押注降息前夕的加密市場：ETF流出未止，流動性承壓與謹慎觀望

每週市場更新（2025年12月8日至12月14日）

十二月第二週，比特幣（BTC）現貨 ETF 持續出現資金流出，根據公開的淨流量數據顯示，機構需求依然疲弱。 同時，根據 DeFiLlama 追蹤的整體穩定幣供應量基本維持不變，顯示大規模由穩定幣所驅動的流動性尚未回到市場。在鏈層級方面，部分中小型公鏈上的穩定幣池出現溫和減少，暗示局部資金撤出或流動性輪動。

鑒於主要現貨 ETF 的資金流出與穩定幣供應停滯，市場流動性依然緊縮，尤其是在大型資產與高 Beta 資產上。訂單簿深度偏淺，衍生品市場的波動率偏斜維持高位，使得市場情緒偏向謹慎。DeFi 協議層流動也尚未出現明顯的新增資金入場跡象，強化了機構的避險風險情緒。

在機構需求疲弱與流動性緊縮的情況下，加密資產的表現更像是收益敏感型資產，而非高增長的投機資產——價格變動更多由資產部位輪動與風險重新定價所驅動，而非新資金流入。

市場關鍵回顧 — 資金流、部位配置與機構行為

市場廣度：狹窄、脆弱且高度依賴流量

本週市場環境依舊脆弱，主要交易場所的流動性變薄，價格走勢愈加受 ETF 贖回與穩定幣流動性收縮所主導。比特幣多次嘗試重返 9 萬美元低區，但力道不足，期間跌入 8 萬美元中段，凸顯訂單簿深度的薄弱。

然而，市場下跌並未呈現恐慌拋售跡象，而更像是機構逐步去槓桿，而非全面投降。此行為與宏觀背景一致：實質利率高企、美元流動性偏緊、聯準會的審慎基調均促使投資者減少風險，而非積極建立方向性部位。

來源：DeFiLlama ETF Inflows（截至 2025 年 12 月 8 日）

ETF 數據強化了上述現象。比特幣與以太坊 ETF 持續呈現淨流出，雖然已低於 11 月底贖回高峰，但買盤仍未恢復。相較之下，Solana ETF（特別是亞洲市場）再次吸引增量資金，顯示資金正選擇性輪動至具備較明顯動能或催化劑的資產。

此情況表明資金並非撤出加密市場，而是在生態系內重新配置。整體而言，機構部位維持防禦姿態：

• 企業財務部門暫停擴張加密部位，等待 CPI 與 FOMC 結果

• 對沖基金降低總曝險，轉向市場中性策略

• 做市商縮減庫存以避免在薄流動性中承擔風險

在 ETF 流出穩定前、穩定幣供應回升之前，市場信心仍將低迷。

ETF 資金動向 — 輪動持續，流出速度放緩

機構與財務資金配置：保守、謹慎、有選擇性

企業財務與機構投資者維持防禦，等待宏觀事件落地。

對沖基金降低方向性曝險、偏好市場中性；做市商縮減部位以降低成本。

少部分長期資金仍持續配置加密基礎設施類股票，但力度不足以改變市場結構。整體基調仍是「保留流動性優先，而非承擔風險」。

DeFi 概況 — TVL 變化與協議輪動

DeFi 整體活動反映市場風險偏好下降，TVL 隨價格下跌與槓桿策略減少而走低。以太坊仍是主要流動性中心，但 Aave、Lido 等協議的新增資金放緩。

再質押平台（EigenLayer、ether.fi）相對穩健，因驗證者激勵仍具吸引力，而複雜的結構化收益策略參與度下降。

來源：DeFiLlama（截至 2025 年 12 月 8 日）

穩定幣供應量在此期間未有明顯增長，即使 Solana 上供應量創新高，仍反映 DeFi 信貸層流動性偏緊，市場仍處於流動性回收期而非結構性衰退。

資金費率快照：槓桿重建中

近期資金費率顯示槓桿正在重建，即使現貨買盤疲弱：

下週展望（12 月 16–22 日）

聯準會與 CPI：核心主導因素

12 月 11 日 CPI 與 12 月 18 日 FOMC 將主導市場情緒。

若偏鷹 → 實質利率升、流動性收緊 → 加密承壓若偏鴿 → ETF 流出可能放緩、情緒改善

• ETF 贖回減速

• 穩定幣供應重新恢復擴張

• USDT / USDC 供應收縮是主要逆風之一。

• 重新恢復增發（net minting）將是市場流動性反轉的最早信號。

• EigenLayer Phase-3 上線（12 月 9 日）

• Lido 節點營運商更新（12 月 11 日）

• Arbitrum / Base 激勵週期

除非配合 ETF 與宏觀改善，否則難以顯著扭轉市場結構。

本週機構部位摘要

機構目前專注於：

• BTC、ETH、SOL（高流動性主流資產）

• 減少長尾與低流動性代幣曝險

• 優先管理流動性與採取保守倉位

• 等待 ETF 與穩定幣流量反轉後再擴大風險

Crypto Market Watch：本週（12 月 8–14 日）重要事件與流動性驅動因素

宏觀事件

加密事件與催化劑