押注降息前夕的加密市场：ETF流出未止，流动性承压与谨慎观望

本周加密市场资金流与机构行为概览（12月第二周）

12月第二周的比特币现货ETF继续录得资金净流出（依据公开ETF追踪工具的净流数据），显示机构需求依然疲弱。同时，根据 DeFiLlama 的统计，稳定币总供应量整体保持停滞，说明由稳定币发行带来的大规模流动性尚未回流市场。在链层面，中小型公链的一些稳定币池出现轻度缩减，暗示局部流动性撤离或重新分配。

在主要ETF持续流出、稳定币供应停滞的背景下，整体流动性依然紧张，尤其影响大市值与高β资产。订单簿深度偏薄，期权与永续合约的波动率偏斜持续走高，使市场情绪趋于谨慎。同样地，DeFi 协议层的资金流也未出现明确的回流迹象，进一步巩固了机构参与者的避险态度。

在机构需求疲软与流动性紧缩的环境下，加密资产的市场行为越来越类似“对收益敏感的资产”，而非“增长驱动的投机资产”——价格更多受组合再平衡与风险重新定价驱动，而非新资金进入。

关键市场回顾 — 资金流、仓位与机构行为

市场广度：狭窄、脆弱、由资金驱动

本周市场结构依旧脆弱。主要交易 venues 的流动性继续收紧，市场价格越来越受到 ETF 赎回与稳定币收缩的制约。比特币多次尝试挑战 9 万美元低区间均未企稳，并多次触及 8.5–8.8 万美元区间，进一步暴露订单簿深度不足的问题。然而，这种下跌并非恐慌性抛售，而更像是 机构有序减仓，反映宏观背景下真实利率走高、美元流动性紧张以及美联储谨慎沟通所推动的持续去杠杆。

ETF资金流（来源：DeFiLlama）如下图所示：

比特币与以太坊 ETF 延续净流出，但流出速度较11月末大幅赎回时期显著放缓，显示最剧烈的去杠杆阶段可能已经过去，但机构并未准备重建多头敞口。

与此相对，Solana 在ETF层面继续获得增量资金，尤其是亚洲地区的机构对 SOL 的高β属性与强叙事更为青睐。这种分化表明：资金并非退出加密市场，而是在内部重新配置至相对强势品种。

机构整体仓位仍然谨慎：企业与机构投资者在 CPI 与 FOMC 会议前暂停增持，加密对冲基金继续减低方向性敞口、转向市场中性策略，而做市商也因流动性变薄与持仓成本上升而减少库存。

尽管少部分长期资金仍在买入加密相关股票与基础设施，但规模不足以改变整体结构性趋势。在 ETF 流出未止、稳定币未扩张之前，市场信心大概率保持低位。

ETF 资金流 — 轮动仍在持续，流出速度继续下降

资产：BTC、ETH、SOL

机构与企业资产配置：保守、克制、选择性参与

机构行为继续偏向防御：

• 企业财务团队暂停扩展 BTC 持仓，等待 CPI 与 FOMC 明朗化；

• 对冲基金削减方向性仓位，转向套利、中性与波动率策略；

• 做市商下调库存以避免在薄弱流动性中暴露风险。

虽然有少部分长期资金仍在吸纳加密相关股票与基础设施，但这些行为规模有限，无法扭转整体的 “保资本而非扩风险” 的格局。

DeFi 概览 — TVL 动态与协议轮动

DeFi 生态继续反映市场避险情绪，整体 TVL 在12月仍缓慢下行，主要由于资产价格回调与杠杆策略的去杠杆而导致。以太坊依旧是 DeFi 资金锚定地，但 Aave、Lido 等核心协议的资金流入已停滞。再质押协议（EigenLayer、ether.fi）因激励结构仍具吸引力而表现相对韧性，而结构化收益策略因稳定币波动与激励削弱而明显降温。

稳定币总市值基本停滞（尽管 Solana 链上达到历史新高），说明 DeFi 信贷层仍面临显著流动性紧缩，资金更倾向于低风险、抵押型工具。

资金费率快照：杠杆正在脆弱地重建

资金费率正向 + 现货需求疲弱 → 杠杆结构脆弱。

下周展望（12月16–22日）

• 美联储与通胀仍是核心驱动

12月11日的 CPI 与12月18日的 FOMC 是本月最关键的宏观事件。任何鹰派信号都会强化去风险周期，而鸽派信号可能稳定 ETF 流出。

• ETF 流量能否触底？

只有当 BTC/ETH ETF 赎回放缓并出现净流入时，市场底部结构才会逐渐形成。

• 稳定币供应仍是最关键领先指标

USDT/USDC 供应若继续收缩，将压制整体流动性。若供应重新增长，将是市场反转的最早信号之一。

• DeFi 与再质押催化剂

EigenLayer Phase-3、Lido 更新、Arbitrum 与 Base 激励轮换可能带来局部资金流动，但无法独立逆转宏观压力。清算带风险：BTC 84K–86K 是密集杠杆区跌破则可能引发连锁清算。

本周机构配置总结

机构当前重点仍包括：

• 以 BTC、ETH、SOL 等高流动性主流资产为核心；

• 减少长尾与低流动性 alt 敞口；

• 关注流动性并保持仓位克制；

• 在 ETF 与稳定币流向出现明确反转前维持谨慎。

在“流量主导、叙事次要”的市场中，耐心与纪律仍然是优势。

本周最重要的宏观事件

加密市场关键催化剂（本周需重点关注）