2025年宏觀週期中的比特幣：避險錯位與影子流動工具 - OSL Research No. 1

引言：避險“數字黃金”的表現失色

2025年的全球宏觀環境下，比特幣正經歷角色認知的劇烈轉變。本被不少投資者視為“數位黃金”的比特幣，未能在動盪週期中充當理想的避險資產，表現反而大幅落後於傳統避險資產。截至2025年11月中旬，黃金價格年內漲幅高達55%，成為年度表現最好的主要資產，而比特幣年初至今僅上漲約1%，在主要資產中墊底。這一反差前所未有：市場避險情緒高漲時，資金湧向實物黃金等傳統資產，而比特幣卻大幅回撤。這動搖了其“數位黃金”避險神話，促使我們重新思考比特幣在宏觀週期中的定位邏輯。本文將從宏觀流動性、避險錯位與非銀槓桿等角度，分析2025年比特幣角色的變化軌跡，並研判其未來在組合中的定位及演化路徑。

避險資產的錯位表現：黃金牛市 vs 比特幣疲軟

黃金新高，比特幣遇挫。2025年的宏觀動盪中，黃金展現出傳統避險資產本色，屢創新高並吸引大量避險資金；相比之下，比特幣價格走勢疲軟，甚至在市場恐慌時與風險資產一同下跌。11月上旬地緣政治和增長憂慮升溫時，黃金攀至每盎司4200美元上方的紀錄高位，而比特幣卻跌破10萬美元重要關口，回吐全年漲幅。在避險情緒席捲市場之際，貴金屬堅挺走強，而被並列為避險資產的比特幣卻跌落高點，這種背離凸顯了比特幣避險屬性的錯位。市場開始區分 “趨勢投機” 和 “真正對沖”：比特幣的走勢更多反映風險偏好盛衰，黃金則在風險厭惡環境中獨領風騷。

圖表 1：2025年以來主要資產表現示意（YTD）

圖表 2：比特幣與黃金年內漲幅比較

高波動削弱避險功能。進入2025年，比特幣的高波動性和與股市同步的走勢極大削弱了其作為避險資產的作用。當市場進入低增長或風險厭惡階段，比特幣往往表現不佳，行為更類似高貝塔科技股而非穩定的價值儲藏。機器學習模型也發現，比特幣價格受宏觀和情緒因素驅動甚於自身內在價值，其中黃金價格和美元強弱是比特幣的重要影響因素。特別地，當黃金因避險需求上漲時，比特幣往往跑輸。這一系列證據說明，在2025年的市場環境裡，比特幣並未展現出與黃金等量齊觀的避險抗跌性，其 “數位黃金” 稱號更多只是理論上的比喻而非實戰中的避風港。

避險錯位的成因。為什麼比特幣沒能發揮預期的避險功用？原因在於宏觀環境和市場結構使然。一方面，宏觀不確定性類型不同：比特幣誕生以來被寄予對抗法幣超發、長期通脹的希望，在貨幣寬鬆、通脹預期走高時曾有不錯表現；但2025年的挑戰更多來自流動性收緊和經濟下行風險，這種情況下投資者首選美元現金、國債等抗流動性風險資產，而非高波動的加密資產。比特幣充當 “通脹險備” 或許有一定邏輯，但面對流動性衝擊，它自身往往遭拋售以換取現金流，這與黃金在危機中保值的傳統角色截然不同。另一方面，市場參與者結構也影響了比特幣的避險表現。堅定的比特幣信仰者將其視為長期保值資產，而大量交易者則將其當作獲取快利的高風險資產，當風吹草動時後者迅速撤離。因此，比特幣市場在避險情緒來臨時拋壓沉重，價格更易隨風險資產一起下挫，表現出與避險屬性的背離。

宏觀流動性收緊與估值重定價

貨幣政策逆風。過去兩年裡，全球主要央行從極度寬鬆轉向了快速緊縮，以抑制通脹。這種政策巨變對比特幣構成了關鍵逆風。美聯儲在2022–2023年激進加息、回收流動性，將基準利率從零推高到多年未見的水平，全球流動性增速驟降。高利率環境通過兩方面壓制比特幣估值：首先，更高的無風險利率提升了持有現金和債券的吸引力，投資者不再需要承擔比特幣這種零收益、高波動資產的風險去獲取回報。

當10年期國債收益率攀升、美元指數走強時，比特幣對資本的吸引力明顯下降。其次，緊縮政策直接抽走了市場中過剩的流動性，“水落石出” 後投機資產泡沫難以為繼。研究證實，美聯儲政策轉向與加密市場走勢密切相關：當預期轉鴿時，比特幣等價格往往上揚；反之，鷹派基調和縮表會令其承壓。2025年下半年，市場曾憧憬美聯儲降息，但通脹黏性和央行謹慎使降息預期落空，導致加密等高風險資產再度遭遇拋售。可以說，寬鬆紅利的終結重塑了比特幣的宏觀定價框架：當廉價資金時代暫告一段落，比特幣失去了重要的流動性支撐，其估值被市場重新定價。

全球流動性放大鏡效應。從更廣視角看，比特幣的價格與全球流動性高度相關，被形象地稱為 “全球流動性放大鏡”。研究發現，比特幣與全球M2增速存在正相關關係，自2014年以來相關係數約0.5，即法幣流動性的擴張與收縮常在一定程度上反映到比特幣漲跌上。更顯著的是，比特幣價格與流動性方向的一致性在主要資產中名列前茅——統計顯示，在多數時間段內，比特幣與全球流動性的漲跌方向保持一致，其敏感度甚至超過股票指數和黃金。

具體而言，長週期觀察下，比特幣在83%的12個月期間與全球流動性同漲同跌，凸顯其對流動性環境的敏感程度。這意味著，當央行放水、市場流動性氾濫時，比特幣往往領漲；反之，當流動性收緊時，比特幣也最先感受到 “抽水” 之痛。這種特性使比特幣儼然成為宏觀流動性交易的影子指標：投資者可通過比特幣這一高度敏感的工具來表達對全球流動性趨勢的看法。然而也正因如此，在2025年全球進入 “流動性緊縮週期” 時，比特幣價格隨之承壓下行就是情理之中了。

當年內，美聯儲等央行維持緊縮立場、市場風險偏好下降，比特幣價格從10月初的歷史高點（$126,000+）一路回落約25%，充分反映了流動性預期轉向對其估值的重估。

圖表 3：BTC 與納斯達克的相關性（0.8）

避險資金的再定價效應。值得注意的是，2025年的市場還出現一個不同尋常的現象：比特幣年內回報甚至落後於美國國債等傳統無風險資產。據報導，截至11月初，比特幣年內僅上漲不到一成，而長期美債憑藉年初以來的高票息收益已跑贏比特幣。對於素以高回報波動著稱的比特幣來說，表現不及 “零風險” 國債具有強烈的象徵意義。

它表明市場正在以前所未有的方式重定價流動性風險：當無風險利率提高且不確定性上升時，投資者寧可接受較低但確定的回報（如國債利息），也不願承擔比特幣巨幅波動下的不確定收益。這種避險資金的偏好轉移，使得比特幣在與傳統資產的競爭中失去優勢，其市場定位被動搖。簡而言之，在流動性重定價的過程中，比特幣被市場看作風險資產而非避險資產，其估值模型更接近高增長股票，受利率和流動性驅動明顯，而缺乏像黃金/國債那樣的 “危機溢價”。

槓桿去化衝擊與市場結構演變

史詩級去槓桿事件。2025年比特幣市場的劇烈波動不僅源於宏觀資金面的收緊，也與加密市場內部高槓桿的出清密切相關。當宏觀衝擊來襲時，過度槓桿往往加速市場下跌。一個典型例子是10月中旬的閃崩：10月10日，美國一則有關對華徵收高關稅的突發消息引發全球市場震盪，美元飆升、風險資產普跌，比特幣作為 “投機風險最液化的表達” 首當其衝，短時間內暴跌超過20%。在不足12小時內，約190億美元的加密期貨頭寸被強制平倉，眾多高槓桿多頭倉位瞬間 “灰飛煙滅”。

比特幣價格從月初的 $126,000 高位直墜六位數關口以下，一度逼近 $100,000 大關。這場去槓桿風暴來得迅猛而慘烈，堪稱加密史上最戲劇性的多頭踩踏之一。事後回顧，導火索雖是宏觀消息，但真正加劇崩盤的是市場內部槓桿鏈條的脆弱性：此前加密市場沉浸在 “Uptober” 樂觀情緒中，永續合約資金費率高企，投資者豪賭比特幣續創新高；關稅消息不過是戳破泡沫的針，一夕之間樂觀情緒反轉為恐慌平倉，強平連鎖反應自我強化，最終釀成巨幅波動。

非銀交易結構的脆弱。此次去槓桿風波凸顯了加密市場獨特的市場結構風險，尤其是非銀行體系的交易機制問題。在傳統金融中，清算行和做市商等中介在極端行情下提供緩衝，吸收部分衝擊；但加密交易更多依賴點對點保證金和自動清算，缺少最後貸款人或清算保護層。以上述10月事件為例，全球最大加密交易所 Binance 佔據了當時 30–40% 的市場交易量，其平台在劇烈波動中暴露出系統性脆弱：巨額市價賣單引發連環踩踏，穩定幣 USDE 一度跌破錨定 35%、質押以太坊衍生品 wBETH 瞬間暴跌 90%，內部定價失靈。

更嚴重的是，Binance 撮合引擎在暴跌中因延遲和卡頓而凍結約 100 分鐘，大量用戶無法成交，流動性提供者也因系統故障退出市場，結果市場深度急劇消失，價格進一步失控。最終，Binance 不得不啟動自動減倉（ADL）機制——強制平掉部分盈利頭寸以彌補虧損倉——充當了事實上的清算人最後擔保手段。這一幕在傳統市場極為罕見，卻暴露了非銀加密市場的內在風險：當極端波動來臨時，沒有銀行和清算所兜底的交易結構使得市場更容易出現 “瀑布式” 去槓桿。此次事件後，關於交易所風險管理的討論甚囂塵上，專業交易者開始評估將部分活動轉向更穩健的交易渠道（如受監管的 CME 期貨或去中心化永續平台），以減少對單一中心化平台的依賴。

可以預見，加密市場的結構正因這些極端事件而演變：監管介入和更成熟的清算機制可能逐步引入，從而緩釋未來類似衝擊的傳導強度。

槓桿與 “避險” 錯配的放大。需要強調的是，槓桿機制與避險錯位的結合，放大了本輪比特幣波動的幅度。許多投資者錯誤地將比特幣視作可以充當現金等價物的 “安全墊” 來舉債加碼其他風險資產，這實質上為市場埋下更大的隱憂。宏觀研究層面常將資產分為 “現金/高流動性資產”（真正避險）和 “風險資產” 兩類。在典型情況下，投資組合中假設 20% 現金、80% 風險資產，則風險資產定價主要取決於貨幣供給（現金規模）和風險偏好。

圖表 4：風險資產類別

然而在實際中，不少投資者用自認為 “避險” 的資產取代了現金頭寸（例如以黃金、國債，甚至比特幣替代現金），並據此加槓桿配置更多風險資產。這種 “系著安全帶飆車” 的行為，在經濟繁榮時推高了風險資產價格，但也改變了市場定價框架。避險資產充當了系統中的附加抵押品。

風險資產價格受到三個因素驅動：貨幣規模 × 避險資產規模替代效應 × 風險偏好。

當避險資產本身出現價值波動或流動性問題時，等同於安全墊塌陷，槓桿資金被迫同時撤退，造成更猛烈的拋售。本輪中，那些將比特幣視為 “數位黃金” 並作為抵押進行進一步投資的行為，在比特幣價格大跌時遭遇雙重打擊——不僅風險資產投資虧損，連抵押品本身也迅速貶值，導致平倉連鎖反應更加劇烈。由此可見，避險錯配下的槓桿是如何加大市場波動的：當假避險的真風險資產崩跌時，引發系統性去槓桿，動搖整個市場的估值基礎。這一教訓將在未來深刻影響投資者對加密資產定位的認知。

從 “數位黃金” 到 “影子流動性工具”

定位轉變的脈絡。比特幣的角色正在從最初宣稱的 “數位黃金” 逐步轉變為一種 “影子流動性工具”。誕生之初，比特幣承載著反抗法定貨幣濫發、充當價值儲藏的理想，被視為類似黃金的避險資產，其供給恆定、不受主權影響的特性被寄望於對抗長期通脹和信用風險。

這種價值存儲敘事在過去十多年吸引了眾多信仰者，加密原教旨主義者堅信比特幣在貨幣超發的長河中終將持續升值。然而，隨著時間推移，比特幣在金融體系中的實際作用漸漸偏離了這一敘事。一方面，技術端的成熟與金融化使比特幣更加融入主流市場：2020年代中期以來，比特幣衍生品市場蓬勃發展，多個國家批准了比特幣 ETF，上市公司與機構投資者將其納入資產負債表，以公允價值計價。

比特幣幾乎完美地完成了從極客技術產物到被傳統金融體系吸納的貨幣化資產的轉變。但另一方面，融入主流後所扮演的卻並非避險角色，反而更像是一個高敏感度的流動性通道和投機工具。機構資金的進入，提高了比特幣市場深度和關聯度，也使其價格更多受宏觀流動性和跨市場資金流向驅動，而不再僅僅是加密圈的孤立行情。這種轉變路徑體現為：比特幣從最初去中心化理想支撐的 “價值錨”，演變為全球投資組合中敏感捕捉流動性變化的 “影子資產”。它在金融體系的邊緣遊走，卻快速反映中心的風向。

影子流動性的含義。所謂 “影子流動性工具”，可以從兩層理解：其一，比特幣日益成為影子銀行體系的一部分，即在傳統銀行渠道之外提供流動性和信用創造功能的媒介。例如，穩定幣的興起便是明證——2025年穩定幣市值已達 3000 億美元規模，成為影子美元體系的重要組成。

而比特幣則在這個平行金融體系中充當抵押品和價值中樞：用戶可以將比特幣質押以借出穩定幣或其他加密資產，從而在無銀行介入的情況下完成信用擴張。這種鏈上槓桿和信貸活動本質上形成了一個非銀槓桿生態，比特幣是其中核心資產。正如影子銀行利用優質抵押品進行再質押來放大信用，比特幣亦被重複利用在借貸協議、衍生品保證金中，為市場提供額外流動性。當傳統流動性緊張時，一部分資金轉入加密體系，透過穩定幣和比特幣週轉，形成 “影子” 的流動性循環。其二，比特幣充當全球流動性晴雨表和資金避風港（但非價值穩定意義上的避險）。

例如，在某些新興市場或資本管制環境下，比特幣被用作跨境轉移資金的載體和抗擊本幣貶值的手段，相當於影子外匯儲備。當某國金融體系受壓時，居民和資金或許繞開官方渠道，湧入加密市場，透過比特幣將本幣換成美元穩定幣或直接轉出海外，從而提供了一種影子體系內的流動性調節機制。這在土耳其、阿根廷等高通脹國家已有所體現，戰亂或制裁環境下的資金避險也曾借道比特幣等加密資產。綜上，比特幣已經超越了傳統資產分類，在正式銀行體系之外扮演著部分貨幣功能：不僅是投資標的，更是流動性蓄水池和傳導媒介。只不過這種流動性並非官方提供，而是市場自發形成，故稱 “影子”。

安全港還是高貝塔？然而，需要明確的是，比特幣作為影子流動性工具，並不等同於能提供可靠流動性緩衝的避險港灣。相反，如前所述，在全球市場劇烈動盪、流動性枯竭時，比特幣往往先於其他資產遭到拋售，成為流動性緊縮的 “放大器” 而非 “緩衝墊”。

例如 2020 年 3 月全球流動性危機中，比特幣價格一度在兩日內腰斬，顯示其並未充當金融避風港；但當美聯儲大放流動性後，比特幣又率先觸底反彈，領漲後續行情。這種對流動性高度敏感而非對沖風險事件的特性，是比特幣區別於黃金等傳統避險資產的關鍵。因而稱其為 “影子流動性” 工具，意在強調它反映和參與了流動性的潮汐變化，但不保證在風暴中穩若磐石。

投資者必須認識到，比特幣的避險屬性是有條件的：在貨幣超發、信用膨脹導致法幣價值受侵蝕的長期進程中，它或可提供保值增值；但在短期金融風暴中，它更可能因充當流動性來源而被變現拋售。這一角色轉變意味著，比特幣的定位需要更精細化：既非簡單歸類為避險資產，也非傳統意義的風險資產，而是一個 “風險–避險” 光譜中隨情景轉換的混合體。當前階段，它明顯偏向高風險一端，與流動性充裕／緊縮週期正相關；未來若市場更加成熟、波動率下降，或有望向穩定價值儲備靠攏，但短期內這一轉變尚未完全實現。

週期位置與未來路徑展望

當前週期所處階段。展望比特幣的未來演變，需要結合宏觀大勢和其自身週期。2025 年底，比特幣所處的位置可以理解為一次 “牛熊錯位” 交匯：按比特幣內部週期（區塊獎勵減半驅動的約 4 年週期）計算，2024 年曾迎來減半事件，歷史上減半後通常會開啟新一輪牛市。

然而本輪由於宏觀環境的 “不配合”，減半行情在 2025 年受阻於流動性壓制，呈現高位震盪甚至回落，牛市脈衝被宏觀熊市氛圍抵消。換言之，比特幣的內部多頭週期遭遇了外部宏觀緊縮週期，兩相衝突下走勢反覆。當前價格較峰值回調近 25%–30%，市場情緒指數跌入極度恐懼區域（如 11 月初恐懼 & 貪婪指數降至 20）。

圖表 5：BTC 11 月恐慌指數（自制）

種種跡象表明，比特幣已進入深度調整期，部分技術指標超賣，投機多頭基本出清，散戶情緒瀕臨 “絕望”。這往往對應週期底部區域的特徵。不過，宏觀因素尚未出現徹底逆轉信號——全球經濟放緩的陰影與 “高利率滯留” 狀態仍在持續，央行雖停止加息但也未大幅放水，市場流動性環境距重新寬鬆尚有距離。因此，可以將當前階段視為 “寒冬已久，曙光初現” 的過渡點：加密內部槓桿出清、估值回歸理性，為下一輪上漲奠定基礎；但真正引領新週期的外部催化劑（如全球貨幣再寬鬆或重大需求增長）仍在等待。

未來可能路徑：情景分析。 展望未來，比特幣的走勢和角色可能沿著不同情景演化：

• 情景 1：流動性再寬鬆，風險偏好回升。如果全球經濟在 2026 年前後明顯下行，迫使主要央行開啟新一輪降息和流動性投放，比特幣有望重新煥發 “高貝塔” 特質，隨著風險資產一起強勁反彈。歷史經驗表明，在流動性拐點（如 2009 年、2020 年）比特幣往往領漲。一旦市場重新充盈美元流動性、投資者風險偏好修復，比特幣作為高彈性品種有可能再度走強，重拾上行通道。特別是經過 2025 年的洗禮後，市場結構更健康（槓桿降低、強手入場），這將使上漲更穩健。但需要警惕的是，若寬鬆伴隨新一輪通脹抬頭，比特幣還可能同時受益於其抗通脹故事，再度強化 “數位黃金” 定位，從而獲得雙重支撐。

• 情景 2：高利率滯留，經濟軟著陸。如果全球進入一個高利率常態但不發生嚴重衰退，那麼流動性將保持偏緊局面。在此情景下，比特幣或難有趨勢性大漲，多呈區間震盪格局。投資者將其視作投資組合中的風險暴露之一，但不會大幅增配。此外，傳統資產如國債和現金的吸引力居高不下，比特幣相對吸金力有限。這種狀態可能持續一段時間，直至新的技術突破或應用驅動比特幣自身產生獨立行情。總的來說，在高利率橫盤期，比特幣的角色更像投機資產而非宏觀對沖，市場定位偏向 “小眾高風險投資”。

• 情景 3：系統性風險與貨幣範式轉變。還有一種相對極端但不可忽視的可能：全球金融出現新一輪系統性風險事件（例如主權債務危機、法幣信用危機等）。在這種環境下，如果傳統金融信任大打折扣，比特幣可能出現 “非常規避險” 需求，演繹出與以往風險資產不同的走勢。部分投資者會將比特幣作為避險替代（正如一些新興市場居民在本幣崩潰時轉向加密資產）。這將考驗比特幣的網路效應和儲值能力。如果比特幣在危機中被廣泛接受為價值轉移與保存工具（例如戰爭或制裁背景下），那麼其避險地位有望實質提升，價格或逆勢走高，進一步鞏固 “數位黃金” 的形象。但需要強調，這種路徑伴隨高不確定性，政策層面的反應（如監管打壓或相反地採納）都將深刻影響比特幣的命運。

綜合而言，比特幣未來走勢與宏觀液態環境緊密交織：寬鬆潮起則乘風而上，緊縮不改則隨波逐流。同時，加密市場自身正日趨成熟，傳統金融機構的進入和監管的加強，將逐步降低極端波動性，使比特幣的表現更接近主流資產。這可能意味著未來比特幣單邊劇烈牛熊的振幅收斂，但與宏觀環境的相關性增強，其資產屬性向 “高貝塔成長股／另類投資” 的形象演化。換言之，比特幣或許終將蛻變成一種 “宏觀資產”：既有商品的抗通脹元素，又有科技股的成長風險特徵，動態定位取決於當時的宏觀場景。

投資組合定位與持有邏輯思考

重新審視組合定位。在 2025 年的表現之後，投資者有必要重新審視比特幣在組合中的定位。此前將其簡單歸類為避險資產的做法需要調整。事實證明，比特幣目前更接近風險資產，其短期走勢與納斯達克等股市高度相關，而與黃金、美元的反向聯動不顯著。因此，在資產配置上，應將比特幣看作一類高波動性、高風險的另類資產，類似於科技成長股或新興市場投資，而非可以穩定組合波動的避險資產。在組合中配置比特幣，需要有足夠的風險承受度和長週期視角，將其比重控制在可承受範圍，並預期其價格可能隨宏觀環境大幅波動。換言之，持有比特幣的邏輯應建立在對其長期潛力的信念和對短期波動的包容上，而不是寄望其在市場恐慌時提供流動性保護或對沖股債下跌。

長期價值與演化方向。從長期視角，支持比特幣配置的邏輯主要有兩點：一是貨幣制度演進下的價值儲藏需求；二是數字經濟時代的新興資產機遇。前者指，在全球債務高企、法幣長期購買力受侵蝕的大背景下，比特幣作為稀缺資產可能扮演數位時代的價值存庫角色（正如黃金在工業時代所扮演的）。

對於擔憂法幣貶值的投資者而言，配置少量比特幣相當於購買一種極端情景保險：如果未來 10 年內貨幣超發失控，比特幣有潛力大幅增值來彌補法幣貶值損失。當然，這種對沖並非線性、生效週期也難以預測，但作為策略性配置可以考慮。二是把比特幣視為區塊鏈革命中的核心資產，類似早期互聯網投資中的 “入口資產”。區塊鏈和加密技術有望在未來經濟中佔據一席之地，比特幣作為龍頭資產，其市值增長潛力和網路效應值得長期看好。

機構投資者的興趣也印證了這一點：越來越多機構申請推出比特幣 ETF，將其納入投資組合，表明傳統金融對比特幣的認可度提升。這從側面支撐了長期持有比特幣的信念基礎。

風險與策略考量。 然而，任何持有決策都必須充分考量風險。比特幣價格波動劇烈，歷史上多次出現 50% 以上的深度回撤。監管政策變化、技術缺陷、市场情緒突變等都可能導致劇烈下跌。不提供投資建議的前提下，可以討論一些投資者可能採納的策略原則：首先是小比例配置、分散風險，將比特幣作為組合的衛星資產而非核心倉位，以免其波動過度影響整體組合。其次是動態調整持倉：鑑於比特幣的週期性強，投資者可能根據宏觀流動性週期和市場情緒冷熱對持倉進行戰術調整。例如在流動性寬鬆、牛市亢奮時逐步降低敞口，在流動性緊縮、極度恐慌時反而定投介入，從而 “逆向” 平滑週期影響。當然這種時機選擇非常困難，一般投資者也可以選擇定投持有的方式，以時間攤平價格波動。最後，要有長期視野和心理準備：比特幣的價值實現需漫長過程，其間充滿泡沫與破滅反覆。

只有對其底層價值有深刻理解、並接受潛在歸零風險的投資者，才能堅持長期持有。對於仍處探索階段的新興資產而言，保持敬畏之心、做好最壞打算，是任何投資判斷的基礎。

結語

2025 年的宏觀考驗揭示了比特幣角色的微妙轉變——它既非傳統意義可靠避險，也不僅僅是投機泡沫，而是在宏觀流動性與風險偏好交織中扮演著 “影子金融資產” 的獨特角色。我們看到，比特幣在全球週期中的命運取決於央行貨幣水龍頭的開關和市場情緒的潮汐：繁榮時加槓桿放大上漲，緊縮時去槓桿加劇下跌。

其 “數位黃金” 光環在流動性匱乏的現實中黯然失色，但長期抗通脹、去中心化價值存儲的潛能並未泯滅。展望未來，比特幣或將在避險資產與高風險資產之間尋找新的平衡，逐步融入主流資產版圖。對於投資者而言，當務之急是以更宏觀、更冷靜的視角看待這一資產：既認清其當前的高貝塔風險屬性，也把握其潛在的制度對沖價值，在組合中給予恰如其分的位置。比特幣的角色演進將繼續伴隨全球流動性週期起伏而變化，唯有深入理解其背後的宏觀驅動邏輯，才能在未來的市場波動中泰然應對。

參考文獻

[1] Lyn Alden. Bitcoin, Global Liquidity, and Macro Cycles. 2023.

[2] Almeida, Miguel, and Marcos Camargo. “Bitcoin as Safe Haven or Risk Asset: Empirical Evidence Using Machine Learning.” Journal of Digital Finance, vol. 4, no. 2, 2025, pp. 45–67.

[3] Cordeiro, Alexandre. Liquidity Risk and the Pricing of Bitcoin in a Multi-Asset Portfolio. Institute for Quantitative Finance, 2025.

[4] Xu, Jiawei, and Tao Li. Global M2 Dynamics and Crypto Asset Prices. BIS Working Papers No. 1129, 2024.

[5] VanEck Research. Crypto Monthly Recap: Uptober Ends in Liquidation Storm. Oct. 2025.

[6] Binance Research. October Flash Crash Analysis Report. 12 Oct. 2025.

[7] Galaxy Digital. Crypto Market Structure Evolution and Systemic Leverage. 2025.

[8] Blockworks Research. Crypto Asset Year-to-Date Performance Dashboard. Nov. 2025.

[9] Bilello, Charlie. Asset Class Returns YTD 2025. Compound Capital Advisors, 5 Nov. 2025.

[10] Bloomberg Markets. Bitcoin Lags Treasuries as Risk-Off Trade Reverses 2025 Gains. Oct. 2025.

[11] The Block. Market Sentiment Tracker and Bitcoin Liquidation Map. 2025.

[12] CoinDesk. Fear & Greed Index Hits Extreme Low as BTC Falls Below $100K. Nov. 2025.