「稳定币支付周刊」 第十二期：稳定币理财进入“存量博弈”阶段

本期作者：

OSL Research 首席分析师，Eddie Xin

Email: [email protected]

一、本周稳定币支付数据

• 全链数据： 截止2026-03-20（近7天滚动口径），全链稳定币总市值约 $315.97B；近7天净增约 +$1.64B（+0.52%）；以太坊侧占比约 52.63%。

• RWA.xyz数据： 稳定币总市值约 $313.81B；月度转账额约 $9.03T（页面标注截至03/19）。

• Messari趋势： 近30天日度转账量波动明显，3/14一度触及 $425.1B，随后回落到 $346.7B 左右的中枢区间。

• OSL Research调整后数据： 剔除做市、自成交、机器人等噪音交易后的“有效”体量，按内部口径约为总量的 五分之一。

• 
  

(数据来源：Messari、Artemis、OSL Research)

（“有效”= 调整后数据，剔除做市、自成交、机器人等噪音交易。）

本周总市值增速前三的稳定币（协议，Messari 7D口径）

1. MetaMask USD (+7.8%)

2. Euro Tether (+6.5%)

3. Frax USD (+5.5%)

OSL Research 增长观察

MetaMask USD (+7.8%)

本周 mUSD 的扩表主要受益于“钱包入口流量起色”。作为 MetaMask 的原生稳定币，其在买入、换汇、跨链及接入 DApp 的用户路径中具备天然的分发效率优势。此外，MetaMask Card 的消费回馈机制进一步增强了用户的持币动机。链上层面，Aave 社区对 mUSD 上架参数的讨论与通过，标志着其正从单纯的“钱包余额”向“可组合资产”转型，供给增长正被实际应用场景有效承接。

Euro Tether (+6.5%)

EUR₮ 的市值变动应被视为“清退阶段的存量波动”，而非业务扩张。Tether 已明确于 2025/11/27 起停止赎回，并早已停止增发；主要交易所（如 Kraken）也已完成下架。当前的市值“上涨”主要源于欧元对美元汇率波动导致的美元计价变动，加之清退期存量集中，数据易被少量迁移放大。建议将其归类为“尾部资产管理”，不宜解读为欧元稳定币需求的回暖信号。

Frax USD (+5.5%)

Frax USD 的增长动力来自“产品线迁移与基础设施外溢”。随着旧版 FRAX 向具备更强合规准备与可赎回性的 frxUSD 迁移，市场观测到的增量包含了大量内部存量置换。同时，Sonic Labs 等生态系统选择 frxUSD 作为其原生稳定币的基础设施，提升了 Frax 作为底层组件的使用频率。在宏观高利率背景下，这种具备可审计、可赎回特性的链上美元头寸更易获得机构青睐。

二、本周稳定币支付与基础设施要闻

1. Hana Financial × Standard Chartered：把数字资产与稳定币合作写进银行级 MOU（03/13）

• 新闻描述： 韩国媒体报道 Hana Financial Group 与 Standard Chartered 在首尔签署合作备忘录，合作范围包含全球业务与数字资产方向。报道配图显示签署发生在 2026/03/13。

• 来源： Korea JoongAng Daily（2026/03/15）；FinanceFeeds（2026/03/16）。

• 观察： 银行把稳定币写进合作议程，背后是一个现实判断：跨境与外汇业务需要新的结算工具箱。宏观上看，监管确定性越高，银行参与度越高；参与度越高，稳定币越容易从“交易工具”走向“结算工具”。

2. PayPal 将 PYUSD 支付服务扩展至 70 个市场 (03/17)

• 新闻描述： PayPal 宣布 PYUSD 在 PayPal 账户体系内扩展至 70 个市场；用户可在 PayPal 内买入、持有、收发 PYUSD，并可转至第三方钱包或兑换为法币。公告强调“面向全球消费者与商户可用”。

• 来源： PayPal Newsroom（Mar 17, 2026）。

• 观察： PYUSD 的扩张更像“账户网络外延”，链上能力退居幕后。稳定币的采用门槛被 PayPal 的 KYC、风控、商户体系吸收，用户体验接近“多了一个美元余额形态”。支付行业要点在两处：跨境转账的路径更短，法币出入金仍由 PayPal 自身的合规框架承接。

3. Thunes 整合 Swift 网络：银行可直连稳定币钱包 (03/17)

• 新闻描述： Thunes 宣布其 Pay-to-Stablecoin-Wallets 方案可通过既有 Swift 连接对银行开放，覆盖 Swift 网络内约 11,500 家金融机构，支持向稳定币钱包即时付款；官方表述支持 USDC、USDT，强调“无需额外技术集成”。

• 来源： Thunes Newsroom（Mar 17, 2026）。

• 观察： 这把“稳定币钱包”变成银行体系可寻址的收款端，跨境支付的瓶颈从接入技术转向合规参数与风控阈值。稳定币的优势点会从“链上快”升级为“银行端也能快”，支付基础设施的竞赛开始向银行侧渗透。

4. Mastercard 拟以 18 亿美元收购稳定币基础设施商 BVNK (03/17)

• 新闻描述： Mastercard 宣布与 BVNK 达成协议，收购对价最高 $1.8B（含 $300M 或有付款），预计 2026 年底前完成；BVNK 提供法币与稳定币互操作的企业级基础设施，覆盖 130+ 国家。

• 来源： Mastercard Investor News（Mar 17, 2026）；Reuters（Mar 17, 2026）。

• 观察： 卡组织愿意用并购速度补齐稳定币基础设施，说明他们把“链上价值流动”当成长期主航道之一。宏观上看，监管更清晰、企业更愿意试用，传统网络不想缺席这一轮技术红利。BVNK 这类公司被买走后，市场会更快进入“标准化接入”的阶段，企业侧落地会更轻，规模化速度更快。

5. Theo 披露黄金底层稳定币 thUSD 进展，Genesis Vault 规模达 1 亿美元 (03/18)

• 新闻描述： 多家报道指向 Theo 的 thUSD 推进与 $100M 规模的 Genesis Vault 相关联；产品结构被描述为“黄金驱动的收益型稳定币”，叙事核心围绕 tokenized gold 与对冲策略结合，以获取相对稳定的收益来源。

• 来源： FinanceFeeds（近 24 小时）；Cointelegraph/TradingView（近 48 小时）。

• 观察： “收益型稳定币”在从美债利率锚向大宗商品衍生品锚扩展，产品更接近机构现金管理结构，而非高频支付媒介。更关键的评估点落在透明度与处置路径：储备资产可核验程度、对冲敞口的风控边界、极端行情下的赎回安排。资金先来并不代表可持续，信息披露节奏会决定生命周期。

三、本周监管与政策信号

1. 香港稳定币牌照：发钞行机构预计首批入选 (03/13)

• 新闻描述： Bloomberg 报道称，HSBC 与渣打被认为将进入香港首批稳定币发行人牌照序列，监管倾向优先考虑既有发钞行体系内的机构，释放“先机构、后扩展”的监管节奏信号。

• 来源： Bloomberg（Mar 13, 2026）。

• 观察： 香港的重点是在把稳定币纳入可审计的金融秩序：牌照稀缺会把渠道价值抬升，分发与兑换能力将成为牌照价值兑现的主轴。对行业而言，合规主体的集中化会更快发生，跨境支付与 RWA 交收这类可控场景会先跑出规模。

2. 巴西行业组织反对将金融交易税 (IOF) 扩展至稳定币 (03/14)

• 新闻描述： CoinDesk 报道称，巴西多家加密与金融科技行业组织反对将 IOF（金融交易税）扩展至稳定币相关操作，认为可能与现行法律框架冲突，并对行业合规与创新产生抑制。

• 来源： CoinDesk（Mar 14, 2026）。

• 观察： 税务口径一旦把稳定币纳入“外汇属性”监管，支付链路的合规成本会被前置到每个环节：申报、留痕、走廊合规、资金用途分类。对跨境支付服务商而言，产品设计需要预留税务与申报接口，避免落地后再做补丁式改造。

3. 欧盟 MiCA 持续限制稳定币收益属性 (03/13—03/19)

• 新闻描述： 学界与合规解读在 3 月继续强调 MiCA 的条款取向：稳定币不被鼓励具备“储蓄工具”属性，发行与分发环节对“与持有时间相关的收益/利益”保持严格约束。

• 来源： Oxford Business Law Blog

• 观察： 欧洲在画一条线：稳定币要更像“支付媒介”，少像“理财产品”。宏观层面，这是在保护银行负债端与货币市场的稳定。行业的产品重心会更偏向支付体验、结算确定性、企业对账与风控，把增长从“收益激励”挪到“服务能力

四、分析师评论：稳定币理财进入“抢资沉”阶段：补贴战之后，市场在争什么

OSL Research 首席分析师，Eddie Xin

Email: [email protected]

时间来到一季度尾，稳定币市场最值得看的，不是单个币种的市值波动与增量，而是“美元余额”在不同平台之间的重新分配。

现在的竞争已经不是简单的上币、做市、拉交易量，而是围绕一件更实在的事情展开：谁能把用户手里的稳定币留在自己体系里，留得更久，留得更大，还能让这笔钱继续参与交易、抵押、支付和结算。RWA.xyz 显示，截至 3 月 19 日前后，稳定币总市值已在 3000 亿美元以上，月转账量约 9.35 万亿美元；与此同时，链上美债与货基类产品规模也已达到约 100 亿美元。

这两个数字放在一起看，意思很清楚：稳定币已经不只是支付工具，而是在快速向“链上美元账户”和“链上现金管理工具”演化。如果用一个更直接的词来概括当前阶段，我会把它叫作稳定币的存款化竞争。所谓“烧补贴抢资沉”，本质上和传统金融里的存款搬家很像。平台先用高 APR 把资金吸进来，再把这笔资金接到更高频的交易、融资、保证金和支付场景里，最后赚的不是表面的手续费，而是更深层的流动性、利差和客户关系。

过去一周，这个趋势继续强化：一边是交易所把稳定币理财做成“随存随用”的余额账户，另一边是机构把美债、货基包装成链上的收益型美元工具。市场已经不再只问“谁的稳定币更稳”，而是在问“谁能把美元余额变成留在体系里的生产性资产”。

先看交易所侧的产品打法。Coinbase 目前对 USDC 给出 3.35% rewards，合格用户持有即可获得收益；Kraken 则把稳定币奖励做得更直接，页面显示 USDG 对 Kraken+ 用户最高 4.25% APR、USDC 最高 3.75%，而且都强调无锁仓、可随时交易与转出。Binance 的打法更有代表性：一方面 USDT Simple Earn 页面可见 3.84% 的 principal-protected 收益，另一方面又推出 BFUSD 这类 reward-bearing 资产，既能拿收益，又能在期货账户里作为保证金使用，CVR 写到 99.9%。OKX 的 Simple Earn Flexible 也明确写明，收益来自把资产借给 Flexible Loan 和保证金交易用户；Bybit 的 BYUSDT 更进一步，直接把 Flexible Easy Earn 的 USDT 份额做成可在统一交易账户中充当保证金的资产。表面看，大家都在做理财；实质上，头部平台都在把稳定币余额改造成“既生息、又可交易、还能抵押”的账户层工具。

这也是为什么我判断，市场已经走到“补贴战中段”，并且开始向“资本效率战”切换。

高 APR 当然还会存在，但越来越像获客成本，而不是长期均衡利率。因为真正可持续的收益锚，终究还是短端美债和美元利率。OKX 的 bonus APR 有额度限制，Bybit 的高收益也依赖活动和分层，Coinbase 和 Kraken 的常态收益则明显更靠近可持续水平。换句话说，补贴不是终局，补贴只是把钱先留下来；真正决定平台胜负的，是留下来的钱能不能继续产生交易深度、融资需求和支付粘性。

再看机构侧，市场正在出现另一条更重要的主线：收益型美元工具开始取代单纯闲置稳定币，成为机构现金管理和抵押品的新底层。 Circle 的 USYC 已经不再只是一个“能赚点利息的产品”，它被明确定义为 tokenized money market fund，支持近实时赎回为 USDC，可作为 yield-bearing margin 或 cross-margin collateral。Ondo 的 OUSG/rOUSG 也很典型：官网显示当前 APY 在 3.44% 左右，支持 24/7 申赎，5,000 美元起即可做 instant mint/redeem，管理费 0.15% 且豁免到 2026 年 7 月。Franklin Templeton 的 Benji/FOBXX 截至 2 月底总资产约 8.64 亿美元，3 月初 7-day effective yield 为 3.58%，而且 2 月 11 日已和 Binance 推出机构 off-exchange collateral 方案；Superstate 的 USTB 也在把短久期美债基金做成链上现金管理仓位。更值得注意的是，CoinDesk 3 月 13 日报道 Circle 的 USYC 规模已约 22 亿美元，超过 BlackRock 的 BUIDL。这意味着机构资金已经在用脚投票：它们要的不是“更高利息的稳定币”，而是“可生息、可赎回、可结算、可抵押的链上美元仓位”。

把这两条线合起来看，稳定币理财市场其实已经分成了三类玩家。第一类是交易所补贴型，核心目标是争零售和交易型美元余额；第二类是机构现金管理型，核心目标是把链上美债、货基做成机构默认的美元停泊地；第三类则是合规基础设施型，它不只是卖收益，而是在经营稳定币发行、兑换、支付、交易和结算的一整条链。OSL 更适合放在第三类里看。2 月 10 日，OSL 正式推出 USDGO，定位是面向机构结算和企业支付的合规美元稳定币；2 月 25 日，OSL HK 上线 USDGO/USD、USDGO/USDT、USDGO/USDC 三个交易对；2 月初上线的 StableHub 主打稳定币与 USD 的 1:1、零滑点、零手续费兑换，并推出 RLUSD 最高 18% APY、USDGO 阶段性最高 100% 年化但带额度和期限上限的活动。再加上年初完成对 Banxa 的收购，OSL 的方向已经很清楚：它当然也参与“抢资沉”，但它真正想做的不是一个单点理财页，而是一张可落到交易、支付和合规出入金上的稳定币网络。

所以，过去这一周我看到的核心变化，不是某个平台把年化再抬高了几个点，而是行业的竞争重心开始变了。前一阶段，比的是谁补贴高、谁活动猛；这一阶段，比的是谁的稳定币余额能一边生息、一边交易、一边做抵押；再往下一阶段，比的就会是谁能把稳定币真正嵌进企业支付、机构结算、跨境收付和资产负债管理里。到那时候，收益率会从主角变成配角，合规、流动性、抵押效率和场景覆盖才会成为决定长期胜负的东西。

接下来 6 到 12 个月，我认为这个市场会有三个明确走向。

第一，高补贴会继续，但更多会收敛为限额活动、VIP 档和新客激励，不会成为行业长期利率中枢；

第二，收益资产和交易账户会继续融合，类似 BFUSD、BYUSDT、USYC as collateral 这样的结构会越来越多；

第三，监管会把“支付型稳定币”和“收益型美元工具”分开管理。美国 OCC 3 月发布的 GENIUS Act 实施规则草案，明确重申支付型稳定币发行人不得仅因持有、使用或保有支付型稳定币而向持有人支付利息或收益；Reuters 也报道，美国银行业对允许收益型稳定币产品持反对态度，原因就在于其可能分流存款。也就是说，未来不是没有收益，而是收益会更多转移到交易所奖励、链上货基、代币化货币基金和机构现金管理产品里。

稳定币市场已经从“支付工具竞争”走到了“美元余额竞争”，而理财只是表面，真正被争夺的是资金沉淀、抵押能力和未来支付入口。 谁能把稳定币从一张静态筹码，变成一层可生息、可流通、可结算、可监管的美元基础设施，谁才更接近下一阶段的赢家。

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