加密市场在宏观收紧下迎来去杠杆潮

市场在本周以强烈的风险规避情绪开局，机构资本持续大幅撤离数字资产。比特币录得今年最激进的资金外流，其中黑石 IBIT ETF 单日撤出 5.23 亿美元，创下记录，显示即便是长周期机构持有者也在全球流动性收紧的背景下降低风险敞口。随着实际收益率上升以及市场对美联储短期降息预期的下降，这一资金外流扩大为更广泛的去杠杆周期，过去六周内加密市场总市值已蒸发逾 1.2 万亿美元。

稳定币资金流向传递出类似信号：发行增长停滞、链上流动性变薄、赎回规模超过铸造规模——这明显表明机构资金部和做市商正在去风险，而不是在资产类别内部轮动。然而，这种轮动并不完全一致。

从宏观角度来看，政策预期的变化更加明确，市场对 12 月降息的预期进一步下降。加密市场呈现出更高的贝塔风险资产属性，而非非相关对冲资产。降息预期与实际货币宽松措施之间的时间差正在拉长，使整体流动性条件进一步收紧，并降低了投机性资金的流入。

与此同时，部分与山寨币相关的 ETF 表现不同。尤其是 Solana 产品持续录得资金流入，说明尽管整体市场情绪疲弱，但部分机构仍保持明确的信心。总体而言，市场环境呈现出谨慎、资金撤出和资金驱动价格压力的格局，加密资产愈加像与利率、真实收益率和美元流动性挂钩的高贝塔宏观资产。

关键市场回顾 — 资金流、仓位与机构行为

市场广度：狭窄、脆弱、流向驱动

截至 11 月中旬，市场广度进一步恶化，主流资产与长尾资产流动性全面下降。比特币多次尝试重返 106,000–108,000 美元区间未果，最终落在疲弱的 90,000 美元区间，同时伴随大型钱包持续卖压，反映市场更多受到宏观不确定性和流动性紧缩影响，而非现货需求驱动。前三大以外的山寨币几乎没有有效的买盘深度，长尾资产波动率急剧压缩，显示市场在高贝塔大市值资产（SOL、AVAX）以外缺乏风险偏好。过去六周内，总市值回撤约 1.2 万亿美元，凸显市场仍在消化 10 月反弹期间积累的杠杆与过度延伸。

ETF 资金流显示主要资产之间出现明确轮动

以下为 11 月 3–7 日期间的 ETF 资金流情况，显示 BTC、ETH 大幅去风险，而 SOL 仍在持续吸引资金。

ETF 资金流表格

总体而言：

随着 BTC 与 ETH 的外流显示 10 月反弹后的仓位重置，SOL 的持续流入则表明机构可能正在风险偏好下降的环境中寻找具有不对称回报潜力的资产。

机构与资金部仓位：谨慎、选择性强、关注流动性

机构资金部继续保持观望态度，更关注现金与流动性，而非增加加密资产久期风险。

• 企业资金部保持防御姿态，美国大型企业尚未在当前估值水平增加 BTC 持仓。

• XRP 生态出现潜在机构催化剂：

  • 随着美国政府关门问题解决，基于 1933 年证券法的 XRP 现货 ETF 合规路径重新开启。

  • NovaDius Wealth Management 总裁 Nate Geraci 表示首只产品可能在 11 月中旬上线。

  • Canary XRP ETF（等待 SEC 批准）可能成为新一轮轮动催化剂。

总体而言，机构仓位表现谨慎，更多体现为流动性驱动的去杠杆，而非结构性反转。资金正在退出拥挤交易（BTC/ETH），并再配置至高信心资产（SOL）。

DeFi 概况 — TVL 变化与协议轮动

根据多家链上数据平台：

• ETH 质押平台与借贷协议增长动能下降；

• 虽然 Aave、Lido 等协议结构性地位稳固，但近期扩张放缓；

• 结构化信用、Delta 中性等收益产品出现资金流出；

• 部分生态（如 Solana、再质押平台）仍吸引战略配置，显示机构再配置具有差异性，而非纯防御。

资金费率快照 — 杠杆正在重建

来源： https://www.coinglass.com/AccumulatedFundingRate

（基于 2025 年 11 月 13–20 日过去 7 日资金费率）

总体而言：主流资产资金费率仍为正，显示杠杆参与者仍偏乐观。但在资金外流与市场广度有限的背景下，这种杠杆重建提高了短期脆弱性。

下周展望（11 月 24–30 日）

关键观察点及其重要性

• 宏观政策沟通窗口：

  
  在关键数据公布前，若美联储政策信号与预期偏离，可能触发加密市场过度反应。

• ETF 资金流披露：

  
  近期大额外流后，美国与国际 ETF 数据将作为领先情绪指标。

  持续外流 → 下行风险扩大；稳定或回流 → 提供支撑。

• 稳定币供应与链上信贷扩张：

  
  稳定币供应增长仍是链上流动性与质押产品资金流向的领先指标。

• 特定山寨币催化剂（如 Solana 生态更新）：

  
  SOL 在资金面上的韧性使其更容易受生态事件驱动产生局部轮动。

策略总结

当前环境下：资金缩紧、杠杆偏高、广度有限。建议：

• 保持对高流动性大市值资产（BTC/ETH/SOL）的敞口；

• 避免过度涉入小市值资产，直到：

  • 杠杆下降、

  • 广度改善、

  • ETF/资金部流向转正、

  • 稳定币供应重新增长；

• 严格风险管理，因为市场已多次证明具有快速深度回调的能力。