脆弱流动性背景下，比特币ETF资金流转正；稳定币增长依旧失衡

每周市场更新（2025 年 12 月 15 日–12 月 21 日）

12 月第三周（12 月 15–21 日）的市场开局呈现出机构资金流趋于稳定，而非延续此前的持续流出。最新已完成的净流数据（12 月 8–12 日）显示，BTC 现货 ETF 重新转为净流入（12 月 12 日约 +4,910 万美元），表明此前较为集中的赎回压力已明显缓解，机构风险偏好不再呈现单向恶化趋势。

与此同时，根据 DeFiLlama 统计，全球稳定币总供应量小幅扩张（稳定币总规模约 3,099.4 亿美元，7 日内增加约 16.5 亿美元，+0.53%），显示由稳定币发行带来的流动性正在缓慢回补，而非继续停滞不前。

从链层面来看，尽管整体稳定币基数在增长，中等规模公链上的部分稳定币池仍在收缩，反映出局部流动性轮动或撤出 Arbitrum：-3.90%（7 日）, Avalanche：-18.05%（7 日）, Solana：+2.47%（7 日），持续提升其流动性占比。

在 ETF 资金流改善、但稳定币分布不均的背景下，整体流动性环境更准确的描述是**“脆弱而非全面紧缩”**：主流资产获得一定支撑，但非核心流动性场所的订单簿深度仍然偏浅，衍生品与期权市场的波动率偏斜依旧较高。

资金费率维持正值（7 日累计资金费率：BTC 约 0.0150%，ETH 约 0.0029%，SOL 约 0.0294%），意味着杠杆恢复速度快于现货深度改善，在部分市场维持谨慎基调。

在机构行为依旧选择性、流动性分布依旧零散的情况下，加密资产的表现仍更接近于**“对收益与仓位高度敏感的资产”，而非全面性的“新增投机资金”交易——价格更多由组合轮动与宏观风险重定价**驱动，而非一致性的资金流入。

关键市场回顾 —— 资金流、仓位与机构行为

市场广度：狭窄、脆弱且由资金流主导

本周市场环境依旧偏脆弱，主要交易场所的流动性仍然有限，价格走势愈发受 ETF 资金流向及稳定币流动性集中度影响。与此前判断相比，关键变化在于：最新完成的 ETF 周度数据（12 月 8–12 日）显示市场进入稳定阶段，而非持续大规模赎回（BTC 净流转正，ETH 表现分化）。

比特币的区间震荡仍反映出市场深度不足（价格波动并未伴随恐慌），但整体市场氛围更应被理解为有序的再配置，而非机构持续性撤退。

来源：Farside Investors（经 DeFiLlama 汇总）的比特币与以太坊 ETF 资金流数据（截至 2025 年 12 月 15 日的最新可得数据）。

ETF 资金流进一步强化了这一特征。在最近一个已完成的交易周中，比特币与以太坊 ETF 不再处于单向流出的状态：

• BTC 于 12 月 12 日录得 +4,910 万美元净流入

• ETH 资金流仍较为分化，周初有流入，但 12 月 12 日转为净流出（-1,940 万美元）

相比之下，Solana 在流动性指标上持续展现相对强势：Solana 链上稳定币供应仍处于历史高位，7 日增长 +2.47%，支持加密市场内部向具备动能与催化剂的资产轮动。

从机构交易台角度看，整体仓位仍以防御性至选择性配置为主：偏好高流动性主流资产、普遍使用对冲工具，并在年末流动性偏紧的环境下严格控制库存风险。在 ETF 资金流持续改善、稳定币流动性更广泛扩散之前，市场信心仍可能保持克制。

ETF 资金流 —— 轮动仍在，流出压力缓和

机构与资金库仓位：克制、谨慎且高度选择性

机构整体行为依旧偏谨慎，但不再是全面减仓。一部分配置方愿意通过主流资产或 ETF 维持甚至小幅增加 Beta 曝险；但多数交易台在年末流动性偏紧的背景下，仍优先考虑资本效率与对冲结构。

本周的关键宏观风险事件是 12 月 18 日公布的美国 CPI，该数据可能快速重塑实际利率与流动性预期。

全球稳定币 —— 供应、分布与流动性信号

过去一周，全球稳定币总市值小幅上升至约 3,099 亿美元（周增约 16 亿美元，约 +0.44%）。这标志着市场已脱离明显收缩阶段，但增速依旧缓慢，尚不足以确认流动性周期出现反转。

关键观察：

• 稳定币净发行仍具选择性，并非全面回暖

• 链层面分化加剧：

1. Solana 稳定币继续增长（约 2–3% WoW），巩固其流动性“吸铁石”地位

2. Arbitrum 与 Avalanche 稳定币明显回落，反映资金从中等生态中轮出

• USDT 与 USDC 的增长仍然温和，表明大型机构尚未恢复显著的资产负债表扩张

整体而言，尽管全球稳定币规模不再停滞，但净增发不足且流动性集中于少数链上，意味着加密市场的流动性仍受分布约束，资金更多是在体系内轮动，而非大规模流入。

DeFi 概览 —— TVL 变化与协议轮动

本周 DeFi 活动继续反映出流动性受限、以轮动为主的环境，而非全面重新加杠杆。尽管 TVL 表面趋稳，但其内部结构显示资金正集中于更简单、低风险的策略，对高杠杆或复杂结构的偏好依旧有限。

TVL：稳定但未扩张

DeFi 总 TVL 已停止快速下滑，但仍处于区间震荡，变动更多由资产价格驱动，而非新增资金流入。这意味着当前稳定更多是估值支撑而非资金支撑。简言之，DeFi 正在“守住阵地”，而非重建扩张。

协议层轮动：资金偏好简化结构

• 借贷与核心基础设施（防御型配置）

1. Aave、Compound 等核心协议维持流动性份额

2. 存款以超额抵押、保守结构为主

3. 借贷需求偏弱，反映方向性信心不足

• 流动性质押与再质押（相对韧性）

1. Lido、EigenLayer、ether.fi 仍吸引相对资金

2. 驱动因素为协议原生收益，而非金融工程

3. 新增流入稳健但并不激进

• 结构化收益与杠杆策略（资金流出）

1. 结构化金库、Delta 中性、合成杠杆产品持续流出或停滞

2. 对稳定币紧缩、融资成本上升和风险偏好下降最为敏感

3. 整体来看，DeFi 仍处于流动性主导的整合阶段：稳定币总量温和扩张，但分布不均，符合生态轮动而非全面风险回归的特征。

资金费率快照

来源：Coinglass（截至 2025 年 12 月 15 日，过去 7 日累计资金费率）

本周后半段展望（12 月 15–21 日）

宏观与流动性驱动因素

• 12 月 18 日美国 CPI 为本周最关键宏观事件

• CPI 数据将主导短期流动性与风险定价

需重点关注的流动性信号

• ETF 资金流稳定性是否在 CPI 前后延续

• 全球稳定币供应是否加速或再次停滞

• 稳定币扩张是否从少数链向更广泛生态扩散

在缺乏更强稳定币发行推动的情况下，上行空间仍可能以区间震荡与轮动为主，而非趋势性行情。

本周仓位总结

机构当前核心关注点包括：

• BTC、ETH、SOL 作为核心高流动性配置

• 尽量回避长尾、低流动性资产

• 在关键宏观事件前强调流动性管理与保守仓位

• 等待更广泛的稳定币扩张与持续 ETF 净流入后，再考虑提升风险敞口

加密市场观察：关键事件与流动性驱动因素（2025 年 12 月 15–21 日）