12 月首周：加密资产在高敏感度环境中的重新定价

12月首周在全球风险偏好减弱的氛围中展开。随着全球宏观环境进一步收紧，美联储释放更为谨慎的沟通信号、美国国债收益率维持高位，数字资产在流动性受限的环境下再次呈现出对全球流动性变化的高敏感度，价格主要受政策预期与实际利率变化驱动，而非板块内部催化因素。

比特币未能重新站上9万–9.2万美元区间，凸显当前市场正经历更具结构性的再定价阶段。本轮调整不同于以往由高杠杆引发的急性去杠杆，更明显反映出机构在主动收缩风险：资金流入放缓、ETF持续净赎回、主要交易所稳定币流动性收缩均表明市场正从被动去杠杆转向主动降风险。

在DeFi方面，整体情绪相似。主要生态系统TVL持续收缩，资金从结构性收益和中性策略迁移至更为保守、抵押驱动型策略。在稳定币供应萎缩与资金费率偏高的背景下，机构显著偏向流动性保全而非收益最大化。整体而言，市场处于“重置期”，方向由资金流与流动性主导，而非叙事驱动。

市场关键回顾：资金流、仓位与机构行为

市场广度：收窄、脆弱、以流为主

12月首周市场广度进一步恶化。比特币在约8.8万–9.2万美元区间内窄幅震荡，市场信心偏弱；多数山寨币出现更不对称的回调。主要交易所订单簿流动性偏薄，深度下降，导致中等规模的交易也可能引发较大的价格波动。整体加密货币市值自10月峰值以来持续保持在3万亿美元以下，尚未出现散户或量化系统性的资金回流。期权市场显示下行保护需求持续，市场结构总体脆弱，价格对ETF流动性与稳定币供给高度依赖。

ETF资金流：加密资产内部的明确轮动

本周ETF资金流动显示，市场轮动仍在持续，但比特币的净流出速度有所放缓，部分替代资产出现相对更健康的净流入。

机构与企业财务仓位：审慎、选择性、注重流动性

机构在进入12月前显著收缩风险敞口：

• 企业财务仍延后大规模BTC配置，等待宏观与流动性改善

• 对冲基金降低净敞口、减少杠杆、倾向基差交易与波动率策略

• 做市商因资金费率高企及跨交易所价差风险上升而降低库存

尽管整体情绪偏谨慎，但仍存在选择性信念：

• ARK Invest继续增持加密相关股票（如 Coinbase、Bullish、矿企），显示逆势长期布局意愿

• 但这些行为总体规模有限，与大盘机构减速的趋势相比仍属少数

当前机构行为总体特征为：保留资本，而非积极部署；偏向对冲与控制风险，而非全面加仓。

DeFi 概览：TVL走势与协议轮动

（图表参考来源：DeFi TVL，https://defillama.com/）

DeFi在12月初继续承压，自10月以来TVL累计回落约550亿美元（约30%），主要反映资产价格下降，而非全面资金撤离；资金流向显示，机构在从高杠杆、结构复杂的产品，转向更简单、完全抵押的收益策略。

• 以太坊仍为DeFi核心，TVL维持在700–750亿美元

• Solana、Arbitrum、BNB链均录得两位数TVL下降，显示整体风险偏好下降

• Aave、Lido等主流借贷与LST协议的资金流趋于平稳

• EigenLayer、ether.fi等再质押协议因激励驱动仍保持相对韧性

• 稳定币供应整体收缩，反映DeFi信贷环境持续紧缩

整体趋势表明：DeFi正经历以流动性主导的重置过程，资金向简单、完全抵押的收益结构集中，而远离依赖杠杆的策略。

资金费率快照：杠杆重新累积

（数据来源：https://www.coinglass.com/AccumulatedFundingRate，基于12月1日前7日的资金费率）

正资金费率与弱现货流的错配仍是市场结构性风险。

下周展望（12月8–14日）

美国宏观数据与美联储信号下周宏观事件密集，包括：

• 美国CPI（12月11日）

• 初请失业金人数（12月12日）

数据将直接影响全球流动性预期：

• 若CPI高于预期 → 强化“高利率更久”预期 → 压制风险资产与加密

• 若CPI与就业数据走弱 → 缓解收益率压力 → 支撑ETF流动性与现货市场

ETF资金流的企稳：最重要的前瞻指标

自11月中以来，BTC/ETH现货ETF持续净赎回，但赎回速度正在放缓。12月8–14日资金流至关重要，将判断市场是否进入：持续净流出周期 → 年底继续去风险、流动性走低、市场深度浅企稳阶段 → 减速赎回，价格发现趋稳，出现早期筑底迹象重点关注：

• BlackRock IBIT

• Fidelity FBTC

• Grayscale ETHE

• VanEck HODL

稳定币供应：加密原生流动性的脉搏

稳定币是最直接的流动性指标：

• 供应继续收缩 → 做市商、鲸鱼、OTC仍在撤出流动性

• 恢复净铸币 → 是市场流动性触底的最早信号

建议关注：

• Circle 每周审计数据

• Tether 金库钱包走势

DeFi 协议事件与再质押催化

12月8–14日的关键事件包括：

• EigenLayer 第三阶段扩容（12月9日）

• Base、Arbitrum 激励轮换（12月10–12日）

• Lido 季度节点运营商更新（12月11日）

这些事件虽不足以扭转宏观趋势，但可引发局部资金轮动，特别是LST／LRT相关资产。

杠杆与清算区：短期波动的核心触发点

资金费率在12月初保持高位，特别是BTC与SOL永续合约。

• BTC在8.8–9.1万美元区间交易

• 大量杠杆多头的清算区集中在8.7–8.9万美元

若跌破上述区间：

• 可能触发连环清算

• 订单簿深度偏薄，加剧“插针”风险

• 亚洲与周末交易时段尤为敏感

机构策略总结

在当前环境中，最稳健的机构战术仍然是：

• 专注于流动性强的主流资产（BTC、ETH、SOL）

• 降低长尾资产敞口

• 优先保持流动性与风险管理

• 等待资金流与稳定币供应出现明确反转

当前市场仍是“资金流主导，而非叙事主导”。耐心与纪律性的仓位管理将是关键优势。

加密市场观察：本周关键事件与流动性驱动因素

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