每股135美元，SpaceX：深入剖析史上最大規模IPO的公允價值之爭

SpaceX 計劃於 6 月 12 日在納斯達克掛牌上市，股票代碼為 SPCX。

本次 IPO 以每股 135 美元 的固定價格發行約 5.556 億股，旨在籌集約 750 億美元。這意味著其完全稀釋後的估值接近 1.77 萬億美元，成為市場歷史上規模最大的 IPO。據估算，此次上市可能使埃隆·馬斯克（Elon Musk）的身家增加超過 2,200 億美元。

據報導，此次發行已獲超額認購，《財富》雜誌指出需求量約為 2,500 億美元——市場興趣顯而易見。但更有趣的並非需求本身，而是華爾街對該公司估值的巨大分歧。以下估算基於模型預測，而非既定事實，旨在呈現這場博弈的格局。

看多邏輯：定價「太空 + AI」平台，而非單純的火箭公司

多頭認為，如果將其視為通向未來太空基礎設施（Starlink、低成本發射及 AI）的入口，135 美元並不昂貴。

• 高盛（主承銷商）：不應將 SpaceX 視為傳統的航空航天企業。其模型預測到 2028 年營收約為 1,600 億美元，到 2030 年超過 4,700 億美元，其中 AI 相關板塊增速最快，到 2030 年可能達到 3,220 億美元。

• 摩根士丹利（主承銷商）：長期價值源於「太空 + AI」的複利效應。在其最激進的假設下，到 2040 年營收可能達到萬億級別。

• ARK Invest：其開源模型測算 SpaceX 到 2030 年的企業價值約為 2.5 萬億美元（樂觀 3.1 萬億，悲觀 1.7 萬億），意味著在現有假設下，135 美元仍有上漲空間。

• Sacra（獨立研究機構）：長期看好，但認為 135 美元與其說是「低估」，不如說是買入一份期權，賭的是 SpaceX 從發射服務商演變為垂直整合的太空基礎設施平台。

值得注意的是，兩位最樂觀的預測者同時也是主承銷商，讀者需權衡其中的利益衝突。

看空邏輯：當前價格已透支過多未來預期

空頭並不否認 SpaceX 的稀缺性或 Starlink 的價值。他們認為 1.77 萬億美元的估值過早透支了太多預期，尤其是高度不確定的 AI 部分。

• 晨星（Morningstar）：現金流折現（DCF）公允價值約為 7,800 億美元，僅為 IPO 目標的 45%。該機構警示了顯著的「馬斯克溢價」及禁售期後的拋售壓力，認為上市後會有更好的買入時機。

• PitchBook：分部估值法（SOTP）測算公允價值約在 1.1 萬億至 1.7 萬億美元之間。在 135 美元價位，估值已處於該區間上限，「雖不荒唐，但絕不便宜」。

• New Constructs：評級為「不具吸引力」。認為該估值要求 SpaceX 成為美國市場上盈利能力最強的公司之一，並指出投資者投票權薄弱及關聯交易風險。

• Trefis：目標價約為 79 美元，遠低於 135 美元的發行價；認為稀缺性並不意味著投資者可以無視價格。

深度觀點：估值鴻溝背後的本質

首先，分歧點不在公司現狀，而在 AI 板塊。

幾乎所有人都認同 SpaceX 是獨一無二的稀缺資產，且 Starlink 是真實的盈利引擎。萬億美元級別的分歧幾乎完全在於應給一個尚未成規模的 AI 業務多少估值權重。剔除 AI 敘事後，多空雙方的估值區間會迅速收窄。

其次，「超額認購」衡量的是需求，而非價值。

強勁的訂單簿僅表明投資者渴望入場，並不代表 135 美元是合理價格。固定價格結構（非買即走）及大規模的散戶配售放大了个體熱情，但熱情與公允價值是兩個維度。

第三，關注鎖定期，而非首日表現。

考慮到已計入的「馬斯克溢價」以及早期持股人的鎖定期到期，真正的價格發現可能出現在首掛熱潮退去之後——這是晨星與空頭陣營的共識。

總結

多頭買入的是未來十年的故事；空頭則是在為這個故事的現狀定價。在不同的時間維度下，兩者都可能正確。對於讀者而言，有用的原則並非在馬斯克身上選邊站隊，而是區分已核實的信息（價格、融資額、估值）與預測性信息（佔主導地位的萬億級 AI 假設）。在任何破紀錄的上市案中，認清邊界便是優勢。

本文匯總公開信息及第三方模型估算，僅供參考，不構成投資建議。所有前瞻性估值均為預測而非事實。市場波動大，請根據自身風險承受能力進行評估。

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