随着加密市场从 2025 年的最后几天过渡到 2026 年的首个交易周，市场正在走出纯粹的节假日流动性稀薄状态，进入**年初重置（year-turn reset）**阶段。整体流动性条件仍然偏紧，但市场结构正在发生变化：交易台陆续恢复运作，订单簿逐步重建，仓位的重要性重新上升——即便整体信心仍然有限。

这一过渡在 12 月 29 日 曾被一波急剧的流动性冲击短暂打断。在大约 8 小时内，加密市场总市值增加超过 800 亿美元，推动 比特币重新站上 90,000 美元关口。这一走势来得非常迅速，吸引大量市场关注，并且对仓位高度敏感——发生在机构全面回归之前。

值得注意的是，这一走势的速度更多反映的是年初流动性偏薄与仓位缺口，而非已经确认的持续资金流入周期。这凸显了当前市场深度依然脆弱：当流动性较轻时，相对温和的资金不平衡就可能引发显著的价格反应。

因此，本周的重点不在于趋势确认，而在于波动之后的仓位重新锚定。机构参与者已经不再处于年末“保守防御”模式，资金开始被有选择地重新部署，对冲仓位持续调整，风险也在一月流动性逐步回归的过程中被谨慎重新引入。

最终呈现的是：在最初冲高之后，市场表面看似更为平静，但在结构层面对变化的反应更加敏感。

关键市场回顾：为何价格更平稳——但反应更灵敏

市场广度——狭窄、年初过渡期特征明显、依赖资金流向

来源：Farside Investors 的比特币与以太坊 ETF 资金流数据，经 DeFiLlama 汇总（最新可用数据反映至 2025 年 12 月下旬，数据截至 2025 年 12 月 29 日）

本周市场广度依然偏向选择性，而非全面扩散。在圣诞周期间，我们观察到 比特币 ETF 合计净流出 7.82 亿美元，形成连续 6 天净流出，反映出季节性因素对机构仓位的影响。尽管圣诞周极端流动性稀薄的状态已经过去，但整体市场深度仍在不均衡地修复中。进入一月后的价格表现，更多受到仓位重建影响，而非新增资金流入推动。

这一点非常关键，因为它再次强化了我们正在跟踪的市场结构信号：在流动性偏薄、仓位重置的环境下，价格可以快速波动（例如 12 月 29 日的市值冲击），但这些走势是否具备持续性，仍取决于 ETF 资金流是否能在一月流动性恢复后转为持续净流入。

最近一轮完整披露的 ETF 数据（12 月下旬）仍显示：

• BTC ETF 资金流：边际上仍为净流出

• ETH ETF 资金流：偏弱至混合，尚未出现明确再加速

这之所以重要，是因为一月初往往容易产生“假方向信号”——仓位先行调整，而真实流动性尚未确认。走势看起来可能很“干净”，但若缺乏资金流的持续跟进，往往难以维持。

系统流动性——稳定币缓慢扩张，但分布仍高度集中

来源：DeFiLlama 的稳定币资金流与市值数据

在系统层面，稳定币供应仍在缓慢上行，总市值维持在 约 3,100 亿美元以上。这表明流动性并未在年末出现收缩，但扩张速度仍然不足以支撑全面的风险偏好回归。

更为重要的信号仍然来自分布结构：

• 以太坊持续吸收新增稳定币流入，进一步巩固其作为主要流动性通道的地位；

• Solana上的稳定币余额仍低于 12 月下旬高点，显示去年那种由动量驱动的流动性轮动尚未重新启动。

这一结构通常支撑主流资产维持区间震荡，同时使高 Beta 资产对仓位变化更加敏感。

ETF 资金流——稳定态势延续，一月确认仍待观察

总体来看，ETF 行为仍然表明机构是在维持仓位，而非扩张仓位。在 ETF 资金未明确转正之前，像 12 月 29 日这样的价格大幅波动，应被视为流动性冲击，而非已经确认的趋势突破。

机构资金流——从年末防守转向一月重新参与

从机构资金流角度看，核心信息仍然是温和且连续的变化：

• 12 月初出现的 ETF 大规模流出阶段并未再次加速，但也尚未完全逆转；

• 12 月 26 日的最新数据确认了双向、战术性资金流动，而非具备信念的买入；

• 在年初过渡窗口内，ETF 已不再是价格变化的唯一边际驱动因素。

这也使得 12 月 29 日市值快速扩张 具有重要参考意义：它清楚地展示了在流动性偏薄的环境下，价格可以明显快于资金本身移动——这是典型的一月初市场微观结构特征。机构整体已从“降低风险敞口”转向“持有并重新校准敞口”。

全球稳定币——供应、分布与流动性信号（12 月 29 日–1 月 4 日）

来源：https://studio.glassnode.com/charts/usd-eth-stable-dominance

全球稳定币供应仍保持温和扩张，但整体信号依然指向受控的流动性修复，而非全面再通胀。尤其值得注意的是，12 月 29 日的市值快速上升，并未伴随稳定币发行的即时、广泛增长，这进一步强化了该轮上涨主要由仓位与流动性缺口驱动，而非系统性新增资金推动的判断。年初阶段的关键观察：

• 稳定币发行仍具选择性，更符合交易台重新激活资本，而非扩大全新资产负债表；

• USDT 主导地位依然较高，体现出偏向现金管理与结算效率的市场心态；

• 链级分化持续存在，流动性更多集中而非分散。

分布快照（方向性）：

• 以太坊： 稳定币余额持续上升，随着流动性谨慎回归，ETH 进一步巩固其作为首选结算通道的地位；

• Solana： 仍低于近期高点，表明在 12 月 29 日价格冲击之后，轮动需求尚未随价格回升；

• 中等规模 L2： 稳定币持续缓慢流出，符合资金向更深、更可靠通道集中的趋势。

这一结构支持一种市场状态：资金更多在加密体系内部轮动，而非大规模流入——允许价格出现快速波动，但在稳定币增长明显扩散之前，市场广度仍然脆弱，走势延续性具有条件性。

DeFi 概览——资金在“停泊”，而非“追逐”（12 月 29 日–1 月 4 日年初阶段）

TVL：保持韧性，但仍依赖流动性条件

核心生态中的 DeFi TVL 依然表现出韧性，反映了基础设施稳健与价格支撑：

• 以太坊 DeFi TVL 维持在高位；

• Solana 与 Base 整体稳定，但尚未出现明确的新增流动性加速信号。

然而，当结合稳定币分布来看，TVL 的强度仍更像是估值支撑型，而非存款驱动型。这意味着当前更多是通过整合实现的稳定，而非重新加大风险敞口。

活动结构验证了这一判断

• 以太坊 DEX 成交量： 随着流动性重新集中到最深、最可信的通道，走势趋于稳定；

• Solana DEX 成交量： 较 12 月中旬有所回落，与稳定币未恢复流入相一致；

• 永续合约： 活跃但具选择性，杠杆更多是战术性使用，而非激进部署。

协议轮动：“Carry + 简单性”仍占主导

内部结构持续反映出“周期后段 / 年初重置”的特征：

• 借贷 / 货币市场： 流动性粘性强，但借款需求偏弱；

• 流动性质押： 因原生、低复杂度收益而持续吸引参与；

• 复杂结构化策略： 在低增长流动性环境中继续承压，carry 成本上升且信念有限。

资金费率与仓位——风险偏好存在，但表达受控

来源：https://www.coinglass.com/AccumulatedFundingRate（基于截至 2025 年 12 月 29 日的最近 7 天资金费率快照）

这一模式是12 月末至 1 月初重置周的典型特征：风险偏好存在，但信念仍属阶段性，仓位仍在年末之后持续重新校准。

本周展望（12 月 29 日–1 月 4 日）：先重置，后谈趋势

基准情景：区间震荡 + 轮动。 流动性正在回归，但信心尚未完全重建。

市场预期：

• BTC 领涨，山寨币选择性跟随。 12 月 29 日重返 90k 主要由仓位驱动，持续性仍需资金流确认；

• 若稳定币分布未能显著扩散、ETF 未出现正向跟进，反弹仍将集中在主流资产；

• 波动快、延续弱。 订单簿重建使价格反应迅速，但缺乏确认的走势容易回落。

关键观察点：

• 一月 ETF 数据： 持续净流入 = 确认；重新转负 = 回落风险；

• 稳定币广度： 向核心通道之外扩散 = 风险回归；进一步集中 = “停泊”状态；

• 资金费率离散度： 收敛 = 趋势健康；扩大 = 易出现来回震荡。

本周是一个相对关键的确认窗口：价格敏感度较高，但要形成可持续趋势，仍需要 ETF 与稳定币流动性的配合。

加密市场观察：关键事件与流动性驱动因素（2025 年 12 月 29 日 – 2026 年 1 月 4 日）

加密市场专项催化剂（2025 年 12 月 29 日 – 2026 年 1 月 4 日）