从4%到76%：从机构资金流向，看稳定币如何走向合规

本文基于《钱行四海》第3期

一、万亿美元级别的转变，起点却很低

Fireblocks为约3000家机构客户提供数字资产基础设施，客户涵盖银行、支付服务商（PSP）、交易所和稳定币发行方。因此，这张网络是观察受监管机构（而非散户交易者）如何使用数字资产的一个有效窗口。

据Goldi介绍，在他刚接手现任职位时，稳定币只占Fireblocks平台交易量的4%至5%。他预计，到2026年，这一比例将达到平台全部交易量的76%。过去，这张网络上的大部分活动涉及比特币、以太币等波动性资产；如今，随着欧盟《加密资产市场监管法规》（MiCA）和美国《GENIUS法案》等框架相继落地，机构活动的主体已转为以稳定币计价。

这一转变意义重大，但需要放在更大的背景下理解。2026年第一季度，稳定币总供应量约为3150亿美元。常被引用的链上交易总额要大得多，每年最高可达35万亿美元。但麦肯锡的分析指出，真正的支付活动规模要小得多：按年化计算约为3900亿美元，约占全球支付总量的0.02%，其中约2260亿美元为企业对企业（B2B）支付。

两组数据放在一起看并不矛盾。对于已经活跃在数字资产领域的机构而言，稳定币已成为默认的结算资产；但在更广泛的支付市场中，它的份额仍然非常小。因此，更值得探讨的问题不是稳定币是否会被采用，而是采用正在以怎样的方式发生。

二、受监管稳定币为何赢得机构资金

按市值计算，USDT仍是全球最大的稳定币。但在Fireblocks平台上，领先的是USDC，约占稳定币交易量的70%。Goldi指出，这与整个市场的格局正好相反。

原因在于，如今推动交易量增长的是银行、传统支付公司和受监管的金融科技公司。用Goldi的话说，它们"采用的是被允许采用的东西"。这些机构选择哪种稳定币，由合规与风控团队决定，并且遵循各地的监管边界：

• 欧盟：MiCA的授权要求生效后，多家主要交易所限制了欧洲经济区用户使用USDT。

• 美国：《GENIUS法案》首次为支付型稳定币建立了联邦层面的监管框架。Tether的应对方式，是推出由Anchorage Digital 发行、受美国监管的独立稳定币USAT。

• 香港：香港金融管理局的首批稳定币发行人牌照，发给了汇丰银行，以及由渣打银行（香港）、香港电讯和Animoca Brands合资成立的Anchorpoint Financial。

由此形成的，实际上是两个稳定币市场。在开放的全球市场中，决定哪种稳定币领先的是流动性和网络效应；而在受监管的机构市场中，起决定作用的是牌照以及发行方的监管地位。对财资负责人或支付机构而言，关键问题不是哪种稳定币规模最大，而是各个市场中的交易对手被允许持有、赎回并用于结算的是哪些稳定币。

这也正是OSL推出USDGO的出发点。USDGO是由OSL负责分发的企业级稳定币，由美国联邦特许银行Anchorage Digital Bank发行，专为企业支付、结算和财资管理场景而设计。

Goldi并不认为目前的排名会一直维持。他表示，未来18个月内，机构支付领域领先的稳定币"甚至可能不是目前排名前两三的稳定币"。

三、稳定币与代币化存款：银行如何应对

对银行来说，Goldi认为主要有两条路径：一是提供基于稳定币的交易银行服务，二是发行代币化存款。两者常被相提并论，但运作方式并不相同。

由于代币化存款在一个明确界定的网络内效果最好，银行之间的合作日益增多。Goldi认为，确保自己"在桌边有一个座位"已成为许多银行当前的首要任务。在欧洲，由银行持股、致力于打造符合MiCA要求的欧元稳定币的Qivalis，成员已从12家创始银行增加到2026年5月的37家。该机构已向荷兰央行申请电子货币机构牌照，目标是在2026年下半年推出。在美国，由多家银行持有、运营Zelle的Early Warning Services已推出稳定币ZLUSD，并计划在2026年底前通过 Zelle应用开通面向印度的稳定币支付。

Goldi预计，未来18个月内，各区域内的银行联盟将逐步实现互通：代币化存款在各自网络内部流转，稳定币则充当网络之间的桥梁。从这个角度看，两种工具是互补关系，而非相互竞争。

传统支付服务商也在重返这一市场。Goldi指出，每年处理数万亿美元交易的大型商户收单机构，在过去几轮周期中行动较慢。但在过去六个月里，他看到这些机构开始"从零开始"布局数字资产，寻求自行取得牌照，而不再只依赖第三方。监管明确性让这样的规划成为可能。

四、资金流向何处：最后一公里

Goldi还分享了Fireblocks剔除交易、DeFi、智能合约活动和借贷之后的支付流量情况。从汇出端看，在这部分支付交易量中，约40%来自向欧洲以外付款的欧洲实体，来自美洲的比例与之相近；亚太约占五分之一，拉美仅占几个百分点。接收端的格局则恰好相反：拉美和亚太是最主要的资金目的地。

这种不对称，在很大程度上解释了行业价值正在哪些环节积累。欧美大型企业普遍已接入ACH、SWIFT和SEPA等本地及区域性支付系统；但要在新兴市场完成出款，则需要接入墨西哥的SPEI、巴西的PIX或菲律宾的本地支付通道等系统，而每个系统都有各自的牌照、银行合作和合规要求。

Shaun Heng介绍了亚洲市场的挑战：泰国、越南、新加坡和马来西亚的监管各不相同，没有一种合规模式能够覆盖所有市场。Banxa的做法是逐个国家引入本地合作伙伴和支付方式，最近的例子是越南的VietQR，用户在银行应用中扫描二维码即可完成付款。

这一结论与《钱行四海》第2期关于预注资金的讨论相互印证：在跨境支付中，链上转移价值是相对简单的部分，真正稀缺的是首公里与最后一公里的持牌本地连接能力。

五、自建、收购还是合作：出入金的选择

随着银行在数字资产领域日趋成熟，一个自然的问题是：既然银行已经持有银行牌照、具备本地支付接入能力，它们会不会自建出入金（on/off-ramp）体系？Shaun见过不少银行和金融科技公司做过这样的尝试。据他观察，许多此类项目在全面评估工作量之后，会在六到十二个月内缩减规模。

牌照是必要条件，但并不充分。要规模化运营出入金业务，还需要具备：

• 身份验证、KYC与客户开户；

• 欺诈与风险管理，包括拒付处理；

• 与托管和钱包基础设施的集成；

• 对多种数字资产的采购与支持；以及

• 快速、可靠地向终端用户完成交付。

上述每一项能力都随交易经验的积累而提升，这也是运营经验难以在短时间内复制的原因。Goldi预计，更多银行会选择收购而非自建，已有几家银行就潜在收购标的与Fireblocks进行过沟通。OSL集团于2026年1月完成对Banxa的收购，正是这一整合趋势的一个例子。

出入金服务商的客户结构也在变化。Banxa的合作伙伴过去主要集中在加密钱包，如今越来越多的是将出入金能力嵌入自身产品的聚合平台和金融科技公司。

六、下一阶段的能力，正以不同速度发展

在讨论稳定币支付的下一阶段时，有三个主题经常被提及，但它们所处的阶段差异很大。

链上信贷是三者中最成熟的，它从另一个方向回应了第2期讨论的预注资金问题：支付公司无需在每条通道中沉淀闲置资金，而是在付款时调用信贷完成出款，待入账资金结算后再偿还。

智能体支付的基础设施已经就绪，需求却尚未跟上。更难的问题在于身份与责任：如何验证代表客户行事的AI智能体，以及支付网络和监管机构将如何认可它。用Shaun的话说，这在很大程度上是"一个先后顺序的问题"。

七、监管展望

两位嘉宾都认为，监管仍将是决定稳定币普及速度的主要因素。

欧洲：随着MiCA过渡期结束，服务欧盟客户的机构必须取得完整授权。Shaun认为，这一步暴露了此前未在合规上投入的服务商。Goldi预计监管将进一步优化，监管职能也可能转由欧洲证券和市场管理局（ESMA）承担。

旅行规则（Travel Rule）：Goldi认为，目前行业对旅行规则的执行并不统一。金融行动特别工作组（FATF）2025年的修订，为每笔支付须附带的信息设定了统一标准。

美国： 随着《CLARITY法案》在参议院受阻，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）的规则制定工作仍在继续。Goldi的主要判断是政策将保持延续：随着银行已成为积极的参与者，行业所处的位置比以往几轮周期更为稳固。

新兴市场：新兴市场的监管机构正在观察欧洲以及一定程度上英国的实践，再确定各自的监管路径。

八、OSL 的做法

本期讨论的主题，也体现了OSL构建业务的思路：重点放在持牌的首公里与最后一公里，而不仅仅是链上转账本身。据Frost & Sullivan统计，按2025年B2B稳定币支付量计算，OSL位居全球第一。

• OSL Business为企业提供一站式账户，覆盖法币与稳定币的收款、兑换和付款，企业无需在收款市场预注资金。

• Banxa自2026年1月起成为OSL集团的一员，为400多家合作伙伴提供嵌入式出入金基础设施，并持续在新兴市场接入VietQR等本地支付方式。

• USDGO是由美国联邦特许银行Anchorage Digital Bank发行、OSL负责分发的企业级稳定币，按1:1足额储备，并每月发布鉴证报告。

• OSL AgentPay于2026年8月推出，为AI智能体提供稳定币支付基础设施。开发者可通过API使用USDT、USDC或USDGO完成结算，并支持x402、AP2和MPP等协议。

正如预注资金问题一样，并非所有资金流都适合走稳定币通道。OSL的重点，是在能够降低成本、缩短结算时间或减少资金占用的场景中，帮助机构使用稳定币，并提供真实支付业务所需的监管覆盖。

九、对决策者的启示

• 银行： 加入联盟是起点，而不是完整的战略。稳定币支付的运营难点在于最后一公里。尽早决定自建、收购还是合作，并对自建所需的时间作出务实的评估。

• 支付机构与金融科技公司： 选择稳定币首先是一项合规决策。评估合作伙伴时，应重点考察其在收款市场的牌照和出款覆盖能力。

• 企业财资负责人： 可评估链上信贷和稳定币结算在减少预注资金方面的作用。从现有情况看，这是各类新兴应用中最成熟的方向。

写在最后

稳定币在机构网络上的增长是真实的，但塑造这一增长的，与其说是技术，不如说是监管、本地连接能力和运营经验。那些选择交易对手可以持有的稳定币、取得目标市场的持牌接入能力，并对智能体支付等新兴领域合理安排投入节奏的机构，将在稳定币进一步普及时占据更有利的位置。

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