27萬億美元沈睡在帳戶裡：跨境支付“即時到帳”的真實代價

一、一個物流問題，最後變成了資金問題

在投身支付行業之前，Albert Wong曾在亞馬遜等跨國企業負責營運、供應鏈與物流。當時跨境運貨早已不是難事，一家中國商戶很清楚如何把貨品發往美國、歐洲或拉丁美洲。

收款卻是另一回事。「在一些市場，匯錢可能比寄一個實體包裹還要慢，」Albert回憶道。正是這道落差，令他在 2015 年投身金融科技，加入 WorldFirst——最早一批協助跨境電商商戶從全球收款的服務供應商之一。

他在那裡觀察到的現象，至今仍影響着整個行業。「當時的創新其實只停留在『包裝層』，」他說，「底層技術依然是同一套SWIFT基礎設施。」金融科技公司在通道之上搭建了好得多的用戶體驗，但通道本身轉一筆錢，仍然需要一至三天。

為了彌合這道差距，支付機構選擇了預注資金。

二、甚麼是預注資金，錢究竟放在哪裡

預注資金，是指在客戶的資金到達之前，先把自己的錢放進目標市場。英國的客戶向香港的供應商付款，供應商幾乎立即就能收款——前提是支付機構早已在香港的本地帳戶備妥港元，隨時可以付款。客戶的英鎊，則稍後才經由較慢的代理行通道到達。

Donato Giarnera這樣描述當中的機制：金融機構A向金融機構B預注資金，由B代表A執行付款。「預注資金當然存放在負責付款的那家金融機構的帳戶裡。」用銀行業的術語來說，這就是Nostro帳戶（往來帳戶）：一家機構以當地貨幣存放在另一家機構、專門用於結算付款的資金。

對終端客戶而言，體驗是即時的；對支付機構而言，這意味着它服務的每一條通道，都佔用着一筆資金。

三、為甚麼成本會迅速攀升

放眼整個行業，這筆錢的規模相當驚人。據Keyrock估算，全球約有27萬億美元沉澱在 Nostro與Vostro帳戶中，用於支撐跨境結算。具體到一家支付機構，Albert指出了兩個互相疊加的問題。

第一，是閒置資金。 每條通道都需要一筆足夠大的緩衝資金，以應付入帳款項仍在途中時的付款需求。服務二十個國家，就等於同時管理二十筆獨立的現金緩衝，每一筆都要單獨預測和調度。Donato形容，從全球財資管理的角度看，要在所有這些帳戶之間有效配置資金，「效率非常低」。

第二，是非營業時間。 每個國家都有自己的銀行假期。某個市場放長假前，支付機構必須預估這段期間會有多少業務量經過該通道，並提前全額注資——因為銀行休業期間，資金無法補充。週末和月底發薪，同樣會帶來資金需求的高峰。

此外還有一筆營運開支。Keyrock的研究提到，財資團隊往往每一至三天就要為各地帳戶補充一次資金，每次都要付出一筆匯兌差價；有的銀行對閒置的外幣結餘收費，或設有最低結餘要求；亦有金融科技公司在數十個本地帳戶之間，「每年單是對帳就要花上數百萬美元」。而沒有人能做到精準預測，多數機構只能多備一些——每多一層緩衝，就多一筆閒置資金。

以下示例可以說明成本累積得有多快。以下數據均為假設，並非客戶數據：

作為參照，Keyrock的報告以5%的資金成本計算：每10億美元沉澱在Nostro帳戶中的資金，每年約產生5,000萬美元成本；若計入營運開支，預注資金的總成本約為每年3–5%。

正如Albert所說，在利率上升的環境下，「資金成本實際上也更高了」——這還未計算這筆錢若投放到別處，本可帶來的回報。

還有一項不太顯眼的成本。Donato指出，企業能拿出的閒置資金，「實際上就成了它們能做多少業務量的上限」。對一家成長中的支付公司來說，預注資金池的大小，悄悄決定了它的增長天花板。

數據亦印證了這一點。Keyrock分析多家大型上市匯款金融科技公司的年報後發現，它們的資金一年只能周轉約1–2次，相當於每1美元的年度支付量，需要佔用約0.45–0.79美元的在途資金。

四、為甚麼這個問題遲遲未能解決

更快、更便宜的跨境支付，多年來一直是明確的政策目標。二十國集團（G20）訂下的目標是：到2027年底，75%的跨境支付能在一小時內到帳。然而，金融穩定委員會（FSB）在2025年的進展報告中總結：全球層面「很可能無法按照2027年路線圖的時間表取得令人滿意的改善」。

只要底層通道結算緩慢、週末和假期停擺，就總得有人墊付在途資金。問題只在於：由誰來墊，代價又是多少。

五、應對預注資金的三種方式

節目中浮現出三種主要思路，多數支付機構最終會組合使用。

借用外部流動性：基礎業務量與高峰期

作為一家受瑞士監管的全球財資與流動性平台，Arf為支付機構提供短期營運資金。用Donato的話說，這讓它們「不必為全球每一個合作夥伴、每一個帳戶逐一預注資金」。

在他所描述的客戶使用服務的方式中，有兩種模式尤其突出。

第一種，是高峰期的按需流動性。大型機構往往已能取得低成本的銀行融資，但據Donato觀察，銀行「未必願意為高峰期提供流動性，或者只為週末、假期提供」。這就形成了一個尷尬的悖論：「當所有人都需要流動性時，它自然就更難取得。」週末、假期，以及發薪集中的每月首五天和最後五天，正是按需流動性發揮價值的時候。

第二種，是逐步取代基礎業務資金。不少機構起初只把外部流動性用於應付高峰，在看清自有資本閒置的代價後，再把基礎業務量也逐步轉移過去。「用自有資本來做預注資金，其實非常昂貴，」Donato說。

經濟效益最大的變化正發生在這裡。借用的流動性只在付款需要時提取，入帳法幣一到便歸還，同一筆錢可以反覆周轉。為持牌金融機構提供鏈上流動性的Huma Finance表示，其大部分流動性可在一至六天內回收。據Keyrock的數據，穩定幣原生支付公司 Mansa 平均每月資金周轉11次，Arf在2024年全年平均周轉約56次，而傳統金融科技公司一年只有1–2次。

准入門檻同樣重要。Donato明確表示，Arf這類提供者只與持牌金融機構合作，一般要求最少兩年經審計的財務報表，以及可觀的年度收入。最理想的客戶是處於A輪至C輪的企業——它們需要流動性來擴張，卻往往未夠成熟，難以輕易取得銀行授信。

重構結算方式：穩定幣「三文治」

第三種方式，從根本上消除了提前投放資金的需要。

「與SWIFT不同，穩定幣基於區塊鏈，天生就是全球化、實時的，」Albert說。OSL的模式正是利用了這項特性，團隊稱之為「三文治方案」。「為甚麼叫三文治？因為兩端都是法幣。」

以 Albert 舉的英國至香港付款為例：

1. 法幣入金： 支付機構在英國把英鎊交給OSL。

2. 穩定幣流轉： 英鎊被兌換為USDC、USDT或USDGO等穩定幣，並在鏈上轉移。

3. 法幣出金： 在香港，穩定幣被兌換為港元，支付給收款方。

支付機構付出英鎊，港元近乎實時在另一端到帳。它為客戶提供了同樣即時的體驗，卻無需在香港預存一分一毫。

這個模式依賴兩端充足的本地流動性。OSL在香港、印尼、日本和澳洲的交易所——客戶在這些市場以本地貨幣買賣穩定幣——正是這些流動性的來源。

六、真正的難點，不在穩定幣

人們很容易把三文治模式理解為一個技術故事，Albert的看法卻恰恰相反：「把穩定幣從一端轉到另一端，在某程度上，對我們來說是最簡單的部分。」

真正的功夫，在於他所說的首公里和最後一公里：讓法幣進入這個體系，再順利轉出——在每個市場，面對的都是不同的監管機構、銀行合作夥伴和本地支付通道。在這裡，牌照、合規和銀行關係，遠比區塊鏈的處理速度重要。

這亦解釋了 Albert 分享的一個頗能說明問題的趨勢：越來越多支付機構與 OSL合作，卻從不向自己的客戶提供穩定幣。它們使用這套基礎設施，純粹是為了釋放預注資金。對它們來說，穩定幣只是「管道」，終端用戶完全感覺不到。

七、OSL 的做法

這個思路正是OSL Business的基礎。隨着越來越多支付服務供應商帶着預注資金問題前來，OSL於去年推出這項業務。OSL Business讓企業可以收款、付款、兌換和結算法幣與穩定幣，包括：

• 20種法幣的專屬虛擬帳戶；

• 以129種貨幣向170多個國家和地區付款；

• 接入FPS（轉數快）、SEPA、CHAPS、ACH、Fedwire等本地支付通道。

所有業務均在OSL覆蓋亞太及其他地區的監管牌照／註冊資格下運作，包括香港、日本、印尼、歐洲、美國、加拿大和澳洲。

這並不是說所有資金流都應該轉向穩定幣通道。自有資金注資、借用外部流動性和穩定幣結算，各有用武之地。OSL專注的，是Albert認為最難的一環：讓這套模式真正落地的、持牌的首公里與最後一公里。

八、選擇合作夥伴前：一份簡要清單

兩位嘉賓不約而同地回到同樣幾個問題。

• 逐個市場核查牌照。 合作夥伴在你的資金流經的每個司法管轄區都持有牌照嗎？Donato明確指出，與無牌服務供應商合作是一種合規風險，而不是捷徑。

• 首公里與最後一公里的覆蓋。 它們能否透過本地支付通道和銀行合作夥伴，在每條通道上真正實現法幣的進出？這才是端到端方案的關鍵。

• 流動性深度。 在你的業務高峰期，而不只是平常日子，它們能支持多大的授信額度、多少本地貨幣流動性？

• 營運時間。 它們的法幣環節能否在週末和假期照常運作，還是只有穩定幣環節全天候在線？假期難題是真正消失，還是悄悄捲土重來，就取決於這一點。

• 與自身模式是否匹配。 你需要的是高峰覆蓋、取代基礎業務資金，還是重構結算方式？不少企業更適合組合使用。

寫在最後

預注資金並不能消除跨境支付的複雜性，它只是把複雜性轉移到你的資產負債表上。策略一旦出錯，用Donato的話說，你就會「把資金配置到根本不需要它的市場」，既昂貴，又拖慢增長。策略得宜——無論是借用外部流動性、採用穩定幣結算，還是兩者結合——同樣的資金，就能投放到Donato所說的「真正重要的事情，例如發展公司」之上。

觀看完整版

本文僅供參考，並不構成任何金融、法律或投資建議。嘉賓觀點僅代表其個人。文中示例數據均為假設，不代表任何客戶數據；第三方數據以其來源公佈為準。