欢迎来到第10期：稳定币和支付的基本更新

一、本周稳定币支付数据

• 截止 2026-03-05（近 7 天滚动口径），稳定币总市值/供给约 3092 亿美元，继续维持在 3000 亿美元附近的平台区间。

• Messari 观察显示稳定币转账持续活跃，近 30 天累计转账额超 8.81 万亿美元，日度在约 2910 亿—3000 亿美元区间摆动；按日均粗略外推，近 7 天总转账额仍处于 1.8—2 万亿美元区间。

• 从长期噪音剔除结构看，OSL Research 调整后（剔除做市、自成交、机器人等）“有效”体量约为总量的 五分之一左右，对应近 7 天约 3600-4000 亿美元区间。

(数据来源：Messari、Artemis、OSL Research)

（“有效”= 调整后数据，剔除做市、自成交、机器人等噪音交易。）

本周总市值增速前三的稳定币（协议）

• Global Dollar（+9.84%；周转账额 $2.02B，+7.67%）

• Tether Gold（+7.40%；周转账额 $3.99B，+204.60%）

• MetaMask USD（+4.46%；周转账额 $60.16M，-85.59%）

OSL Research 增长观察：

1. Global Dollar 本周市值增长 9.84%，Global Dollar（USDG）是由 Paxos Digital Singapore 发行、受新加坡金融管理局（MAS）监管的 1:1 美元储备支持稳定币。用户可通过 Paxos 仪表盘或 API 7×24 小时进行铸造与赎回。储备资产产生的收益中，约 97% 将根据伙伴的实际贡献（包括应用推广与流动性提供）分配给 Global Dollar Network（GDN）合作伙伴，如 Kraken、Robinhood、Anchorage 等，以此激励机构积极参与 USDG 铸造与流动性建设。资金整体呈现高流动性周转特征，主要在 GDN 企业支付体系、Solana DEX 流动性池与借贷协议中快速流通，广泛用于跨境结算与交易对冲等场景。

2. Tether Gold 本周规模扩张，主要受地缘避险情绪与金价上涨驱动。霍尔木兹海峡封锁风险推动金价突破 5400 美元，叠加 Antalpha 等机构向 Bybit 转入大额资金（单笔 1539 万美元），直接带动本周转账量大幅激增。资金整体呈现避险驱动、快速周转特征，大额充值行为反映市场以活跃套利为主，而非长期持有沉淀。由于 CME 金融期货市场周末休市，代币化黄金已成为周末黄金价格发现的唯一公开渠道。链上市场目前承担周末近 100% 的公开价格发现功能，且期货市场重新开市时，价格往往会与链上市场走势对齐。

3. MetaMask USD（mUSD）本周实现扩张，主要由钱包原生集成与支付激励体系驱动。mUSD 由 Bridge（Stripe 旗下）基于 M0 协议发行，以 1:1 短期美债资产背书并接受监管托管，原生集成于 MetaMask 钱包，支持 Ethereum 与 Linea 网络。用户可通过钱包内法币入金或稳定币兑换完成铸造，还可享受最高 3% 的 mUSD 铸造奖励。求端依托 MetaMask 生态闭环：钱包内无缝兑换、交易、借贷、收益优化，叠加 MetaMask Card 万事达卡消费返现（标准卡 1%、高级卡首 1 万美元 3%），配合 Swap 奖励与持仓激励，持续拉动用户使用。

二、本周稳定币支付与基础设施要闻

1. OSL StableHub 推出 USDGO 限时 100% 年化激励

新闻描述：OSL 集团的稳定币交易枢纽 StableHub 推出 USDGO 限时奖励活动，新用户在 OSL Global 平台持有 USDGO 可享受高达 100% 的年化持币奖励，每位用户奖励上限为 1000 USDGO，有效期 7 天；存量用户可获得限额 USDGO 的 18% 年化奖励及超额部分 3% 长期年化奖励，活动时间为2026 年 3 月 10 日至 4 月 10 日。

观察：这次活动释放的是“OSL 稳定币业务进入规模化运营阶段”的信号：奖励结构把成本集中在新客冷启动与流动性培育，限额与分层利率把长期资金池的边际成本压到可控区间，符合稳定币从“发行/上线”走向“可交易、可周转、可结算”的增长路径。StableHub 的定位也更清晰了：把 USDGO 的资金沉淀、交易深度、结算可用性放在同一个业务闭环里做提升，给后续拓展支付/出入金应用留出更稳的基础盘。

2. Circle 推出专为 USDC 设计的 Layer1 公链 Arc

新闻描述：Circle 推出专为机构级金融服务和代理经济设计的 Layer-1 区块链 Arc，交易确认时间约 700-800 毫秒，使用 USDC 作为 Gas 费用单位，目标实现“1 cent、1 second、1 click”。还推出纳米支付系统 Nanopayments 和支付协议 x402，推动 AI 支付发展。

观察：Circle 此举意在抢占代理经济中的支付基础设施份额并固化 USDC 的生态主导。Nanopayments 和 x402 协议的推出暴露了 Circle 对 AI 驱动微支付市场的战略预判，旨在通过 “1 cent、1 second、1 click” 框架蚕食传统SWIFT系统的跨境结算份额。

3. Western Union 推出USDPT 稳定币，提升全球转账效率

新闻描述：Western Union 与 Crossmint 合作推出基于 Solana 区块链的美元稳定币 USDPT，作为其“数字资产网络”项目的一部分。USDPT 由美国联邦授权数字资产银行 Anchorage Digital Bank 发行，用户可将其转换为当地货币并在全球 36 万多个 Western Union 支付点提取现金，还可结合Solana 的即时支付、数字美元存储和全球现金支付服务。

观察：USDPT 的现金提取机制与 Solana 即时支付的对接暴露了Western Union 的博弈算盘：桥接数字与 fiat 的流动性通道，锁定 36 万支付点的全球网络优势，但需防范 Solana 网络拥堵下的稳定性风险和监管对稳定币兑付的审查升级。

4. 全球最大稳定币 USDT 本月市值下降 0.8% 至 1836.1 亿美元

新闻描述：全球最大稳定币 USDT 本月市值下降 0.8% 至 1836.1 亿美元，延续 1 月份自历史高点 1868.4 亿美元回落 1% 的趋势，或将连续第二个月出现收缩。这是自 2022 年 Terra 崩盘以来首次出现连续月度萎缩。此外，另一主要稳定币 USDC 市值虽自 1 月低点 700 亿美元回升至约 750 亿美元，但年内增长基本停滞。

观察：此信号直指今年以来加密市场流动性燃料的主动泄压，核心原因是宏观经济预期的重新定价。美国强劲的就业数据推高了美国国债收益率，直接降低了市场对短期降息的预期空间。需谨慎关注 Tether 下次的链上大额增发，以捕捉下一轮周期复苏前的真实资金再定价窗口。

5. Crypto 已有超过200 种可链上追踪的稳定币

新闻描述：据 Dune 官方数据，Crypto 已有超过 200 种可链上追踪的稳定币，共覆盖 37 条链，其中包括 35 条 EVM 链与 Solana 及 Tron；稳定币市值超过 3,200 亿美元，其中非美元稳定币达 24 亿美元；CEX 合计持有 800 亿美元稳定币，是已识别的标签地址最大的类别；在 2026 年 1 月稳定币月度 Transfer Volume 超过了 $10t，为自 2022 年 4 月以来最高单月，其中 DEX 流动性池子活动占比 56%。

观察：这组数据共同指向机构资金正加速从链下托管向链上可编程流动性的再配置：CEX 持仓规模反映了传统经纪商与做市商对加密原生流动性的深度依赖，而 DEX 占比过半则表明 DeFi 已从边缘实验跃升为主要结算与杠杆场所，迫使一级市场与对冲基金必须重新锚定“链上深度”而非“交易所深度”作为核心风险因子。

6. 渣打银行任命前摩根大通区块链部门负责人领导支付业务

新闻描述：渣打银行已任命摩根大通区块链部门的前全球联席负责人，来领导其全球支付业务，以持续推进其现金管理系统的现代化升级。Naveen Mallela 上个月刚刚卸任摩根大通Kinexys 业务负责人一职。渣打银行在周三的一份声明中表示，他将于5 月4 日正式加入，担任全球支付业务主管。

观察：此次任命发生在稳定币转移量创纪录、监管沙盒加速落地的 2026 年节点，凸显全球系统重要性银行（G-SIBs）正集体押注“可编程货币基础设施”的共识转向：渣打借 Mallela 的到来，不仅填补了自身区块链支付产品化的经验短板，更是在与汇丰、花旗等同业的人才与技术军备竞赛中抢占先手。未来有望快速切入RWA tokenization、实时跨境结算与稳定币桥接场景，从而在 2027 年前锁定亚太企业客户对高效、低摩擦支付的黏性，并间接提升渣打在数字资产托管与结算领域的牌照申请竞争力。

7. 经济决策场景中，36 个 AI 模型中有 22 个将 Bitcoin 作为首选货币工具

新闻描述：据 Bitcoin Policy Institute 发布的一项研究，在模拟经济决策场景中，36 个 AI 模型中有 22 个将 Bitcoin 作为首选货币工具，而没有任何模型将法定货币列为第一选择。研究测试了来自 OpenAI、Anthropic、Google、DeepSeek、xAI 和 MiniMax 的 36 个前沿模型，在储值、支付和结算等 28 种货币场景中进行测试。结果显示，AI 模型在长期储值场景更倾向选择比特币，而在支付与结算场景中更常选择稳定币。

观察：AI 代理在追求即时性、低摩擦与可扩展性时更倾向于稳定币作为交易媒介，而非比特币本身。此分化精准映射出未来 AI 驱动经济体的双层货币结构——比特币充当价值储存与最终结算层，稳定币主导日常微支付与跨链流动，从而强化“比特币+稳定币”组合在机器经济中的不可替代性，同时对传统央行数字货币（CBDC）形成隐性挤压。

8. Tether 将与瑞士卢加诺市政府共同投入 500 万瑞士法郎推进 Plan B 二期项目

新闻描述：Tether 与瑞士卢加诺市宣布启动 Plan ₿ 第二阶段（2026–2030），双方将投入最高 500 万瑞士法郎，推动数字基础设施建设，强化城市数字主权与技术自主能力。根据规划，第二阶段将围绕五大方向推进，包括数字资产与自动化系统管理基础设施、数字贸易与商品流程枢纽建设、隐私保护型数字身份体系、本地 AI 与自主代理生态，以及分布式城市数字基础设施建设。自 2022 年 Plan ₿ 启动以来，卢加诺已有超过 400 家商户支持 BTC、USD₮ 与 LVGA 支付，并推出数字债券发行及部分市政费用加密支付试点。

观察：此次续约对 Tether 而言是战略级防御与进攻并举，一方面以小额资金锁定瑞士这一高信誉司法管辖区作为欧洲桥头堡，缓冲潜在的美国/欧盟监管收紧；另一方面通过本地 AI 与分布式基础设施的融合，抢占“ AI 驱动城市经济”先机，对冲单一稳定币发行依赖。

9. 专注于稳定币的拉丁美洲金融应用ARQ 完成7000 万美元融资

新闻描述：专注于稳定币的拉丁美洲金融应用 ARQ 完成 7000 万美元融资，红杉资本和 Founders Fund 参投。本轮融资将用于品牌重塑、招聘员工，并将业务从美元转账扩展至财富管理、本币高收益账户及信贷服务。ARQ 原名 DolarApp，提供多币种账户、数字钱包、外汇兑换及借记卡等服务，帮助用户跨境存储和转移资金。该平台在拉美拥有超过 200 万用户，年化交易额超过 100 亿美元。

观察：红杉长期布局新兴市场消费金融与基础设施，Founders Fund 则以加密原生视角著称，此次联手表明顶级 LP 已将“拉美稳定币超级应用”视为下一轮新兴市场 Alpha 的核心赛道。在高通胀、多币种碎片化与资本管制并存的拉美市场，ARQ 有机会从美元转账切入再向财富管理、本币高收益账户及信贷服务的扩展，借此蚕食传统银行在新兴市场零售与中小企业端的存量份额。

三、本周监管与政策信号

1. 香港：香港已实施法币稳定币发行人发牌制度，3 月发出首批牌照

香港财政司司长陈茂波在《财政预算案 2026》中表示，政府将于年内会提交数字资产政策条例草案，就数字资产交易及托管等服务提供者订立发牌制度，现时香港已实施法币稳定币发行人发牌制度，将在 3 月发出首批牌照，而政府及金融监管机构会继续促进持牌发行人在合规和风险可控的情况下，探索更多应用场景。陈茂波指，香港证监会亦将在充分保障投资者的前提下，进一步促进香港数字资产市场的流动性，为专业投资者提供更多产品和服务，并会建立加速器以加快推动市场创新。

观察：首批稳定币发行牌照将于三月发出，政府及监管机构同步要求持牌发行人在风险可控前提下探索更多应用场景，这等于为机构级资金开辟了从发行端直达 DeFi、RWA 及跨境结算的合规通道，将会加速传统金融与加密金融的资本的融合，同时以“合规红利”换取市场对香港司法管辖权的黏性，避免重蹈某些辖区因过度宽松而引发的洗钱与脱钩风险。

2. 英国：FCA 选定 4 家机构在监管沙盒测试稳定币业务

新闻描述：英国金融行为监管局于 2 月 25 日宣布，已选定 Monee Financial Technologies、ReStabilise、Revolut 和 VVTX 4 家公司，在其监管沙盒中测试稳定币服务如何在拟议监管框架下运行。此次稳定币项目共收到 20 份申请，测试将于 2026 年第一季度启动，重点关注稳定币发行，涵盖支付、批发结算和加密交易等应用场景。新监管制度预计于 2027 年 10 月正式实施。

观察：Revolut 作为唯一具备大规模零售用户基础的参与者，其入选几乎锁定英国零售稳定币赛道的结构性红利，而Monee、ReStabilise 与 VVTX 三家则代表机构级/批发型路径的不同技术与合规范式。FCA 此番组合布局，表面上是技术中立，实则已在暗中塑造未来英国稳定币生态的权力版图——零售端高度向持牌大型金融科技倾斜，批发端则留给少数专业玩家，形成“一家独大+数家专精”的寡头格局，从而在欧元区 MiCA 全面铺开前，为英镑区数字货币基础设施争取最大可能的跨境竞争力。

四、分析师评论：降息周期下的 Circle：靠什么继续增长?

OSL Research 首席分析师，Eddie Xin

Email: [email protected]

Circle（NYSE: CRCL）披露了 2025 年 Q4 及全年业绩。

单季收入约 7.7 亿美元，高于市场一致预期的 7.4 亿美元；调整后 EBITDA 同比增幅达到数倍水平。财报公布后，股价随即走强，单日涨幅接近 20%（以当日市场报价为准）。

把报表拆开看，Circle 的收入仍以利息为主：将客户资金配置于美债等高流动性资产，赚取收益。Q4 总收入 7.7 亿美元中，利息相关收入约 7.33 亿美元，占比超过 95%。这套模型清晰、可复制，也足够“重”。但它同时暴露出一个硬约束：对利率周期高度敏感。而当前宏观环境已进入降息通道。利率中枢下移时，“吃利差”会自然变薄。若 Circle 只是“美债代理商”，估值很难为单一利差扩张买单。股价的弹性，指向市场正在重新定价另一条叙事：从利差生意，转向支付基础设施。

电话会的问答也呈现出这个转向。分析师没有在利息收入上纠缠太久，反而集中追问稳定币在 AI 场景下的支付与结算路径：能否嵌入 AI 工作流，能否成为 agent-to-agent 的价值传输介质，能否把稳定币从“加密结算工具”推向“机器经济的原生货币”。这类问题的背后，是华尔街对“可增长收入”的再确认。

Arc 与 CPN

财报中最能点燃机构情绪的，是 Circle 对 Arc 网络与 CPN（Circle Payments Network）的进展描述。

Arc 更像一条自建的清算“高速公路”，目标是把稳定币结算从公共链的拥堵与不确定性里抽离出来。公司披露的信息显示：Arc 自 2025 年 10 月 28 日开启公测，截至 2 月 20 日，测试网已吸引超过 100 家银行与支付机构参与；可实现 0.5 秒级结算、接近全时可用性，并支撑日均 230 万笔交易量；官方计划在 2026 年内上线主网。

CPN 则更像这条路上的“出入口、收费站与物流中心”。它不是一条链，而是一套 API 驱动的支付编排系统：把银行账户体系与链上资产连接起来，覆盖入金、出金、路由、合规校验与对账清算。它试图解决一个长期痛点——法币在银行里、价值在链上，如何在同一条流程里完成转换、传输与交付。从资本市场的语言看，利息收入属于“宏观给的”；网络费用与支付服务费属于“自己长出来的”。前者受利率挤压，后者取决于网络效应与规模化结算场景。机构更愿意为后者预付估值。

稳定币发行商“自建 L1”正在成为共识路径

趋势正在成形：头部稳定币发行商倾向于掌握自己的结算底座。Circle 推 Arc；Tether 推 Stable / Plasma；Stripe 也在搭建自己的结算网络（Tempo 等体系被频繁提及）。路径各异，方向一致：把结算主权握在自己手里。原因并不复杂：

• 费用端可控：Gas 与结算费可以设计为业务模型的一部分，甚至直接用自家稳定币作为支付媒介；

• 合规端可控：链上规则、黑白名单、风控策略、审计接口更容易工程化落地；

• 结算端可控：从发行、流通到赎回，形成闭环，减少对外部公链拥堵与治理噪音的依赖。

2 月 6 日，Tether 宣布投资 t-0 network（以公司公告为准），其 API 跨境即时支付能力被视为 CPN 的直接对照物。Circle 与 Tether 的竞赛，本质是“谁能先把稳定币从资产，变成网络”。

对以太坊的含义：资产与场景，会沿着效率与合规迁移

通用公链的“默认结算层”地位正在被挑战。过去几年，公链价值锚定在两类指标上：资产规模与结算活跃度。稳定币是其中的压舱石，也是最稳定的需求来源之一。

当稳定币的大额转账与商用结算逐步迁移到发行商自建网络，通用公链面临的不是“有没有叙事”，而是“有没有现金流型需求”。Gas 来源会变薄，链上资本市场的重心也会重排。AI agent 的支付与对账若在合规模型下落地，更可能优先选择可控、可审计、可编排的专用结算网络，而非面向所有人的通用链。

Circle 股价的上行，并不只是对“利息多收了多少”的回应。市场在押注它正在从“发币公司”走向“结算网络运营商”：一端连接银行体系，一端连接链上资产，把清算、路由与合规做成产品。金融史上，拥有轨道的人，往往比坐车的人更接近定价权。

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