稳定币三次蜕变：从交易所筹码到全球支付基础设施

并非单纯的增长故事

稳定币的发展历程通常被简化为一条持续向上的增长曲线，但这种叙事掩盖了其演进的本质。事实上，稳定币经历了三个截然不同的阶段，每个阶段都拥有不同的核心用户、价值主张以及监管关系。

每一个阶段都遵循相同的循环：价值扩张、风险爆发、监管响应，随后下一阶段将稳定币推向实体经济的更深处。理解这一模式，不仅能解释稳定币已取得的成就，也能揭示为何其演进之路远未结束。

图表 1：稳定币三阶段演进概念图

第一阶段（2014–2019）：交易筹码

稳定币诞生于加密货币交易所内部。2014年7月，一个名为 Realcoin 的项目启动，随后更名为 Tether。2014年10月6日，首批 100 枚 USDT 在 Omni Layer 上铸造。

此时的价值主张非常局限：一种等同于美元的单位，让交易者在没有银行账户的情况下，也能在交易所生态内持有和转移资金。其增长紧随加密市场波动。在2017年的牛市中，USDT 的市值从约 1,000 万美元跃升至约 15 亿美元。当时，它并非独立的金融产品，而是交易活动的副产品，且处于监管真空地带。

第二阶段（2020–2022）：DeFi 美元

2020年改变了稳定币的功能定位。随着去中心化金融（DeFi）协议的爆发，稳定币不再仅仅是闲置资金，而是成为了 DeFi 的核心流动性层。它们充当了抵押品、交易对的基础资产以及跨协议的结算单位。

规模的转变是巨大的。稳定币总供应量从2020年初的不足 50 亿美元增长到年底的 280 亿美元以上；2021年6月突破 1,000 亿美元，并在2022年1月达到近 1,800 亿美元的峰值。

随后，行业迎来了深刻的教训。2022年5月，算法稳定币 Terra (UST) 脱锚，约 500 亿美元的价值在 72 小时内蒸发。这次崩溃并未摧毁行业，而是促成了一个更重要的共识：**“足额法币储备 + 独立审计 + 合规”**是唯一可持续的模型。2023年3月硅谷银行的倒闭进一步强化了这一观点，使市场对“安全储备”的定义缩小到短期国债、隔夜逆回购和政府货币基金。

第三阶段（2023–至今）：支付层

从2023年起，稳定币开始从加密市场跨越到实体贸易。里程碑事件接踵而至：PayPal 推出 PYUSD（2023年8月）、Visa 扩大 USDC 结算范围（2023年9月）、欧盟 MiCA 稳定币规则生效（2024年6月）、美国《GENIUS 法案》签署（2025年7月）、香港《稳定币条例》生效（2025年8月），以及企业级稳定币 USDGO 发布（2026年2月）。

图表 2：稳定币支付层里程碑时间线

这是商业逻辑与合规深度结合的首个阶段，也让稳定币真正有机会成为全球贸易的基础设施。市场规模随之复苏：从2022年底 Terra 危机后的约 1,300 亿美元低点，总市值在2026年5月攀升至约 3,230 亿美元，三年间的复合增长率约为 35%。

图表 3：三阶段市值轨迹 (2017–2026)

来源：《数字经济的流动性枢纽 (OSL × 香港理工大学工商管理学院)》

现状：规模庞大却依然“微小”

到2026年，核心数据令人瞩目。根据 Bessemer Venture Partners 的数据，法币支持的稳定币供应量在2026年3月超过 2,730 亿美元，较2020年3月的 68 亿美元增长了40倍。2025年调整后的交易额增长 91% 至 10.9 万亿美元，直逼 Visa 的 14.2 万亿美元年度支付额。现实世界支付量翻倍至约 4,000 亿美元，其中 B2B 占比达 60%。

Chainalysis 预测，稳定币支付量可能在 2031 年至 2039 年间追平 Visa 和 Mastercard 的线下总交易量，并将其视为传统支付巨头的“倒计时”。

图表 4：2026年稳定币关键数据概览

来源：Bessemer Venture Partners, Chainalysis

然而，悖论依然存在。

根据 OpenFX 2026年报告，稳定币目前仅占全球支付流的 1%，与 2023 年和 2024 年的份额持平。尽管其市值超过 3,000 亿美元，2024 年交易额达 27.6 万亿美元（超过 Visa 和 Mastercard 的总和），且 Visa 高管对机构采用率的评分仅为 0.5（满分 10）。这里的核心瓶颈在于基础设施而非技术：即出入金渠道、合规审查和对账系统。区块链早在多年前就解决了结算速度问题，但周边的支撑体系仍在追赶中。

图表 5：稳定币 1% 悖论示意图

来源：OpenFX 2026年报告

三个阶段带给我们的启示

稳定币的发展模式是一致的：它并非沿平滑曲线增长，而是由危机和监管驱动的跳跃式演进。Terra 的崩溃并未终结稳定币，反而倒逼了合规模型的建立，从而开启了第三阶段。下一次飞跃将不再取决于链上原生能力，而取决于如何弥合基础设施缺口，让稳定币突破全球支付 1% 的限制。

对于关注该领域的人士而言，市值指标的参考意义已弱于现实世界支付量的轨迹。关键在于，随着出入金及合规轨道的成熟，这部分支付量（目前仅占总量的一小部分）能否持续产生复利增长。

图表 6：稳定币梯次演进概念图

常见问题 (FAQ)

Q1：第一枚稳定币是什么时候创建的？ 答：首枚具有商业意义的法币支持稳定币 USDT 由 Realcoin 项目（后更名为 Tether）于 2014 年 10 月 6 日在 Omni Layer 上铸造。

Q2：稳定币演进的三个阶段是什么？ 答：第一阶段（2014–2019）是交易所内的交易筹码；第二阶段（2020–2022）是 DeFi 的核心流动性层；第三阶段（2023–至今）是全球贸易的合规支付基础设施。

Q3：2026年稳定币市场规模有多大？ 答：截至 2026 年 5 月，总市值约为 3,230 亿美元，2025 年调整后的交易额接近 10.9 万亿美元。

Q4：如果稳定币规模如此之大，为何仅结算了全球支付的 1%？ 答：制约因素在于基础设施（出入金、合规、对账），而非链上结算技术本身。

参考资料

1. Bessemer Venture Partners: Stablecoins, from DeFi primitive to global financial infrastructure (2026-04-22)

2. Chainalysis: Stablecoin Utility and the Future of Payments (2026-04-08)

3. OpenFX: Stablecoins & Cross-Border Payments Report 2026

4. 《数字经济的流动性枢纽》报告 (OSL × 香港理工大学工商管理学院)

注：本文为基于公开资料及引用报告的行业分析，不构成投资建议。

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