每週市場要點——宏觀、政策與流動性環境

最新公佈的 9 月 CPI 同比增速為 3.0%，低於市場預期，減輕了此前對美國財政擾動可能重新推升通膨的憂慮。數據顯示通膨仍在溫和下行，為聯準會後續調整貨幣政策提供了空間。目前利率期貨定價顯示，市場預期聯準會將於 10 月 29 日與 12 月 10 日 各進行一次 25 個基點降息。同時，市場開始討論聯準會可能於 12 月暫停縮表（QT），放緩資產負債表收縮，以改善整體系統流動性。在 10 月 10 日的大規模清算事件 之後，加密衍生品市場槓桿已明顯去化，目前部位結構相對乾淨，有利於 BTC 與 ETH 在短期內維持更穩定的上行動能。

市場結構觀察——資金流向、部位配置與機構行為

整體來看，市場流動性仍充足且呈現一定方向性。但由於參與範圍較窄，若情緒波動，市場仍存在短期脆弱性。

黃金 vs 比特幣：供給邏輯差異導致定價體系不同

黃金需求中，央行與 ETF 持倉約佔 60%，展現長期儲備屬性；而比特幣的價格則對資本流速變化更敏感。

數位資產財庫（DAT）配置動向

• BTC：長期風險回報仍具吸引力，但大型企業財庫在當前價格區間並未大幅增持，更偏向逢低布局。

• ETH：仍有淨增持，但主要集中於少數具資訊優勢的機構，例如 Bitmine Immersion Technologies（BMNR）。

資金輪動結構

• 目前輪動方向呈：BTC → ETH → SOL（高流動性大盤資產）

• 小型幣種買盤深度偏弱，風險偏好尚未全面擴散。

近期重要機構事件

• 聯準會研究 DLT 結算接入（「精簡主帳戶」概念），或將首次在政策層面連接區塊鏈與美國金融基礎清算系統。

• 規模逾 10 億美元的 XRP 財庫 SPAC，資金將佈局鏈上收益策略，反映機構對代幣化收益市場的再度關注。

• 華夏基金 Solana ETF（03460） 今日於香港交易所上市，支援 HKD / CNY / USD 三種計價，管理費 0.99%。

• 英國解除零售加密 ETP 限制，實物支持型 BTC / ETH 產品可納入 ISA 與券商帳戶，擴大歐洲配置通道。

DeFi 版圖——TVL 變化與協議輪動

在 10 月 10 日清算事件 中，USDe 一度跌至 $0.65。儘管其存在超額抵押結構，但其對 中心化對沖與負資金費率敏感性 顯現，資金因此轉向 Aave / Lido / ether.fi 等低風險收益協議。然而，中期來看，USDe 與 USDtb 仍具結構性增長動力：

• 白標穩定幣層：USDe/USDtb 作為底層抵押，已被 Sui、Jupiter、MegaETH 採用。

• Ethereal 永續合約 DEX：USDe 可作為可計息保證金，在限量 Alpha 階段已吸引 >$3M 存入。

• Converge L2 Gas 支援：USDe / USDtb 將可作為鏈上 Gas 資產，提高交易需求。

• iUSDe 机构通路：提供合規收益管道，使資產管理人與私募信貸基金可將其納入投資組合。

資金費率—槓桿重新建立

結論： 槓桿回補速度快於現貨增量資金 → 短期波動加劇，需關注風控與倉位節奏。

下週展望（11 月 3–7 日）

倉位建議：維持 BTC / ETH / SOL 高流動性大盤部位敞口，並避免在小型代幣中追高或加槓桿。