M0 協議發行，以 1:1 短期美債資產背書並接受監管託管，原生集成於 MetaMask 錢包，支持 Ethereum 與 Linea 網絡。用戶可透過錢包內法幣入金或穩定幣兌換完成鑄造，還可享受最高 3% 的 mUSD 鑄造獎勵。需求端依託 MetaMask 生態閉環：錢包內無縫兌換、交易、借貸、收益優化，疊加 MetaMask Card 萬事達卡消費返現（標準卡 1%、高級卡首 1 萬美元 3%），配合 Swap 獎勵與持倉激勵，持續拉動用戶使用。

二、本週穩定幣支付與基礎設施要聞

1. OSL StableHub 推出 USDGO 限時 100% 年化激勵

• 新聞描述： OSL 集團的穩定幣交易樞紐 StableHub 推出 USDGO 限時獎勵活動，新用戶在 OSL Global 平台持有 USDGO 可享受高達 100% 的年化持幣獎勵，每位用戶獎勵上限為 1000 USDGO，有效期 7 天；存量用戶可獲得限額 USDGO 的 18% 年化獎勵及超額部分 3% 長期年化獎勵，活動時間為 2026 年 3 月 10 日至 4 月 10 日。

• 來源： OSL（2026/03/06）

• 觀察： 這次活動釋放的是「OSL 穩定幣業務進入規模化運營階段」的信號：獎勵結構把成本集中在新客冷啟動與流動性培育，限額與分層利率把長期資金池的邊際成本壓到可控區間，符合穩定幣從「發行/上線」走向「可交易、可周轉、可結算」的增長路徑。StableHub 的定位也更清晰了：把 USDGO 的資金沉澱、交易深度、結算可用性放在同一個業務閉環裡做提升，給後續拓展支付/出入金應用留出更穩的基礎盤。

2. Circle 推出專為 USDC 設計的 Layer1 公鏈 Arc

• 新聞描述： Circle 推出專為機構級金融服務和代理經濟設計的 Layer-1 區塊鏈 Arc，交易確認時間約 700-800 毫秒，使用 USDC 作為 Gas 費用單位，目標實現「1 cent、1 second、1 click」。還推出納米支付系統 Nanopayments 和支付協議 x402，推動 AI 支付發展。

• 來源： Foresight News（2026/03/03）

• 觀察： Circle 此舉意在搶佔代理經濟中的支付基礎設施份額並固化 USDC 的生態主導。Nanopayments 和 x402 協議的推出暴露了 Circle 對 AI 驅動微支付市場的戰略預判，旨在透過「1 cent、1 second、1 click」框架蠶食傳統 SWIFT 系統的跨境結算份額。

3. Western Union 推出 USDPT 穩定幣，提升全球轉帳效率

• 新聞描述： Western Union 與 Crossmint 合作推出基於 Solana 區塊鏈的美元穩定幣 USDPT，作為其「數字資產網絡」項目的一部分。USDPT 由美國聯邦授權數字資產銀行 Anchorage Digital Bank 發行，用戶可將其轉換為當地貨幣並在全球 36 萬多個 Western Union 支付點提取現金，還可結合 Solana 的即時支付、數字美元存儲和全球現金支付服務。

• 來源： Yahoo Finance（2026/03/05）

• 觀察： USDPT 的現金提取機制與 Solana 即時支付的對接暴露了 Western Union 的博弈算盤：橋接數字與 fiat 的流動性通道，鎖定 36 萬支付點的全球網絡優勢，但需防範 Solana 網絡擁堵下的穩定性風險和監管對穩定幣兌付的審查升級。

4. 全球最大穩定幣 USDT 本月市值下降 0.8% 至 1836.1 億美元

• 新聞描述： 全球最大穩定幣 USDT 本月市值下降 0.8% 至 1836.1 億美元，延續 1 月份自歷史高點 1868.4 億美元回落 1% 的趨勢，或將連續第二個月出現收縮。這是自 2022 年 Terra 崩盤以來首次出現連續月度萎縮。此外，另一主要穩定幣 USDC 市值雖自 1 月低點 700 億美元回升至約 750 億美元，但年內增長基本停滯。

• 來源： CoinDesk（2026/02/25）

• 觀察： 此信號直指今年以來加密市場流動性燃料的主動洩壓，核心原因是宏觀經濟預期的重新定價。美國強勁的就業數據推高了美國國債收益率，直接降低了市場對短期降息的預期空間。需謹慎關注 Tether 下次的鏈上大額增發，以捕捉下一輪週期復甦前的真實資金再定價窗口。

5. Crypto 已有超過 200 種可鏈上追蹤的穩定幣

• 新聞描述： 據 Dune 官方數據，Crypto 已有超過 200 種可鏈上追蹤的穩定幣，共覆蓋 37 條鏈，其中包括 35 條 EVM 鏈與 Solana 及 Tron；穩定幣市值超過 3,200 億美元，其中非美元穩定幣達 24 億美元；CEX 合計持有 800 億美元穩定幣，是已識別的標籤地址最大的類別；在 2026 年 1 月穩定幣月度 Transfer Volume 超過了 $10t，為自 2022 年 4 月以來最高單月，其中 DEX 流動性池子活動佔比 56%。

• 來源： Dune（2026/02/25）

• 觀察： 這組數據共同指向機構資金正加速從鏈下託管向鏈上可編程流動性的再配置：CEX 持倉規模反映了傳統經紀商與造市商對加密原生流動性的深度依賴，而 DEX 佔比過半則表明 DeFi 已從邊緣實驗躍升為主要結算與槓桿場所，迫使一級市場與對沖基金必須重新錨定「鏈上深度」而非「交易所深度」作為核心風險因子。

6. 渣打銀行任命前摩根大通區塊鏈部門負責人領導支付業務

• 新聞描述： 渣打銀行已任命摩根大通區塊鏈部門的前全球聯席負責人，來領導其全球支付業務，以持續推進其現金管理系統的現代化升級。Naveen Mallela 上個月剛剛卸任摩根大通 Kinexys 業務負責人一職。渣打銀行在週三的一份聲明中表示，他將於 5 月 4 日正式加入，擔任全球支付業務主管。

• 來源： Bloomberg（2026/03/04）

• 觀察： 此次任命發生在穩定幣轉移量創紀錄、監管沙盒加速落地的 2026 年節點，凸顯全球系統重要性銀行（G-SIBs）正集體押注「可編程貨幣基礎設施」的共識轉向：渣打借 Mallela 的到來，不僅填補了自身區塊鏈支付產品化的經驗短板，更是在與匯豐、花旗等同業的人才與技術軍備競賽中搶佔先手。未來有望快速切入 RWA tokenization、實時跨境結算與穩定幣橋接場景，從而在 2027 年前鎖定亞太企業客戶對高效、低摩擦支付的黏性，並間接提升渣打在數字資產託管與結算領域的牌照申請競爭力。

7. 經濟決策場景中，36 個 AI 模型中有 22 個將 Bitcoin 作為首選貨幣工具

• 新聞描述： 據 Bitcoin Policy Institute 發布的一項研究，在模擬經濟決策場景中，36 個 AI 模型中有 22 個將 Bitcoin 作為首選貨幣工具，而沒有任何模型將法定貨幣列為第一選擇。研究測試了來自 OpenAI、Anthropic、Google、DeepSeek、xAI 和 MiniMax 的 36 個前沿模型，在儲值、支付和結算等 28 種貨幣場景中進行測試。結果顯示，AI 模型在長期儲值場景更傾向選擇比特幣，而在支付與結算場景中更常選擇穩定幣。

• 來源： Decrypt（2026/03/04）

• 觀察： AI 代理在追求即時性、低摩擦與可擴展性時更傾向於穩定幣作為交易媒介，而非比特幣本身。此分化精準映射出未來 AI 驅動經濟體的雙層貨幣結構——比特幣充當價值儲存與最終結算層，穩定幣主導日常微支付與跨鏈流動，從而強化「比特幣+穩定幣」組合在機器經濟中的不可替代性，同時對傳統央行數字貨幣（CBDC）形成隱性擠壓。

8. Tether 將與瑞士盧加諾市政府共同投入 500 萬瑞士法郎推進 Plan B 二期項目

• 新聞描述： Tether 與瑞士盧加諾市宣布啟動 Plan ₿ 第二階段（2026–2030），雙方將投入最高 500 萬瑞士法郎，推動數字基礎設施建設，強化城市數字主權與技術自主能力。根據規劃，第二階段將圍繞五大方向推進，包括數字資產與自動化系統管理基礎設施、數字貿易與商品流程樞紐建設、隱私保護型數字身份體系、本地 AI 與自主代理生態，以及分佈式城市數字基礎設施建設。自 2022 年 Plan ₿ 啟動以來，盧加諾已有超過 400 家商戶支持 BTC、USD₮ 與 LVGA 支付，並推出數字債券發行及部分市政費用加密支付試點。

• 來源： NS3 （2026/03/05）

• 觀察： 此次續約對 Tether 而言是戰略級防禦與進攻並舉，一方面以小額資金鎖定瑞士這一高信譽司法管轄區作為歐洲橋頭堡，緩衝潛在的美國/歐盟監管收緊；另一方面透過本地 AI 與分佈式基礎設施的融合，搶佔「AI 驅動城市經濟」先機，對衝單一穩定幣發行依賴。

9. 專注於穩定幣的拉丁美洲金融應用 ARQ 完成 7000 萬美元融資

• 新聞描述： 專注於穩定幣的拉丁美洲金融應用 ARQ 完成 7000 萬美元融資，紅杉資本和 Founders Fund 參投。本輪融資將用於品牌重塑、招聘員工，並將業務從美元轉帳擴展至財富管理、本幣高收益帳戶及信貸服務。ARQ 原名 DolarApp，提供多幣種帳戶、數字錢包、外匯兌換及借記卡等服務，幫助用戶跨境存儲和轉移資金。該平台在拉美擁有超過 200 萬用戶，年化交易額超過 100 億美元。

• 來源： Bloomberg（2026/03/04）

• 觀察： 紅杉長期布局新興市場消費金融與基礎設施，Founders Fund 則以加密原生視角著稱，此次聯手表明頂級 LP 已將「拉美穩定幣超級應用」視為下一輪新興市場 Alpha 的核心賽道。在高通脹、多幣種碎片化與資本管制並存的拉美市場，ARQ 有機會從美元轉帳切入再向財富管理、本幣高收益帳戶及信貸服務的擴展，藉此蠶食傳統銀行在新興市場零售與中小企業端的存量份額。

三、本週監管與政策信號

1. 香港：香港已實施法幣穩定幣發行人發牌制度，3 月發出首批牌照

香港財政司司長陳茂波在《財政預算案 2026》中表示，政府將於年內會提交數字資產政策條例草案，就數字資產交易及託管等服務提供者訂立發牌制度，現時香港已實施法幣穩定幣發行人發牌制度，將在 3 月發出首批牌照，而政府及金融監管機構會繼續促進持牌發行人在合規和風險可控的情況下，探索更多應用場景。陳茂波指，香港證監會亦將在充分保障投資者的前提下，進一步促進香港數字資產市場的流動性，為專業投資者提供更多產品和服務，並會建立加速器以加快推動市場創新。

• 來源： 香港經濟日報（2026/2/25）

• 觀察： 首批穩定幣發行牌照將於三月發出，政府及監管機構同步要求持牌發行人在風險可控前提下探索更多應用場景，這等於為機構級資金開闢了從發行端直達 DeFi、RWA 及跨境結算的合規通道，將會加速傳統金融與加密金融的資本的融合，同時以「合規紅利」換取市場對香港司法管轄權的黏性，避免重蹈某些轄區因過度寬鬆而引發的洗錢與脫鉤風險。

2. 英國：FCA 選定 4 家機構在監管沙盒測試穩定幣業務

• 新聞描述： 英國金融行為監管局於 2 月 25 日宣布，已選定 Monee Financial Technologies、ReStabilise、Revolut 和 VVTX 4 家公司，在其監管沙盒中測試穩定幣服務如何在擬議監管框架下運行。此次穩定幣項目共收到 20 份申請，測試將於 2026 年第一季度啟動，重點關注穩定幣發行，涵蓋支付、批發結算和加密交易等應用場景。新監管制度預計於 2027 年 10 月正式實施。

• 來源： CoinDesk（2026/2/26）

• 觀察： Revolut 作為唯一具備大規模零售用戶基礎的參與者，其入選幾乎鎖定英國零售穩定幣賽道的結構性紅利，而 Monee、ReStabilise 與 VVTX 三家則代表機構級/批發型路徑的不同技術與合規範式。FCA 此番組合布局，表面上是技術中立，實則已在暗中塑造未來英國穩定幣生態的權力版圖——零售端高度向持牌大型金融科技傾斜，批發端則留給少數專業玩家，形成「一家獨大+數家專精」的寡頭格局，從而在歐元區 MiCA 全面鋪開前，為英鎊區數字貨幣基礎設施爭取最大可能的跨境競爭力。

四、分析師評論：降息週期下的 Circle：靠什麼繼續增長?

OSL Research 首席分析師，Eddie Xin

Email: [email protected]

Circle（NYSE: CRCL）披露了 2025 年 Q4 及全年業績。

單季收入約 7.7 億美元，高於市場一致預期的 7.4 億美元；調整後 EBITDA 同比增幅達到數倍水平。財報公布後，股價隨即走強，單日漲幅接近 20%（以當日市場報價為準）。

把報表拆開看，Circle 的收入仍以利息為主：將客戶資金配置於美債等高流動性資產，賺取收益。Q4 總收入 7.7 億美元中，利息相關收入約 7.33 億美元，佔比超過 95%。這套模型清晰、可複製，也足夠「重」。但它同時暴露出一個硬約束：對利率週期高度敏感。而當前宏觀環境已進入降息通道。利率中樞下移時，「吃利差」會自然變薄。若 Circle 只是「美債代理商」，估值很難為單一利差擴張買單。股價的彈性，指向市場正在重新定價另一條敘事：從利差生意，轉向支付基礎設施。

電話會的問答也呈現出這個轉向。分析師沒有在利息收入上糾纏太久，反而集中追問穩定幣在 AI 場景下的支付與結算路徑：能否嵌入 AI 工作流，能否成為 agent-to-agent 的價值傳輸介質，能否把穩定幣從「加密結算工具」推向「機器經濟的原生貨幣」。這類問題的背後，是華爾街對「可增長收入」的再確認。

Arc 與 CPN

財報中最能點燃機構情緒的，是 Circle 對 Arc 網絡與 CPN（Circle Payments Network）的進展描述。

Arc 更像一條自建的清算「高速公路」，目標是把穩定幣結算從公共鏈的擁堵與不確定性裡抽離出來。公司披露的信息顯示：Arc 自 2025 年 10 月 28 日開啟公測，截至 2 月 20 日，測試網已吸引超過 100 家銀行與支付機構參與；可實現 0.5 秒級結算、接近全時可用性，並支撐日均 230 萬筆交易量；官方計劃在 2026 年內上線主網。

CPN 則更像這條路上的「出入口、收費站與物流中心」。它不是一條鏈，而是一套 API 驅動的支付編排系統：把銀行帳戶體系與鏈上資產連接起來，覆蓋入金、出金、路由、合規校驗與對帳清算。它試圖解決一個長期痛點——法币在銀行裡、價值在鏈上，如何在同一條流程裡完成轉換、傳輸與交付。從資本市場的語言看，利息收入屬於「宏觀給的」；網絡費用與支付服務費屬於「自己長出來的」。前者受利率擠壓，後者取決於網絡效應與規模化結算場景。機構更願意為後者預付估值。

穩定幣發行商「自建 L1」正在成為共識路徑

趨勢正在成形：頭部穩定幣發行商傾向於掌握自己的結算底座。Circle 推 Arc；Tether 推 Stable / Plasma；Stripe 也在搭建自己的結算網絡（Tempo 等體系被頻繁提及）。路徑各異，方向一致：把結算主權握在自己手裡。原因並不複雜：

1. 費用端可控： Gas 與結算費可以設計為業務模型的一部分，甚至直接用自家穩定幣作為支付媒介；

2. 合規端可控： 鏈上規則、黑白名單、風控策略、審計接口更容易工程化落地；

3. 結算端可控： 從發行、流通到贖回，形成閉環，減少對外部公鏈擁堵與治理噪音的依賴。

2 月 6 日，Tether 宣布投資 t-0 network（以公司公告為準），其 API 跨境即時支付能力被視為 CPN 的直接對照物。Circle 與 Tether 的競賽，本質是「誰能先把穩定幣從資產，變成網絡」。

對以太坊的含義：資產與場景，會沿著效率與合規遷移

通用公鏈的「默認結算層」地位正在被挑戰。過去幾年，公鏈價值錨定在兩類指標上：資產規模與結算活躍度。穩定幣是其中的壓艙石，也是最穩定的需求來源之一。

當穩定幣的大額轉帳與商用結算逐步遷移到發行商自建網絡，通用公鏈面臨的不是「有沒有敘事」，而是「有沒有現金流型需求」。Gas 來源會變薄，鏈上資本市場的重心也會重排。AI agent 的支付與對帳若在合規模型下落地，更可能優先選擇可控、可審計、可編排的專用結算網絡，而非面向所有人的通用鏈。

Circle 股價的上行，並不只是對「利息多收了多少」的回應。市場在押注它正在從「發幣公司」走向「結算網絡運營商」：一端連接銀行體系，一端連接鏈上資產，把清算、路由與合規做成產品。金融史上，擁有軌道的人，往往比坐車的人更接近定價權。

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