加密市場在宏觀收緊下迎來去槓桿潮

市場在本週以強烈的避險情緒開局，機構資本持續大幅撤離數位資產。比特幣錄得今年最具攻擊性的資金外流，其中黑石 IBIT ETF 在單日內出現 5.23 億美元的紀錄性撤出，顯示即便是長週期的機構持有人，也在全球流動性收緊的背景下減少曝險。隨著實質利率上升、市場對美聯儲短期降息的預期下降，加密市場過去六週已蒸發超過 1.2 兆美元，形成更廣泛的去槓桿循環。

穩定幣資金流同樣反映類似現象：發行增長停滯、鏈上流動性變薄、贖回量超過鑄造量——明顯顯示機構財務部與做市商正在降低風險，而非在資產類別內部輪動。然而，這種輪動並不完全一致。

從宏觀層面來看，政策預期的轉變更為明顯，市場對 12 月降息的押注持續下降。加密市場再度呈現高β風險資產的特性，而非非相關避險工具。降息預期與實際貨幣政策寬鬆之間的時間差正在拉長，使得整體流動性條件更加緊縮，減弱了投機性資金的流入。

與此同時，部分與山寨幣相關的 ETF 表現相對亮眼。尤其是 Solana 產品持續吸引資金流入，顯示儘管整體市場情緒疲弱，但部分機構信心仍然穩固。整體而言，市場環境呈現謹慎、資金撤離與資金驅動的價格壓力，而加密資產越來越像與利率、實質收益率及美元流動性緊密掛鉤的高β宏觀資產。

關鍵市場回顧 — 資金流、部位與機構行為

市場廣度：狹窄、脆弱、由資金主導

截至 11 月中旬，市場廣度進一步下降，主流資產及長尾資產的流動性同步走弱。比特幣多次嘗試重返 106,000–108,000 美元區間未果，最終跌落至脆弱的 90,000 美元區間；同時，大型錢包的持續賣壓反映市場更多受到宏觀不確定性與流動性緊縮影響，而非現貨買盤驅動。前三大資產之外的山寨幣買盤深度極低，長尾資產波動率急劇壓縮，顯示市場在 SOL、AVAX 等高β大型資產之外，缺乏風險偏好。過去六週，整體加密市場市值回落約 1.2 兆美元，凸顯市場仍在消化 10 月反彈期間累積的槓桿與過度延伸。

ETF 資金流顯示主要資產之間出現明確輪動

以下為 11 月 3–7 日期間的 ETF 資金流，顯示 BTC、ETH 的強烈去風險行為與 SOL 的持續流入。

ETF 資金流表格

總結：

BTC / ETH 的外流顯示 10 月反彈後的部位重置；SOL 的強勢流入則表明機構在低風險偏好環境中仍追求高凸性標的。

機構與財務部部位：謹慎、選擇性強、流動性優先

機構財務部維持觀望，強調現金與流動性，而非增加加密資產的久期風險。

• 企業財務部保持防禦姿態，美國大型企業尚未在當前估值水平增持 BTC。

• XRP 生態迎來潛在機構級催化劑：

  • 隨著美國政府停擺問題解除，基於 1933 年證券法的 XRP 現貨 ETF 合規路徑重新開啟。

  • NovaDius Wealth Management 總裁 Nate Geraci 認為首支產品可能於 11 月中旬上線。

  • Canary XRP ETF（待 SEC 核准）將可能成為下一波市場輪動的催化劑。

總體而言，機構部位仍偏向謹慎，反映流動性驅動的去槓桿，而非結構性反轉。資金正從擁擠交易（BTC/ETH）撤出，並重新分配至高信心標的（SOL）。

DeFi 概況 — TVL 動態與協議輪動

根據多個鏈上分析平台：

• ETH 質押平台與借貸協議增長動能下降；

• 雖然 Aave、Lido 仍具結構性地位，但增速放緩；

• 以結構化信用或 Delta 中性策略為基礎的收益產品出現資金流出；

• Solana、生態再質押等協議仍獲得策略性配置，顯示機構再配置是分化的，而非全面防禦。

資金費率快照 — 槓桿正在重建

來源： https://www.coinglass.com/AccumulatedFundingRate

（基於 2025 年 11 月 13–20 日過去 7 日累積資金費率）

總體來看，主流資產資金費率為正，顯示槓桿參與者仍偏樂觀。但在資金流出與市場廣度不足之下，這種槓桿重建增加短期脆弱性。

下週展望（11 月 24–30 日）

需關注的核心因素與其重要性

• 宏觀政策溝通窗口：

  
  在重要數據公布前，美聯儲若在語調上偏離市場預期，可能引發過度反應。

• ETF 資金流披露：

  
  最近大量外流後，美國與國際 ETF 資金流將成為情緒領先指標。

  持續外流 → 下行風險加大；若穩定或回流 → 市場支撐增强。

• 穩定幣供應與鏈上信貸擴張：

  
  穩定幣增長仍是鏈上流動性與質押產品需求的領先指標。

• 特定山寨幣催化劑（如 Solana 生態更新）：

  
  SOL 的資金面韌性，使其更容易因生態事件出現區域性輪動。

策略建議

當前環境：資金縮緊、槓桿偏高、廣度不足。建議：

• 保留對高流動性大市值資產（BTC/ETH/SOL）的曝險；

• 避免過度配置小市值代幣，直到：

  • 槓桿下降、

  • 市場廣度改善、

  • ETF / 財務部資金流轉正、

  • 穩定幣供應恢復增長；

• 加強風險控管，市場已多次展現快速深度回調的能力。