随着市场进入 2025 年最后一个完整交易周，加密市场进入熟悉的年终状态：在宏观层面上，流动性正逐步趋于稳定。然而，日常价格走势越来越不是由具信念的资金流入所主导，而是更多受到簿册变薄、仓位配置与轮动影响。

本周重点不在方向，而在结构。机构参与者已不再积极去风险化，但同时也未明显扩张资产负债表。资金主要处于维持、再平衡与选择性轮动状态，许多交易台仍在等待 1 月流动性回归，以恢复更清晰的市场信号。结果是一个表面上看似平静、但底层仍然脆弱的市场。

关键市场回顾：为何价格看似「活跃」却缺乏承诺

市场广度——狭窄、假期清淡，并由流动性配置驱动（12 月 22–28 日视角）

来源：Farside Investors 的比特币与以太坊 ETF 资金流，经 DeFiLlama 汇整（最新可得资料截至 2025 年 12 月 19 日）。

进入 12 月 22–28 日，市场广度仍然狭窄且脆弱，主因在于边际流动性信号分歧，同时市场正处于假期导致的深度变薄状态。在 ETF 方面，DeFiLlama 的 ETF 仪表板显示，截至 2025 年 12 月 19 日的最新每日数据为：

• BTC ETF 资金流：-1.583 亿美元（AUM 约 940 亿美元）

• ETH ETF 资金流：-7,590 万美元（AUM 约 134 亿美元）

这再次提醒，即便先前流动性已有所稳定，年终期间的资金流仍可能迅速转向风险降低，在假期周期内不应将其视为明确趋势。

来源：稳定币资金流与市值，经 DeFiLlama（最新可得资料截至 2025 年 12 月 19 日）。

在稳定币（系统流动性）方面，整体基数仍在缓慢扩张，总稳定币市值约为 3,103.67 亿美元——在边际上提供支撑，但力道不足以推动全面参与。更重要的是分布结构：以太坊稳定币交易量上升，进一步巩固 ETH 作为主要流动性锚点；而 Solana 稳定币则下滑（7 日 -3.31%），显示上周「SOL 作为流动性磁铁」的动能已开始降温。

最新可得数据显示，ETF 在假期前承压出现流出，稳定币供给仍缓步上升，但流动性正重新集中回核心轨道（ETH），并远离高 Beta 的磁吸标的（SOL）。这种组合通常会压缩市场广度，使主流资产得以支撑，但长尾标的的延续性仍不可靠，直到假期后资金流正常化、稳定币增长在多条链上扩散。

ETF 资金流——轮动仍在，流出压力趋缓

机构资金流——稳定仍在，但信号不完整

从机构资金流角度看，本周的核心结论是「延续性」，而非「转变」。最新完成的 BTC 现货 ETF 数据（经 Farside）仅更新至 12 月 19 日，原因在于美国市场假期与回报延迟。这意味着，目前尚未确认假期后资金流是否加速回流，但同时也未看到新的大规模赎回。

• 12 月初出现的 ETF 大幅流出阶段已结束。

• 当前行为呈现双向且偏战术性，符合再平衡与风险管理，而非方向性信念。

• 在假期环境下，ETF 资金流已不再是价格的主要边际驱动因素。

实务上，机构行为已从「降低敞口」转为「持有并管理敞口」。

全球稳定币——供给、分布与流动性信号（12 月 22–28 日）

全球稳定币供给持续扩张，但幅度有限，总市值上升至约 3,102.7 亿美元（7 日 +5.8546 亿美元，+0.19%）。这显示流动性并未在年终前收缩，但增长速度仍不足以代表完整的流动性周期再膨胀。USDT 占比仍高达约 60.19%，显示系统「现金基础」仍集中于最大、最实用的稳定币，而非广泛的风险型发行。12 月 22–28 日的关键观察：

• 净发行仍具选择性，反映的是谨慎的流动性修复，而非激进的新资本形成。

• 链级分歧持续扩大，本周出现领导轮动：

  • 以太坊稳定币上升至约 1,670.6 亿美元，进一步巩固 ETH 作为主要流动性锚点，显示参与者在年终更偏好深度与结算可靠性。

  • Solana 稳定币下降至约 151.6 亿美元（-5.9088 亿美元，7 日 -3.75%），明确逆转上周「流动性磁铁」叙事，显示假期期间高 Beta 轮动降温。

  • Arbitrum 稳定币持续流失，约 39.8 亿美元（-5,493 万美元，7 日 -1.36%），符合中阶生态持续回撤的趋势。

  • Avalanche 出现小幅反弹，稳定币约 16.1 亿美元（7 日 +2.77%），显示即使整体分布不均，仍存在局部资金流入。

整体而言，全球稳定币基数正缓慢上升，但流动性仍受分布限制——重新集中于核心轨道（以太坊），并在高 Beta 场所（Solana）逐步消退。这种结构支持一种资金在加密体系内轮动、而非大规模流入的市场环境，使市场广度脆弱、延续性有限。

DeFi 概览——整合，而非重新承担风险（2025 年 12 月 22–28 日）

DeFi 持续呈现与整体市场相同的 12 月下旬流动性形态：在流动性深厚的地方，活动保持健康，但资金并未积极扩张资产负债表，而是进行轮动并处于防御姿态。

TVL：稳定，但仍主要由估值支撑

表面上，核心场域的 TVL 表现具韧性——以太坊 DeFi TVL 约 701 亿美元，Solana 约 85.7 亿美元，Base 约 44.5 亿美元。但若结合流动性数据来看，信号更为审慎：稳定币流动性正回流至 ETH（以太坊稳定币 7 日 +0.88%），而高 Beta 场域则出现资金外流（Solana 稳定币 7 日 -3.31%；Base -3.85%）。

这显示 DeFi 正在守住水位，但稳定并非来自「新资金」存入，而更像是价格效应与选择性流动性停泊。深入行为层面，活动结构进一步验证「整合期」状态：

• 以太坊 DEX 交易量上升（7 日 +7.89%，约 121.2 亿美元），显示流动性偏好回到最深的轨道。

• Solana DEX 交易量下降（7 日 -9.87%，约 218.2 亿美元），与稳定币流出及动能轮动降温一致。

• 永续合约活动分歧：ETH 永续合约交易量下降（7 日 -24.08%），SOL 永续合约几乎持平（+0.01%），显示交易者仍保留杠杆工具，但风险选择更为谨慎。

协议轮动：偏好「简单收益」而非复杂策略

内部结构仍呈现典型的年末配置：

• 借贷／货币市场：流动性具黏性，但风险承担保守（借款需求与杠杆相对存款偏弱）。

• 流动质押／再质押：因属原生收益，持续吸引稳定参与。

• 结构化收益／高杠杆策略：在稳定币增长缓慢、资金费率为正的环境下持续承压（持仓成本上升、风险偏好转为战术性）。

资金费率与多空仓位快照——风险偏好存在，但属战术性

衍生品数据显示，风险偏好仍在，但并非以单边杠杆形式展现。

来源：https://www.coinglass.com/AccumulatedFundingRate（数据基于截至 2025 年 12 月 22 日的最近 7 日资金费率快照）

本周展望（12 月 22–28 日）

区间震荡、流动性偏薄、由仓位主导——价格波动更容易出现（簿册变薄），但延续性更难，除非出现明确的假期后流动性推动。需特别关注以下重点：

• 假期后 ETF 数据（BTC／ETH 是否转为正流入，或延续流出）

• 稳定币加速情况（全球供给是否扩展至核心轨道以外）

• 资金费率分散度（负值区域是否扩大——风险趋避，或收敛——风险延续）

12 月 22–28 日属于微观结构周。阻力最小路径为区间＋轮动，波动主要由仓位驱动。真正的方向性行情，可能仍需假期后 ETF 资金流与更广泛的稳定币扩张确认。

加密市场观察：关键事件与流动性驱动因素（2025 年 12 月 22–28 日）

来源：https://www.investing.com/holiday-calendar/

代币解锁新闻（2025 年 12 月 22–28 日）

来源：https://coinmarketcap.com/events/、https://coinmarketcal.com