12 月首週：加密資產在高敏感度環境中的重新定價

12 月首週在全球風險偏好減弱的氛圍中展開。隨著全球宏觀環境進一步收緊、聯準會（Fed）釋放更為謹慎的溝通語氣、美國公債殖利率維持高位，數位資產在流動性受限的環境下，再次呈現對全球流動性變化的高敏感度，價格主要受政策預期與實質利率變化推動，而非板塊內部催化因素。

比特幣未能重新站上 9 萬–9.2 萬美元區間，凸顯市場正處於更具結構性的再定價階段。本輪調整不同於以往由高槓桿引發的急性去槓桿，更明顯反映出機構主動收縮風險：資金流入放緩、ETF 持續淨贖回、主要交易所穩定幣流動性收縮，均顯示市場正從被動去槓桿轉向主動降風險。

在 DeFi 方面，整體情緒相似。主要生態系統 TVL 持續收縮，資金從結構性收益與市場中性策略，轉向更保守、以抵押為主的策略。在穩定幣供應萎縮與資金費率偏高的背景下，機構顯著偏向流動性保全，而非收益最大化。整體而言，市場處於「重置期」，方向由資金流與流動性主導，而非敘事驅動。

市場關鍵回顧：資金流、部位與機構行為

市場廣度：收窄、脆弱、以資金流為主

12 月首週市場廣度進一步惡化。比特幣於約 8.8 萬–9.2 萬美元區間窄幅震盪，市場信心偏弱；多數替代幣出現更不對稱的回調。主要交易所訂單簿流動性偏薄，深度下降，導致中等規模交易也可能引發較大價格波動。

整體加密貨幣市值自 10 月高點以來持續停留在 3 兆美元以下，尚未出現散戶或系統性量化資金的明顯回流。期權市場顯示下行避險需求持續，市場結構整體脆弱，價格對 ETF 流動性與穩定幣供給高度依賴。

ETF 資金流：加密資產內部明確的輪動

本週 ETF 資金流動顯示輪動仍在進行，但比特幣的淨流出速度有所放緩，部分大市值替代資產則錄得更為健康的淨流入。

機構與企業財務部位：審慎、選擇性、著重流動性

機構在進入 12 月前明顯收縮風險敞口：

• 企業財務仍延後大規模 BTC 配置，等待宏觀與流動性改善

• 對沖基金降低淨敞口、減少槓桿、偏好基差交易與波動率策略

• 做市商因資金費率高企與跨交易所價差風險上升而降低庫存

儘管環境偏謹慎，仍見選擇性信念：

• ARK Invest 持續增持加密相關股票（如 Coinbase、Bullish、礦企），顯示逆勢長期配置的意願

• 但規模有限，仍屬市場整體放緩環境中的少數行為

目前機構行為呈現明顯特徵：保留資本，而非積極部署；偏向對沖與風險管理，而非全面加倉。

DeFi 概覽：TVL 走勢與協議輪動

DeFi 在 12 月初持續承壓，自 10 月以來 TVL 累計回落約 550 億美元（約 30%），主要反映資產價格下跌，而非全面撤資。資金動向顯示，機構從高槓桿與結構複雜的產品，轉向更簡單、完全抵押的收益結構。

• 以太坊仍為 DeFi 核心，TVL 約 700–750 億美元

• Solana、Arbitrum、BNB Chain 均出現雙位數下降，顯示風險偏好下降

• Aave、Lido 等借貸與 LST 協議資金流趨於平穩

• EigenLayer、ether.fi 等再質押協議因激勵因素仍具韌性

• 穩定幣供應持續收縮，反映 DeFi 信貸環境緊縮

整體趨勢顯示：DeFi 正經歷流動性主導的重置，資金集中於簡單、完全抵押的收益策略，遠離依賴槓桿的方案。

資金費率快照：槓桿重新累積

（資料來源：https://www.coinglass.com/AccumulatedFundingRate）

正資金費率與弱現貨流的錯配仍構成市場結構性風險。

下週展望（12 月 8–14 日）

美國宏觀數據與聯準會信號

下週宏觀事件密集，包括：

• 美國 CPI（12 月 11 日）

• 初請失業金（12 月 12 日）

這些數據對全球流動性預期影響重大：

• 若 CPI 高於預期 → 強化高利率維持更久 → 壓制風險資產與加密市場

• 若 CPI 與就業數據走弱 → 壓低殖利率 → 支撐 ETF 流動性與現貨市場

ETF 資金流企穩：最重要的前瞻指標

自 11 月中以來，BTC/ETH 現貨 ETF 持續淨贖回，但贖回速度近期放緩。12 月 8–14 日的資金流將決定市場是否進入：

• 持續淨流出週期 → 年底風險收縮、流動性降低、市場深度變薄

• 企穩階段 → 贖回放緩 → 價格發現正常化 → 出現早期築底

需要重點監控：

• BlackRock IBIT

• Fidelity FBTC

• Grayscale ETHE

• VanEck HODL

穩定幣供應：加密原生流動性的核心指標

穩定幣是加密市場最直接的流動性脈搏：

• 若供應持續收縮 → 做市商、巨鯨、OTC 仍在撤出流動性

• 若恢復淨鑄造 → 是流動性觸底最早、最可信的信號

關注：

• Circle 每週資產證明

• Tether 金庫錢包動向

DeFi 協議事件與再質押催化

12 月 8–14 日的重要事件：

• EigenLayer 第三階段擴容（12 月 9 日）

• Base、Arbitrum 激勵週期輪換（12 月 10–12 日）

• Lido 季度節點營運報告（12 月 11 日）

雖無法逆轉宏觀環境，但可能引發 LST/LRT 相關資產的局部輪動。

槓桿與清算區：短期波動的核心觸發點

資金費率在 12 月初維持高位，特別是 BTC 與 SOL 永續合約。

• BTC 在 8.8–9.1 萬美元附近交易

• 大量槓桿多頭清算區集中於 8.7–8.9 萬美元

若跌破此區間：

• 可能觸發連環清算

• 訂單簿深度不足，加劇「插針」風險

• 亞洲與週末時段尤為敏感

機構策略摘要

在當前環境中，最穩健的策略為：

• 專注於高流動性主流資產（BTC、ETH、SOL）

• 降低長尾資產敞口

• 優先保全流動性、加強風險管理

• 等待資金流與穩定幣供應出現明確反轉

市場仍是「資金流主導，而非敘事主導」。耐心與紀律才是機構的核心優勢。

加密市場觀察：本週關鍵事件與流動性驅動因素

本週最重要的宏觀事件

加密市場重點關注：本週加密領域專屬催化事件