每股135美元，SpaceX：深入剖析史上最大规模IPO的公允价值之争

SpaceX 计划于 6 月 12 日在纳斯达克挂牌上市，股票代码为 SPCX。

本次 IPO 以每股 135 美元 的固定价格发行约 5.556 亿股，旨在筹集约 750 亿美元。这意味着其完全稀释后的估值接近 1.77 万亿美元，成为市场历史上规模最大的 IPO。据估算，此次上市可能使埃隆·马斯克（Elon Musk）的身家增加超过 2,200 亿美元。

据报道，此次发行已获超额认购，《财富》杂志指出需求量约为 2,500 亿美元——市场兴趣显而易见。但更有趣的并非需求本身，而是华尔街对该公司估值的巨大分歧。以下估算基于模型预测，而非既定事实，旨在呈现这场博弈的格局。

看多逻辑：定价“太空 + AI”平台，而非单纯的火箭公司

多头认为，如果将其视为通往未来太空基础设施（Starlink、低成本发射及 AI）的入口，135 美元并不昂贵。

• 高盛（主承销商）：不应将 SpaceX 视为传统的航空航天企业。其模型预测到 2028 年营收约为 1,600 亿美元，到 2030 年超过 4,700 亿美元，其中 AI 相关板块增速最快，到 2030 年可能达到 3,220 亿美元。

• 摩根士丹利（主承销商）：长期价值源于“太空 + AI”的复利效应。在其最激进的假设下，到 2040 年营收可能达到万亿级别。

• ARK Invest：其开源模型测算 SpaceX 到 2030 年的企业价值约为 2.5 万亿美元（乐观 3.1 万亿，悲观 1.7 万亿），意味着在现有假设下，135 美元仍有上涨空间。

• Sacra（独立研究机构）：长期看好，但认为 135 美元与其说是“低估”，不如说是买入一份期权，赌的是 SpaceX 从发射服务商演变为垂直整合的太空基础设施平台。

值得注意的是，两位最乐观的预测者同时也是主承销商，读者需权衡其中的利益冲突。

看空逻辑：当前价格已透支过多未来预期

空头并不否认 SpaceX 的稀缺性或 Starlink 的价值。他们认为 1.77 万亿美元的估值过早透支了太多预期，尤其是高度不确定的 AI 部分。

• 晨星（Morningstar）：现金流折现（DCF）公允价值约为 7,800 亿美元，仅为 IPO 目标的 45%。该机构警示了显著的“马斯克溢价”及禁售期后的抛售压力，认为上市后会有更好的买入时机。

• PitchBook：分部估值法（SOTP）测算公允价值约在 1.1 万亿至 1.7 万亿美元之间。在 135 美元价位，估值已处于该区间上限，“虽不荒唐，但绝不便宜”。

• New Constructs：评级为**“不具吸引力”**。认为该估值要求 SpaceX 成为美国市场上盈利能力最强的公司之一，并指出投资者投票权薄弱及关联交易风险。

• Trefis：目标价约为 79 美元，远低于 135 美元的发行价；认为稀缺性并不意味着投资者可以忽视价格。

深度观点：估值鸿沟背后的本质

首先，分歧点不在公司现状，而在 AI 板块。

几乎所有人都认同 SpaceX 是独一无二的稀缺资产，且 Starlink 是真实的盈利引擎。万亿美元级别的分歧几乎完全在于应给一个尚未成规模的 AI 业务多少估值权重。剔除 AI 叙事后，多空双方的估值区间会迅速收窄。

其次，“超额认购”衡量的是需求，而非价值。

强劲的订单簿仅表明投资者渴望入场，并不代表 135 美元是合理价格。固定价格结构（非买即走）及大规模的散户配售放大了个体热情，但热情与公允价值是两个维度。

第三，关注锁定期，而非首日表现。

考虑到已计入的“马斯克溢价”以及早期持股人的锁定期到期，真正的价格发现可能出现在首挂热潮退去之后——这是晨星与空头阵营的共识。

总结

多头买入的是未来十年的故事；空头则是在为这个故事的现状定价。在不同的时间维度下，两者都可能正确。对于读者而言，有用的原则并非在马斯克身上选边站队，而是区分已核实的信息（价格、融资额、估值）与预测性信息（占主导地位的万亿级 AI 假设）。在任何破纪录的上市案中，认清边界便是优势。

本文汇总公开信息及第三方模型估算，仅供参考，不构成投资建议。所有前瞻性估值均为预测而非事实。市场波动大，请根据自身风险承受能力进行评估。

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