穩定幣週刊 第二十一期：代幣化存款 vs 穩定幣

資料截至2026年8月12日

歡迎閱讀《穩定幣週刊》第21期。訂閱即可獲取每週十分鐘摘要，聚焦對機構與企業最具參考價值的訊號。

I. 一週穩定幣支付資料

穩定幣市場概覽

• 總供應持平：截至8月12日，全球鏈上穩定幣供應量為US＄3,123億（覆蓋157種代幣），過去30天小幅下降0.5%。

• 鏈上活動分化：日均轉賬量為US＄1,773億（環比+59.6%），日均交易筆數達6,260萬（環比-11.8%），日均活躍地址為460萬（環比-9.7%）。轉賬量顯著反彈，但交易頻率和活躍地址數繼續下降。

• 調整後交易量佔名義交易量的16.3%：過去七天，名義交易量達US＄1.3萬億，調整後交易量為US＄2,125億（佔名義交易量16.3%）；總交易筆數為3.034億，調整後交易筆數為4,390萬。

• 高頻小額零售使用：調整後零售交易量約US＄15億（佔調整後總交易量0.7%），交易筆數達3,070萬（佔調整後總交易筆數70%）。

穩定幣交易概覽

• 名義與調整後指標急劇分化：截至8月12日，名義交易量周環比飆升46.7%，而調整後交易量僅溫和上升2.0%。交易筆數反而下降，表明名義活動的擴張幾乎完全由非結算交易驅動。

• 投機噪音上升，調整後佔比急跌：調整後/名義比率從上週約23.5%降至本週約16.3%，創下數週新低。名義交易量的湧入主要由套利、內部資金調撥、做市商往返交易等非結算活動驅動，而非調整後經濟轉賬的同步擴張。

結構分析：頂層噪音擴大，底層結算回暖

• 反彈集中在零售端：本週六項核心指標中，名義交易量的飆升主要由非結算活動驅動，調整後結算量僅小幅上升；相比之下，實際零售交易量（+7.1%）和實際零售交易筆數（+4.1%）逆勢反彈，是實際結算層少數積極訊號。高頻小額鏈上支付活動在整體名義擴張的背景下反而走強。

• 啞鈴結構持續，零售交易佔比上升：以小額零售交易按筆數主導、大額機構交易按金額主導的啞鈴結構未變。零售規模交易約佔調整後實際交易筆數的70%，較上週約67%進一步上升，而零售規模交易量仍僅佔調整後實際交易量的0.7%——零售按筆數計的主導地位進一步加強，機構按金額計的主導地位未變。

• 名義與調整後資料的分化是關鍵訊號：名義交易量攀升至US＄1.3萬億而調整後實際佔比跌至16.3%，表明鏈上活動的增長集中在非結算活動。這輪增長能否轉化為真實需求，取決於實際結算量和零售使用能否維持上升軌跡。

資料來源：Artemis、Visa、OSL Research

定義：調整後實際資料剔除了套利、資金調撥、做市商往返交易等噪音。Visa將單筆交易低於US＄250歸為零售，US＄250及以上歸為非零售。

II. 一週穩定幣支付與基礎設施要聞

1. 香港合規穩定幣HKDAP啟動機構Beta發行

• 8月12日，香港持牌穩定幣發行人Anchorpoint Financial宣佈正式推出HKDAP（HKD At Par），一種港元掛鉤的合規穩定幣，向專業投資者（包括機構）開啟首階段機構發行。OSL集團和HashKey Exchange（均持有香港虛擬資產交易平臺VATP牌照）為核心授權分銷商。

• OSL將為HKDAP提供安全、合規、高效的分銷和流動性支援。Anchorpoint將優先推進代幣化基金、貿易融資和跨境支付等用例。兩家公司預計將在此階段推出多個商業應用，展示HKDAP如何透過更高效的結算和價值轉移支援實體經濟活動。

• Anchorpoint是渣打銀行、Animoca Brands和香港電訊聯合創立的合資企業，於2026年4月成為香港首批兩家持牌穩定幣發行人之一（另一家為滙豐）。Anchorpoint表示將優先探索對實體經濟有切實利益的穩定幣應用，包括跨境支付與結算及現實世界資產（RWA）的鏈上分銷。

2. IMF警告：推廣本幣穩定幣可能反而加速美元穩定幣的採用

• 8月7日，IMF第一副總裁Dan Katz在開普敦大學發表演講時警告，新興市場推廣本幣穩定幣可能適得其反。當本幣穩定幣和美元掛鉤穩定幣執行在同一區塊鏈基礎設施上時，使用者可以透過去中心化交易所、流動性池或點對點交易自由兌換——繞過銀行和外匯管制，可能反而加速美元穩定幣的採用。

• Katz以南非為例：該國的機構級蘭特穩定幣ZARU自2月推出以來尚未披露交易量，而南非儲備銀行資料顯示，美元掛鉤的USDT在截至4月的一年間透過該國交易所鏈上結算了約270億蘭特（約US＄17億）。

• Katz建議將法幣兌換穩定幣的出入金通道納入監管範圍。資料收集不應等待“完美監管”。IMF正透過G20資料缺口倡議幫助改善該領域的統計覆蓋。

3. 歐盟計劃修訂MiCAR以覆蓋非歐盟穩定幣發行人

• 8月7日，多位歐盟外交官告訴Euronews，歐盟計劃填補其《加密資產市場法規》（MiCAR）中關於非歐盟穩定幣發行人的空白，修訂已是“既成事實”。新規預計2027年正式提出，可能延伸至代幣化存款、代幣化支付工具等新類別。歐盟委員會已就修訂開啟諮詢，截止日期為9月30日。

• 根據現行規則，在歐盟公開發售或交易的穩定幣須有歐盟授權的發行人——這一要求使包括USDT在內的多個非歐盟發行人未獲監管認可並被合規交易所排除。修訂還將解決多發行結構中部分代幣儲備和發行可以位於歐盟監管之外的空白。

• 一位歐盟外交官表示，重啟修訂已“不可避免”，理由是歐洲央行等機構的壓力以及美國《GENIUS法案》帶來的競爭日增。根據MiCAR，歐盟委員會須在2027年6月30日前向歐洲議會和理事會提交實施報告。

4. 德國考慮推舉加密批評者Nagel競選歐洲央行行長

• 8月6日，彭博報道稱德國政府正在討論是否支援聯邦銀行行長Joachim Nagel競選歐洲央行行長，此前市場猜測現任行長Christine Lagarde可能在2027年任期屆滿前卸任。

• Nagel對加密貨幣持續採取強硬立場，曾將比特幣比作“數字鬱金香”，並表示儲備資產“必須安全、流動且透明——而比特幣一個都不是”。他也是數字歐元最堅定的倡導者之一，將其定位為歐洲對抗私人穩定幣網路、維護“戰略自主”的關鍵工具。

• Lagarde本人近期拒絕了推廣歐元穩定幣的呼籲。如果Nagel接任，歐洲央行對私人穩定幣的態度可能進一步趨緊。

5. OFAC制裁揭露US$63億伊朗-俄羅斯穩定幣網路

• 8月7日，美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）制裁了Shelbit——一家在迪拜註冊的無牌加密交易所，及其創始人Siavash Kayvanpour和伊朗交易所Aban Tether（與穩定幣發行商Tether無關）。指控稱Shelbit為伊朗伊斯蘭革命衛隊（IRGC）關聯錢包提供結算服務，Aban Tether為多家受制裁的伊朗交易所處理資金。

• 區塊鏈分析公司TRM Labs追蹤發現，2024年5月至2026年3月間約US＄63億資金流經Shelbit關聯錢包。其中約88%（約US＄55.6億）以USDT在Tron區塊鏈上結算。調查還發現約US＄3.18億與A7（一個受制裁的俄羅斯跨境支付網路）有關。

• Tether可以在發行人層面凍結USDT，此前曾應美國當局要求兩次執行凍結，分別凍結約US＄4.75億和US＄1.31億與伊朗關聯地址的資金——這是比特幣等無發行人資產所不具備的能力。此次制裁被視為政府向數字資產發行人施壓執行合規的又一例證。

本週簡訊

• 8月6日，奈及利亞稅務局釋出數字資產徵稅細則，對虛擬資產交易（包括USDT和USDC）徵收1.5%印花稅，並要求數字資產服務提供商在向使用者入賬前以相應代幣預扣稅款。行業組織Digital Assets Coalition表示該規則可能將交易活動推離合規平臺。

• 8月7日，歐洲證券和市場管理局（ESMA）更新的登錄檔顯示，Stripe旗下穩定幣基礎設施公司Bridge的盧森堡實體Bridge Building已完成註冊，成為MiCAR框架下第42家獲授權的電子貨幣代幣發行人。盧森堡金融監管機構CSSF於6月29日已向Bridge授予底層加密資產服務提供商和電子貨幣機構牌照。

• 8月7日，日本SBI集團旗下SBI Digital Practice與韓國NodeInfra簽署諒解備忘錄，在Canton Network上構建Musubi專案，旨在讓日元和韓元計價的穩定幣實現原子化結算，無需經由美元中轉。專案啟動取決於韓國《數字資產基本法》何時在國會透過。

• 8月7日，日本金融廳任命Toshiaki Adomi為新設立的數字資產與穩定幣司首任負責人，該司由原數字資產與區塊鏈創新辦公室升格而來，隸屬於新設的資產管理與保險監管局。Adomi並非數字資產背景出身，此前主要擔任銀行監管和政策協調職務。

• 8月10日，CertiK釋出報告稱巴西虛擬資產服務提供商正在央行10月30日PSAV牌照申請截止日前進行一波合規升級。自5月29日起，申請須附有由巴西證券監管機構註冊的審計公司出具的獨立鑑證報告，證明申請人反洗錢和制裁控制措施的有效性。

• 8月12日，英格蘭銀行表示將開始測試穩定幣，透過一筆跨境貿易融資交易與模擬數字英鎊並行結算，零售央行數字貨幣（CBDC）繼續研究。Polygon Labs、NOBO Finance和商業資料分析公司鄧白氏參與了數字英鎊實驗室的第二階段。

• 8月12日，KakaoPay在招聘啟事中披露，已將韓元穩定幣發行和全球生態建設作為其下一代金融基礎設施戰略的核心支柱，計劃與韓國主要合作伙伴、全球公司及海外支付和匯款網路合作。公司正在招聘穩定幣和錢包產品經理及伺服器工程師以構建發行和流通系統。

III. 分析師深度

代幣化存款 vs. 穩定幣

8月4日，美國第四大銀行富國銀行宣佈計劃於今年秋天向企業和商業客戶推出代幣化存款服務。客戶將能夠全天候轉移資金、執行可程式設計支付並即時結算交易。

富國銀行並非首家試點代幣化存款的大型銀行。由摩根大通、花旗、美國銀行、富國銀行和紐約梅隆銀行等21家大型商業銀行共同擁有的清算所（TCH）正與其成員銀行合作，構建一個共享的、全行業的代幣化存款網路，預計2027年上半年上線。與此同時，由SIFMA協調、多家頂級銀行及美聯儲觀察員參與的受監管結算網路（RSN）已完成多資產共享賬本測試。

在分界線的另一側，超過140家機構——包括Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase和貝萊德，橫跨支付、資產管理、Web3和銀行業——組成了Open USD穩定幣聯盟。Stripe更斥資＄11億收購了穩定幣基礎設施平臺Bridge。

銀行在一側構築防線；支付和Web3公司在另一側集結陣型。這場對峙不再是單一產品之間的競爭——它是一場更深層的較量，關乎金融市場微觀結構的重組和貨幣主權的控制。

內生信用負債 vs. 外部窄“貨幣”

代幣化存款的本質仍是商業銀行的信用負債。儲戶將資金存入銀行，銀行在賬面上記錄一筆負債——但作為交換，它獲得了透過信貸創造擴張貨幣並將其引導回實體經濟的權力。區塊鏈為這一傳統負債賦予了更高頻率、可程式設計的數字賬本和結算層。“商業銀行信用”的法律和會計本質未變。

穩定幣遵循完全不同的邏輯——窄貨幣邏輯。合規穩定幣由高度流動的儲備資產以接近1:1的比率支撐——通常是央行存款或短期國債。儲備被隔離持有，發行人無權直接用於放貸。這意味著隨著供應量增長，它不會產生銀行體系內的貨幣乘數效應。它類似於——但不完全等同於——一種位於商業銀行體系之外的數字“外部窄貨幣”，而非對銀行的債權。

因此，當企業財務總監將資金從商業銀行存款賬戶轉移到鏈上穩定幣時，銀行失去的絕不僅是一個客戶或一筆資金——它失去的是支撐其對這些資金進行貸款並驅動經濟活動的信貸基礎。行業估計表明，隨著高利率促使企業要求更高的資金使用效率，數萬億美元的商業銀行存款可能面臨遷移至穩定幣和鏈上資產的風險。

日內流動性與網路互操作性

人們普遍認為商業銀行構建代幣化存款只是為了“跟上步伐”或回應公眾壓力。事實上，推動TCH等機構走向全行業協調的，是在市場微觀結構層面對日內流動性和資本機會成本的重新計算。

在高利率背景下，企業財務部門現在要求以小時甚至分鐘為單位衡量資本效率。受限於銀行營業時間和批處理延遲的傳統電匯清算，長期以來因資金“在途”而產生顯著摩擦成本。穩定幣提供的全天候、可程式設計體驗已從根本上重置了企業CFO對資本週轉效率基線的認知。

單一銀行發行自己的代幣化存款，本質上不過是內部賬本的數字化改造——其網路效應侷限於該銀行自身的客戶群。如果A公司和B公司在不同銀行開戶，跨行結算仍須回落到傳統清算網路，暴露的是結構性斷層，而非功能缺口。

這正是TCH集合21家大型商業銀行構建共享代幣化存款網路的原因：銀行業需要全行業協同努力，構建跨銀行運作的可程式設計清算軌道。只有當代幣化存款能在不同銀行賬本間自由流動、實時結算——同時保留其商業銀行信用的原始地位——銀行業才能實現抵禦穩定幣侵蝕其商業存款池所需的網路互操作性。

銀行上鍊，穩定幣支付巨頭銀行化

這場競賽正推動曾佔據完全不同領地的兩大陣營加速趨同，催生兩條平行趨勢：“銀行的鏈上遷移”和“穩定幣支付巨頭的銀行化”。

銀行側向Web3的遷移沿三條線展開。

• 第一，從“封閉內部賬本”到“共享跨行基礎設施”——如摩根大通Kinexys與TCH銀行間清算橋的對接。

• 第二，從私有聯盟鏈向公有區塊鏈生態遷移，部分銀行已在公鏈上直接為機構客戶發行可程式設計存款代幣，主動接入公鏈流動性池。

• 第三，用例的深度重構——代幣化存款日益被部署於跨境日內流動性調撥、可程式設計日內回購及自動條件託管，大幅降低機構間對手方結算風險。

在穩定幣和支付巨頭一側，銀行化的野心同樣熾烈。Circle和Ripple等頭部穩定幣發行人持續尋求聯邦信託銀行牌照，試圖擺脫“加密原生”標籤以換取正式的監管合法性。Stripe斥資＄11億收購穩定幣API平臺Bridge，Mastercard和Visa同樣透過收購切入穩定幣清算通道——傳統支付巨頭正將穩定幣定位為支撐下一代全球支付的結算軌道。

然而穩定幣巨頭最宏大的前沿是獲得央行主賬戶的直接准入。如果穩定幣發行人成功將其儲備直接託管於央行，將徹底消除商業銀行倒閉風險——實質上成為一種私人發行的央行貨幣。這一雄心距現實仍有相當距離。

制度信任與完全開放

然而即使雙方趨同，其底層邊界仍然鮮明。無論商業銀行的鏈上遷移走多遠，它們永遠不會放棄嚴格管控准入的核心原則，也不會為了追求完全無許可而讓渡存款保險和央行最後兜底。而即使穩定幣公司獲得信託牌照或央行託管賬戶，其業務仍嚴格侷限於全額準備金託管和支付清算。它無法跨越到商業銀行的核心特權——吸收存款並對其放貸。

這場競賽的諷刺之處在於：商業銀行花了幾個世紀建立的信用與合規護城河，恰恰是穩定幣巨頭最覬覦且無法快速複製的。而穩定幣天然具有的開放性、無縫可程式設計性和全球可達性，恰恰是受制於傳統合規框架的銀行努力模仿卻永遠無法完全實現的品質。

雙方都看得到對方手中缺失的拼圖。但在當前監管和金融市場微觀結構的約束下，誰也不願交出自己的護城河來換取它。

也許這表明，在當今的宏觀金融體系中，“制度信任”和“完全開放”是尚無法無縫融合為單一金融媒介的兩種品質。商業銀行與Web3公司之間的相互滲透，看起來不像是一方將完全吞併另一方的終極之戰，而更像是兩種過渡形態——各自借鑑對方，各自受限於自身——由下一代金融基礎設施真正建成之前正在上演的現實競爭所塑造。

至於兩者最終將如何融合，或是否將催生一種全新的金融基礎設施，這場數十年的重建實驗也許才剛剛開始。

本文僅供一般資訊參考，不構成投資、法律、稅務或其他專業建議，也不構成要約或招攬；請閱讀完整的免責宣告和披露。