年末至年初趨於平穩，倉位在一月流動性回歸前重新校準

隨著加密市場從 2025 年的最後幾天過渡至 2026 年的首個交易週，市場正逐步走出純粹的節假日流動性稀薄狀態，進入年初重置（year-turn reset）階段。整體流動性條件仍然偏緊，但市場結構正在改變：交易台陸續重啟、訂單簿逐步重建，倉位的重要性重新浮現——即便整體信念仍然有限。

這一過渡在 12 月 29 日 曾被一波急劇的流動性衝擊短暫打斷。在約 8 小時內，加密市場總市值增加超過 800 億美元，推動 比特幣重新站上 90,000 美元關口。這一走勢來得迅速、吸引大量關注，且對倉位高度敏感——發生於機構全面回歸之前。

值得注意的是，這一波走勢的速度更多反映的是年初流動性偏薄與倉位缺口，而非已確認的持續資金流入週期。這突顯出當前市場深度依然脆弱：在流動性較輕的情況下，相對溫和的資金不平衡就可能轉化為顯著的價格反應。

因此，本週的重點並非趨勢確認，而是波動之後的倉位重新錨定。機構參與者已不再處於年末「保守防禦」模式，資金開始被有選擇地重新部署，對沖倉位持續調整，風險也隨著一月流動性逐步回歸而被謹慎重新引入。

最終呈現的是：在初步衝高之後，市場表面看似更加平靜，但在結構層面對變化的反應更加敏感。

關鍵市場回顧：為何價格更平穩——但反應更靈敏

市場廣度——狹窄、具年初過渡特徵，且高度依賴資金流向

來源：Farside Investors 的比特幣與以太坊 ETF 資金流數據，經 DeFiLlama 彙整（最新可用數據反映至 2025 年 12 月下旬，數據截至 2025 年 12 月 29 日）

本週市場廣度依然偏向選擇性，而非全面擴散。在聖誕週期間，我們觀察到 比特幣 ETF 合計淨流出 7.82 億美元，形成連續 6 天淨流出，反映季節性因素對機構倉位的影響。儘管聖誕週極端流動性稀薄的狀態已經過去，但整體市場深度仍在不均衡地修復中。進入一月後的價格表現，愈來愈多受到倉位重建影響，而非新增資金流入所推動。

這一點相當關鍵，因為它再次強化了我們正在追蹤的市場結構訊號：在流動性偏薄、倉位重置的環境下，價格可以快速波動（例如 12 月 29 日的市值衝擊），但這類走勢是否具備延續性，仍取決於 ETF 資金流是否能在一月流動性恢復後轉為持續淨流入。

最近一輪完整披露的 ETF 數據（12 月下旬）仍顯示：

• BTC ETF 資金流：邊際上仍為淨流出

• ETH ETF 資金流：偏弱至混合，尚未出現明確再加速

這之所以重要，是因為一月初往往容易出現「假方向訊號」——倉位先行調整，而真實流動性尚未確認。走勢可能看起來很「乾淨」，但若缺乏資金流的持續跟進，往往難以維持。

系統流動性——穩定幣緩慢擴張，但分布仍高度集中

來源：DeFiLlama 的穩定幣資金流與市值數據

在系統層面，穩定幣供應仍在緩慢上行，總市值維持在 約 3,100 億美元以上。這顯示流動性並未在年末出現收縮，但擴張速度仍不足以支撐全面的風險偏好回歸。

更為關鍵的訊號仍來自分布結構：

• 以太坊持續吸收新增穩定幣流入，進一步鞏固其作為主要流動性通道的地位；

• Solana上的穩定幣餘額仍低於 12 月下旬高點，顯示去年那種由動能驅動的流動性輪動尚未重新啟動。

這一結構通常支撐主流資產維持區間震盪，同時使高 Beta 資產對倉位變化更加敏感。

ETF 資金流——穩定態勢延續，一月確認仍待觀察

整體而言，ETF 行為仍顯示機構是在維持倉位，而非擴張倉位。在 ETF 資金尚未明確轉正之前，像 12 月 29 日這樣的價格大幅波動，應被視為流動性衝擊，而非已確認的趨勢突破。

機構資金流——從年末防守轉向一月重新參與

從機構資金流角度來看，核心訊息仍然是溫和且連續的變化：

• 12 月初出現的 ETF 大規模流出階段並未再次加速，但也尚未完全逆轉；

• 12 月 26 日的最新數據確認了雙向、戰術性資金流動，而非具備高度信念的買入；

• 在年初過渡窗口內，ETF 已不再是價格變動的唯一邊際驅動因素。

這也使得 12 月 29 日市值快速擴張 具有高度參考價值：它清楚展示了在流動性偏薄的環境下，價格可以明顯快於資金本身移動——這是典型的一月初市場微觀結構特徵。

機構整體已從「降低風險敞口」轉向「持有並重新校準敞口」。

全球穩定幣——供應、分布與流動性訊號（12 月 29 日–1 月 4 日）

來源：https://studio.glassnode.com/charts/usd-eth-stable-dominance

全球穩定幣供應仍保持溫和擴張，但整體訊號依然指向受控的流動性修復，而非全面再通膨。特別值得注意的是，12 月 29 日的市值快速上升，並未伴隨穩定幣發行的即時、廣泛增長，這進一步強化了該輪上漲主要由倉位與流動性缺口驅動，而非系統性新增資金推動的判斷。

年初階段的關鍵觀察：

• 穩定幣發行仍具選擇性，更符合交易台重新啟動資本，而非擴大全新資產負債表；

• USDT 主導地位依然偏高，反映市場偏向現金管理與結算效率的心態；

• 鏈級分化持續存在，流動性更多集中而非分散。

分布快照（方向性）：

• 以太坊： 穩定幣餘額持續上升，隨著流動性謹慎回歸，ETH 進一步鞏固其作為首選結算通道的地位；

• Solana： 仍低於近期高點，顯示在 12 月 29 日價格衝擊之後，輪動需求尚未隨價格回升；

• 中型 L2： 穩定幣持續緩慢流出，符合資金向更深、更可靠通道集中的趨勢。

這一結構支撐了一種市場狀態：資金更多在加密體系內部輪動，而非大規模流入——允許價格出現快速波動，但在穩定幣增長明顯擴散之前，市場廣度仍然脆弱，走勢延續性具備條件性。

DeFi 概覽——資金在「停泊」，而非「追逐」（12 月 29 日–1 月 4 日年初階段）

TVL：維持韌性，但仍依賴流動性條件

核心生態中的 DeFi TVL 依然展現韌性，反映出基礎設施穩健與價格支撐：

• 以太坊 DeFi TVL 維持高位；

• Solana 與 Base 整體穩定，但尚未出現明確的新增流動性加速訊號。

然而，結合穩定幣分布來看，TVL 的強度仍更像是估值支撐型，而非存款驅動型。這意味著當前更多是透過整合實現的穩定，而非重新加大風險敞口。

活動結構驗證了這一判斷

• 以太坊 DEX 成交量： 隨著流動性重新集中至最深、最可信的通道，走勢趨於穩定；

• Solana DEX 成交量： 較 12 月中旬有所回落，與穩定幣未恢復流入相一致；

• 永續合約： 活躍但具選擇性，槓桿更多屬戰術性使用，而非激進部署。

協議輪動：「Carry + 簡單性」仍占主導

內部結構持續反映出「週期後段 / 年初重置」的特徵：

• 借貸 / 貨幣市場： 流動性黏性強，但借款需求偏弱；

• 流動性質押： 因原生、低複雜度收益而持續吸引參與；

• 複雜結構化策略： 在低增長流動性環境中持續承壓，carry 成本上升且信念有限。

資金費率與倉位——風險偏好存在，但表達受控

來源：https://www.coinglass.com/AccumulatedFundingRate（基於截至 2025 年 12 月 29 日的最近 7 天資金費率快照）

這一模式是12 月末至 1 月初重置週的典型特徵：風險偏好存在，但信念仍屬階段性，倉位仍在年末之後持續重新校準。

本週展望（12 月 29 日–1 月 4 日）：先重置，後談趨勢

基準情景：區間震盪 + 輪動。 流動性正在回歸，但信心尚未完全重建。

市場預期：

• BTC 領漲，山寨幣選擇性跟隨。 12 月 29 日重返 90k 主要由倉位驅動，延續性仍需資金流確認；

• 若穩定幣分布未能顯著擴散、ETF 未出現正向跟進，反彈仍將集中於主流資產；

• 波動快、延續弱。 訂單簿重建使價格反應迅速，但缺乏確認的走勢容易回落。

關鍵觀察點：

• 一月 ETF 數據： 持續淨流入 = 確認；重新轉負 = 回落風險；

• 穩定幣廣度： 向核心通道之外擴散 = 風險回歸；進一步集中 =「停泊」狀態；

• 資金費率離散度： 收斂 = 趨勢健康；擴大 = 易出現來回震盪。

本週是一個相對關鍵的確認窗口：價格敏感度較高，但要形成可持續趨勢，仍需 ETF 與穩定幣流動性的配合。

加密市場觀察：關鍵事件與流動性驅動因素（2025 年 12 月 29 日 – 2026 年 1 月 4 日）

加密市場專項催化劑（2025 年 12 月 29 日 – 2026 年 1 月 4 日）