稳定币周刊 第二十一期：代币化存款 vs 稳定币

数据截至2026年8月12日

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I. 一周稳定币支付数据

稳定币市场概览

• 总供应持平：截至8月12日，全球链上稳定币供应量为US＄3,123亿（覆盖157种代币），过去30天小幅下降0.5%。

• 链上活动分化：日均转账量为US＄1,773亿（环比+59.6%），日均交易笔数达6,260万（环比-11.8%），日均活跃地址为460万（环比-9.7%）。转账量显著反弹，但交易频率和活跃地址数继续下降。

• 调整后交易量占名义交易量的16.3%：过去七天，名义交易量达US＄1.3万亿，调整后交易量为US＄2,125亿（占名义交易量16.3%）；总交易笔数为3.034亿，调整后交易笔数为4,390万。

• 高频小额零售使用：调整后零售交易量约US＄15亿（占调整后总交易量0.7%），交易笔数达3,070万（占调整后总交易笔数70%）。

稳定币交易概览

• 名义与调整后指标急剧分化：截至8月12日，名义交易量周环比飙升46.7%，而调整后交易量仅温和上升2.0%。交易笔数反而下降，表明名义活动的扩张几乎完全由非结算交易驱动。

• 投机噪音上升，调整后占比急跌：调整后/名义比率从上周约23.5%降至本周约16.3%，创下数周新低。名义交易量的涌入主要由套利、内部资金调拨、做市商往返交易等非结算活动驱动，而非调整后经济转账的同步扩张。

结构分析：顶层噪音扩大，底层结算回暖

• 反弹集中在零售端：本周六项核心指标中，名义交易量的飙升主要由非结算活动驱动，调整后结算量仅小幅上升；相比之下，实际零售交易量（+7.1%）和实际零售交易笔数（+4.1%）逆势反弹，是实际结算层少数积极信号。高频小额链上支付活动在整体名义扩张的背景下反而走强。

• 哑铃结构持续，零售交易占比上升：以小额零售交易按笔数主导、大额机构交易按金额主导的哑铃结构未变。零售规模交易约占调整后实际交易笔数的70%，较上周约67%进一步上升，而零售规模交易量仍仅占调整后实际交易量的0.7%——零售按笔数计的主导地位进一步加强，机构按金额计的主导地位未变。

• 名义与调整后数据的分化是关键信号：名义交易量攀升至US＄1.3万亿而调整后实际占比跌至16.3%，表明链上活动的增长集中在非结算活动。这轮增长能否转化为真实需求，取决于实际结算量和零售使用能否维持上升轨迹。

数据来源：Artemis、Visa、OSL Research

定义：调整后实际数据剔除了套利、资金调拨、做市商往返交易等噪音。Visa将单笔交易低于US＄250归为零售，US＄250及以上归为非零售。

II. 一周稳定币支付与基础设施要闻

1. 香港合规稳定币HKDAP启动机构Beta发行

• 8月12日，香港持牌稳定币发行人Anchorpoint Financial宣布正式推出HKDAP（HKD At Par），一种港元挂钩的合规稳定币，向专业投资者（包括机构）开启首阶段机构发行。OSL集团和HashKey Exchange（均持有香港虚拟资产交易平台VATP牌照）为核心授权分销商。

• OSL将为HKDAP提供安全、合规、高效的分销和流动性支持。Anchorpoint将优先推进代币化基金、贸易融资和跨境支付等用例。两家公司预计将在此阶段推出多个商业应用，展示HKDAP如何通过更高效的结算和价值转移支持实体经济活动。

• Anchorpoint是渣打银行、Animoca Brands和香港电讯联合创立的合资企业，于2026年4月成为香港首批两家持牌稳定币发行人之一（另一家为汇丰）。Anchorpoint表示将优先探索对实体经济有切实利益的稳定币应用，包括跨境支付与结算及现实世界资产（RWA）的链上分销。

2. IMF警告：推广本币稳定币可能反而加速美元稳定币的采用

• 8月7日，IMF第一副总裁Dan Katz在开普敦大学发表演讲时警告，新兴市场推广本币稳定币可能适得其反。当本币稳定币和美元挂钩稳定币运行在同一区块链基础设施上时，用户可以通过去中心化交易所、流动性池或点对点交易自由兑换——绕过银行和外汇管制，可能反而加速美元稳定币的采用。

• Katz以南非为例：该国的机构级兰特稳定币ZARU自2月推出以来尚未披露交易量，而南非储备银行数据显示，美元挂钩的USDT在截至4月的一年间通过该国交易所链上结算了约270亿兰特（约US＄17亿）。

• Katz建议将法币兑换稳定币的出入金通道纳入监管范围。数据收集不应等待“完美监管”。IMF正通过G20数据缺口倡议帮助改善该领域的统计覆盖。

3. 欧盟计划修订MiCAR以覆盖非欧盟稳定币发行人

• 8月7日，多位欧盟外交官告诉Euronews，欧盟计划填补其《加密资产市场法规》（MiCAR）中关于非欧盟稳定币发行人的空白，修订已是“既成事实”。新规预计2027年正式提出，可能延伸至代币化存款、代币化支付工具等新类别。欧盟委员会已就修订开启咨询，截止日期为9月30日。

• 根据现行规则，在欧盟公开发售或交易的稳定币须有欧盟授权的发行人——这一要求使包括USDT在内的多个非欧盟发行人未获监管认可并被合规交易所排除。修订还将解决多发行结构中部分代币储备和发行可以位于欧盟监管之外的空白。

• 一位欧盟外交官表示，重启修订已“不可避免”，理由是欧洲央行等机构的压力以及美国《GENIUS法案》带来的竞争日增。根据MiCAR，欧盟委员会须在2027年6月30日前向欧洲议会和理事会提交实施报告。

4. 德国考虑推举加密批评者Nagel竞选欧洲央行行长

• 8月6日，彭博报道称德国政府正在讨论是否支持联邦银行行长Joachim Nagel竞选欧洲央行行长，此前市场猜测现任行长Christine Lagarde可能在2027年任期届满前卸任。

• Nagel对加密货币持续采取强硬立场，曾将比特币比作“数字郁金香”，并表示储备资产“必须安全、流动且透明——而比特币一个都不是”。他也是数字欧元最坚定的倡导者之一，将其定位为欧洲对抗私人稳定币网络、维护“战略自主”的关键工具。

• Lagarde本人近期拒绝了推广欧元稳定币的呼吁。如果Nagel接任，欧洲央行对私人稳定币的态度可能进一步趋紧。

5. OFAC制裁揭露US$63亿伊朗-俄罗斯稳定币网络

• 8月7日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）制裁了Shelbit——一家在迪拜注册的无牌加密交易所，及其创始人Siavash Kayvanpour和伊朗交易所Aban Tether（与稳定币发行商Tether无关）。指控称Shelbit为伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）关联钱包提供结算服务，Aban Tether为多家受制裁的伊朗交易所处理资金。

• 区块链分析公司TRM Labs追踪发现，2024年5月至2026年3月间约US＄63亿资金流经Shelbit关联钱包。其中约88%（约US＄55.6亿）以USDT在Tron区块链上结算。调查还发现约US＄3.18亿与A7（一个受制裁的俄罗斯跨境支付网络）有关。

• Tether可以在发行人层面冻结USDT，此前曾应美国当局要求两次执行冻结，分别冻结约US＄4.75亿和US＄1.31亿与伊朗关联地址的资金——这是比特币等无发行人资产所不具备的能力。此次制裁被视为政府向数字资产发行人施压执行合规的又一例证。

本周简讯

• 8月6日，尼日利亚税务局发布数字资产征税细则，对虚拟资产交易（包括USDT和USDC）征收1.5%印花税，并要求数字资产服务提供商在向用户入账前以相应代币预扣税款。行业组织Digital Assets Coalition表示该规则可能将交易活动推离合规平台。

• 8月7日，欧洲证券和市场管理局（ESMA）更新的注册表显示，Stripe旗下稳定币基础设施公司Bridge的卢森堡实体Bridge Building已完成注册，成为MiCAR框架下第42家获授权的电子货币代币发行人。卢森堡金融监管机构CSSF于6月29日已向Bridge授予底层加密资产服务提供商和电子货币机构牌照。

• 8月7日，日本SBI集团旗下SBI Digital Practice与韩国NodeInfra签署谅解备忘录，在Canton Network上构建Musubi项目，旨在让日元和韩元计价的稳定币实现原子化结算，无需经由美元中转。项目启动取决于韩国《数字资产基本法》何时在国会通过。

• 8月7日，日本金融厅任命Toshiaki Adomi为新设立的数字资产与稳定币司首任负责人，该司由原数字资产与区块链创新办公室升格而来，隶属于新设的资产管理与保险监管局。Adomi并非数字资产背景出身，此前主要担任银行监管和政策协调职务。

• 8月10日，CertiK发布报告称巴西虚拟资产服务提供商正在央行10月30日PSAV牌照申请截止日前进行一波合规升级。自5月29日起，申请须附有由巴西证券监管机构注册的审计公司出具的独立鉴证报告，证明申请人反洗钱和制裁控制措施的有效性。

• 8月12日，英格兰银行表示将开始测试稳定币，通过一笔跨境贸易融资交易与模拟数字英镑并行结算，零售央行数字货币（CBDC）继续研究。Polygon Labs、NOBO Finance和商业数据分析公司邓白氏参与了数字英镑实验室的第二阶段。

• 8月12日，KakaoPay在招聘启事中披露，已将韩元稳定币发行和全球生态建设作为其下一代金融基础设施战略的核心支柱，计划与韩国主要合作伙伴、全球公司及海外支付和汇款网络合作。公司正在招聘稳定币和钱包产品经理及服务器工程师以构建发行和流通系统。

III. 分析师深度

代币化存款 vs. 稳定币

8月4日，美国第四大银行富国银行宣布计划于今年秋天向企业和商业客户推出代币化存款服务。客户将能够全天候转移资金、执行可编程支付并即时结算交易。

富国银行并非首家试点代币化存款的大型银行。由摩根大通、花旗、美国银行、富国银行和纽约梅隆银行等21家大型商业银行共同拥有的清算所（TCH）正与其成员银行合作，构建一个共享的、全行业的代币化存款网络，预计2027年上半年上线。与此同时，由SIFMA协调、多家顶级银行及美联储观察员参与的受监管结算网络（RSN）已完成多资产共享账本测试。

在分界线的另一侧，超过140家机构——包括Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase和贝莱德，横跨支付、资产管理、Web3和银行业——组成了Open USD稳定币联盟。Stripe更斥资＄11亿收购了稳定币基础设施平台Bridge。

银行在一侧构筑防线；支付和Web3公司在另一侧集结阵型。这场对峙不再是单一产品之间的竞争——它是一场更深层的较量，关乎金融市场微观结构的重组和货币主权的控制。

内生信用负债 vs. 外部窄“货币”

代币化存款的本质仍是商业银行的信用负债。储户将资金存入银行，银行在账面上记录一笔负债——但作为交换，它获得了通过信贷创造扩张货币并将其引导回实体经济的权力。区块链为这一传统负债赋予了更高频率、可编程的数字账本和结算层。“商业银行信用”的法律和会计本质未变。

稳定币遵循完全不同的逻辑——窄货币逻辑。合规稳定币由高度流动的储备资产以接近1:1的比率支撑——通常是央行存款或短期国债。储备被隔离持有，发行人无权直接用于放贷。这意味着随着供应量增长，它不会产生银行体系内的货币乘数效应。它类似于——但不完全等同于——一种位于商业银行体系之外的数字“外部窄货币”，而非对银行的债权。

因此，当企业财务总监将资金从商业银行存款账户转移到链上稳定币时，银行失去的绝不仅是一个客户或一笔资金——它失去的是支撑其对这些资金进行贷款并驱动经济活动的信贷基础。行业估计表明，随着高利率促使企业要求更高的资金使用效率，数万亿美元的商业银行存款可能面临迁移至稳定币和链上资产的风险。

日内流动性与网络互操作性

人们普遍认为商业银行构建代币化存款只是为了“跟上步伐”或回应公众压力。事实上，推动TCH等机构走向全行业协调的，是在市场微观结构层面对日内流动性和资本机会成本的重新计算。

在高利率背景下，企业财务部门现在要求以小时甚至分钟为单位衡量资本效率。受限于银行营业时间和批处理延迟的传统电汇清算，长期以来因资金“在途”而产生显著摩擦成本。稳定币提供的全天候、可编程体验已从根本上重置了企业CFO对资本周转效率基线的认知。

单一银行发行自己的代币化存款，本质上不过是内部账本的数字化改造——其网络效应局限于该银行自身的客户群。如果A公司和B公司在不同银行开户，跨行结算仍须回落到传统清算网络，暴露的是结构性断层，而非功能缺口。

这正是TCH集合21家大型商业银行构建共享代币化存款网络的原因：银行业需要全行业协同努力，构建跨银行运作的可编程清算轨道。只有当代币化存款能在不同银行账本间自由流动、实时结算——同时保留其商业银行信用的原始地位——银行业才能实现抵御稳定币侵蚀其商业存款池所需的网络互操作性。

银行上链，稳定币支付巨头银行化

这场竞赛正推动曾占据完全不同领地的两大阵营加速趋同，催生两条平行趋势：“银行的链上迁移”和“稳定币支付巨头的银行化”。

银行侧向Web3的迁移沿三条线展开。

• 第一，从“封闭内部账本”到“共享跨行基础设施”——如摩根大通Kinexys与TCH银行间清算桥的对接。

• 第二，从私有联盟链向公有区块链生态迁移，部分银行已在公链上直接为机构客户发行可编程存款代币，主动接入公链流动性池。

• 第三，用例的深度重构——代币化存款日益被部署于跨境日内流动性调拨、可编程日内回购及自动条件托管，大幅降低机构间对手方结算风险。

在稳定币和支付巨头一侧，银行化的野心同样炽烈。Circle和Ripple等头部稳定币发行人持续寻求联邦信托银行牌照，试图摆脱“加密原生”标签以换取正式的监管合法性。Stripe斥资＄11亿收购稳定币API平台Bridge，Mastercard和Visa同样通过收购切入稳定币清算通道——传统支付巨头正将稳定币定位为支撑下一代全球支付的结算轨道。

然而稳定币巨头最宏大的前沿是获得央行主账户的直接准入。如果稳定币发行人成功将其储备直接托管于央行，将彻底消除商业银行倒闭风险——实质上成为一种私人发行的央行货币。这一雄心距现实仍有相当距离。

制度信任与完全开放

然而即使双方趋同，其底层边界仍然鲜明。无论商业银行的链上迁移走多远，它们永远不会放弃严格管控准入的核心原则，也不会为了追求完全无许可而让渡存款保险和央行最后兜底。而即使稳定币公司获得信托牌照或央行托管账户，其业务仍严格局限于全额准备金托管和支付清算。它无法跨越到商业银行的核心特权——吸收存款并对其放贷。

这场竞赛的讽刺之处在于：商业银行花了几个世纪建立的信用与合规护城河，恰恰是稳定币巨头最觊觎且无法快速复制的。而稳定币天然具有的开放性、无缝可编程性和全球可达性，恰恰是受制于传统合规框架的银行努力模仿却永远无法完全实现的品质。

双方都看得到对方手中缺失的拼图。但在当前监管和金融市场微观结构的约束下，谁也不愿交出自己的护城河来换取它。

也许这表明，在当今的宏观金融体系中，“制度信任”和“完全开放”是尚无法无缝融合为单一金融媒介的两种品质。商业银行与Web3公司之间的相互渗透，看起来不像是一方将完全吞并另一方的终极之战，而更像是两种过渡形态——各自借鉴对方，各自受限于自身——由下一代金融基础设施真正建成之前正在上演的现实竞争所塑造。

至于两者最终将如何融合，或是否将催生一种全新的金融基础设施，这场数十年的重建实验也许才刚刚开始。

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