脆弱流動性背景下，比特幣ETF資金流轉正；穩定幣成長依舊失衡

每週市場更新（2025 年 12 月 15 日–12 月 21 日）

12 月第三週（12 月 15–21 日）的市場開局呈現出機構資金流趨於穩定，而非延續此前的持續流出。最新已完成的淨流數據（12 月 8–12 日）顯示，BTC 現貨 ETF 重新轉為淨流入（12 月 12 日約 +4,910 萬美元），表明此前較為集中的贖回壓力已明顯緩解，機構風險偏好不再呈現單向惡化趨勢。

同時，根據 DeFiLlama 統計，全球穩定幣總供應量小幅擴張（穩定幣總規模約 3,099.4 億美元，7 日內增加約 16.5 億美元，+0.53%），顯示由穩定幣發行帶來的流動性正在緩慢回補，而非繼續停滯不前。

從鏈層面來看，儘管整體穩定幣基數在增長，中等規模公鏈上的部分穩定幣池仍在收縮，反映出局部流動性輪動或撤出：

• Arbitrum：-3.90%（7 日）

• Avalanche：-18.05%（7 日）

• Solana：+2.47%（7 日），持續提升其流動性占比

在 ETF 資金流改善、但穩定幣分布不均的背景下，整體流動性環境更準確的描述是**「脆弱而非全面緊縮」**：主流資產獲得一定支撐，但非核心流動性場所的訂單簿深度仍然偏淺，衍生品與期權市場的波動率偏斜依舊較高。

資金費率維持正值（7 日累計資金費率：BTC 約 0.0150%，ETH 約 0.0029%，SOL 約 0.0294%），意味著槓桿恢復速度快於現貨深度改善，在部分市場維持審慎基調。

在機構行為依舊選擇性、流動性分布依舊零散的情況下，加密資產的表現仍更接近於**「對收益與倉位高度敏感的資產」，而非全面性的「新增投機資金」交易——價格更多由組合輪動與宏觀風險重新定價**所驅動，而非一致性的資金流入。

關鍵市場回顧 —— 資金流、倉位與機構行為

市場廣度：狹窄、脆弱且由資金流主導

本週市場環境依舊偏脆弱，主要交易場所的流動性仍然有限，價格走勢愈發受 ETF 資金流向及穩定幣流動性集中度影響。與此前判斷相比，關鍵變化在於：最新完成的 ETF 週度數據（12 月 8–12 日）顯示市場進入穩定階段，而非持續大規模贖回（BTC 淨流轉正，ETH 表現分化）。

比特幣的區間震盪仍反映出市場深度不足（價格波動並未伴隨恐慌），但整體市場氛圍更應被理解為有序的再配置，而非機構持續性撤退。

來源：Farside Investors（經 DeFiLlama 彙總）的比特幣與以太坊 ETF 資金流數據（截至 2025 年 12 月 15 日的最新可得資料）。

ETF 資金流進一步強化了這一特徵。在最近一個已完成的交易週中，比特幣與以太坊 ETF 不再處於單向流出的狀態：

• BTC 於 12 月 12 日錄得 +4,910 萬美元淨流入

• ETH 資金流仍較為分化，週初有流入，但 12 月 12 日轉為淨流出（-1,940 萬美元）

相比之下，Solana 在流動性指標上持續展現相對強勢：Solana 鏈上穩定幣供應仍處於歷史高位，7 日增長 +2.47%，支持加密市場內部向具備動能與催化劑的資產輪動。

從機構交易台角度看，整體倉位仍以防禦性至選擇性配置為主：偏好高流動性主流資產、普遍使用對沖工具，並在年末流動性偏緊的環境下嚴格控管庫存風險。在 ETF 資金流持續改善、穩定幣流動性更廣泛擴散之前，市場信心仍可能保持克制。

ETF 資金流 —— 輪動仍在，流出壓力緩和

機構與資金庫倉位：克制、謹慎且高度選擇性

機構整體行為依舊偏謹慎，但不再是全面減倉。一部分配置方願意透過主流資產或 ETF 維持甚至小幅增加 Beta 曝險；但多數交易台在年末流動性偏緊的背景下，仍優先考慮資本效率與對沖結構。

本週的關鍵宏觀風險事件為 12 月 18 日公布的美國 CPI，該數據可能快速重塑實質利率與流動性預期。

全球穩定幣 —— 供應、分布與流動性訊號

過去一週，全球穩定幣總市值小幅上升至約 3,099 億美元（週增約 16 億美元，約 +0.44%）。這標誌著市場已脫離明顯收縮階段，但增速依舊緩慢，尚不足以確認流動性週期出現反轉。

關鍵觀察：

• 穩定幣淨發行仍具選擇性，並非全面回暖

• 鏈層面分化加劇：

1. Solana 穩定幣持續增長（約 2–3% WoW），鞏固其流動性「吸鐵石」地位

2. Arbitrum 與 Avalanche 穩定幣明顯回落，反映資金自中等生態輪出

• USDT 與 USDC 的增長仍然溫和，顯示大型機構尚未恢復顯著的資產負債表擴張

整體而言，儘管全球穩定幣規模不再停滯，但淨增發不足且流動性集中於少數鏈上，意味著加密市場的流動性仍受分布限制，資金更多是在體系內輪動，而非大規模流入。

DeFi 概覽 —— TVL 變化與協議輪動

本週 DeFi 活動持續反映出流動性受限、以輪動為主的環境，而非全面重新加槓桿。儘管 TVL 表面趨穩，但其內部結構顯示資金正集中於更簡單、低風險的策略，對高槓桿或複雜結構的偏好依舊有限。

TVL：穩定但未擴張

DeFi 總 TVL 已停止快速下滑，但仍處於區間震盪，變動更多由資產價格驅動，而非新增資金流入。這意味著當前穩定更多來自估值支撐，而非資金支撐。

簡言之，DeFi 正在「守住陣地」，而非重建擴張。

協議層輪動：資金偏好簡化結構

• 借貸與核心基礎設施（防禦型配置）

1. Aave、Compound 等核心協議維持流動性份額

2. 存款以超額抵押、保守結構為主

3. 借貸需求偏弱，反映方向性信心不足

• 流動性質押與再質押（相對韌性）

1. Lido、EigenLayer、ether.fi 仍吸引相對資金

2. 驅動因素為協議原生收益，而非金融工程

3. 新增流入穩健但並不激進

• 結構化收益與槓桿策略（資金流出）

1. 結構化金庫、Delta 中性、合成槓桿產品持續流出或停滯

2. 對穩定幣緊縮、融資成本上升與風險偏好下降最為敏感

整體來看，DeFi 仍處於流動性主導的整合階段：穩定幣總量溫和擴張，但分布不均，符合生態輪動而非全面風險回歸的特徵。

資金費率快照

來源：Coinglass（截至 2025 年 12 月 15 日，過去 7 日累計資金費率）

本週後半段展望（12 月 15–21 日）

宏觀與流動性驅動因素

• 12 月 18 日美國 CPI 為本週最關鍵的宏觀事件

• CPI 數據將主導短期流動性與風險定價

需重點關注的流動性訊號

• ETF 資金流穩定性是否在 CPI 前後延續

• 全球穩定幣供應是否加速或再次停滯

• 穩定幣擴張是否從少數鏈向更廣泛生態擴散

在缺乏更強穩定幣發行推動的情況下，上行空間仍可能以區間震盪與輪動為主，而非趨勢性行情。

本週倉位總結

機構當前核心關注點包括：

• BTC、ETH、SOL 作為核心高流動性配置

• 儘量迴避長尾、低流動性資產

• 在關鍵宏觀事件前強調流動性管理與保守倉位

• 等待更廣泛的穩定幣擴張與持續 ETF 淨流入後，再考慮提升風險曝險

加密市場觀察：關鍵事件與流動性驅動因素（2025 年 12 月 15–21 日）