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什麼是 Ethena Staked USDe(sUSDe)?你需要了解的一切

5月 27, 2025

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什麼是 sUSDe?

sUSDe 是 Staked USDe 的縮寫,是 Ethena Labs 的合成穩定幣 USDe 的質押收益版本。你可以把 sUSDe 理解為一個運行在鏈上的加密儲蓄帳戶。當你將 USDe 質押給 Ethena 協議時,你會收到等量的 sUSDe。這個代幣會自動開始產生收益,並保持與美元的錨定 —— 隨時可以 1:1 兌換回 USDe。不同於那些「發獎勵代幣」或「依賴平台分紅」的方式,sUSDe 的收益是複利直接反映在 sUSDe 本身的價值中 —— 你的餘額不會變,但每個 sUSDe 的價值在不斷上升。

USDe 是如何運作的?

理解 sUSDe,首先必須了解它的底層資產 USDe。USDe 是一種合成穩定幣,它無需持有真實美元,而是通過一個稱為 中性對沖策略(delta-neutral strategy) 的機制來維持錨定。它的結構大致如下:

  • 協議持有 ETH、stETH 等加密資產作為現貨抵押

  • 同時在永續合約市場開設等值的空頭頭寸(shorts)

  • 當市場波動時,現貨和合約互相對沖,淨值保持穩定

這種設計使得 USDe 不依賴銀行帳戶,也不需要真實法幣儲備,而是通過 鏈上的資產和衍生品市場 達到錨定目標。USDe 的關鍵特性包括:

  • 錨定 1 美元

  • 無需法幣或銀行介入

  • 原生加密、抗審查、無需信任

這套架構為 sUSDe 提供了穩固基礎。

sUSDe 的收益機制

sUSDe 最重要的特點之一,就是它能自動產生真實的鏈上收益。當你將 USDe 質押換成 sUSDe 後,你的資金繼續被協議用於中性對沖策略。但重點是:這個策略本身可以產生正向收益,這些收益由協議收集並返還給 sUSDe 持有者。主要收益來源有兩類:

  1. 永續合約市場的資金費收入

在大多數加密永續合約市場中,多頭和空頭之間會週期性互相支付小額「資金費(funding rate)」。

  • 當市場偏空時(做空的人多),做多方會獲得資金費。

  • Ethena 的結構是「現貨多頭 + 永續空頭」,因此它恰好能賺取這些資金費。

  1. 鏈上資產的再質押和金庫收益

協議還可能將抵押資產(如 stETH)再參與鏈上質押、再質押、流動性挖礦等策略,進一步創造額外收益。這部分也會納入 sUSDe 的回報來源。所有這些收益都會:

  • 自動複利體現在 sUSDe 的單位價值中

  • 通過 sUSDe 和 USDe 的匯率變化反映出來(sUSDe 越來越值錢)

  • 全部鏈上可查,無人工干預

為什麼 sUSDe 受到關注?

sUSDe 之所以迅速引起社區、開發者和投資者的關注,不只是因為它「能生息」,更因為它在當前穩定幣體系中填補了一個長期存在的空白。過去,使用者面臨這樣一個選擇困境:要麼選擇穩定但無收益的美元穩定幣(如 USDC、USDT),要麼選擇波動性大但可生息的加密資產(如 ETH、stETH)。sUSDe 提供了一種「第三選項」 —— 它既保持美元錨定的穩定性,又內嵌鏈上真實收益,這種特性正好契合了三個趨勢:

  • 穩定幣使用者希望資產「動起來」:很多人不再滿足於只是「資產錨定美元」,他們希望穩定幣可以成為資產配置中有產出的部分。

  • DeFi 需要更高效的抵押物:sUSDe 的組合特性(穩定 + 收益)讓它成為 DeFi 協議眼中更優的質押資產,可以提升資本效率。

  • 市場對「真實收益」關注上升:在經歷了激勵驅動的 DeFi 泡沫之後,市場開始回歸理性,偏好不依賴「發幣補貼」的可持續收益機制,而這正是 sUSDe 的定位。

此外,Ethena 所採用的 delta-neutral 策略背後有真實的市場資金流推動(比如永續合約的資金費),這讓許多研究者和風險投資機構認為,sUSDe 是少有的兼具穩定性、透明性、可組合性與內生收益的加密資產。簡而言之,sUSDe 的受歡迎,並不是短期炒作,而是因為它準確捕捉了加密使用者在「穩健、安全、生息」之間的真實需求。

總結:sUSDe 的意義何在?

sUSDe 不只是一個帶收益的穩定幣,它體現的是 DeFi 向更可持續、更資本效率、更抗中心化方向發展的趨勢。它把傳統穩定幣從「靜態資產」升級為動態、增值、透明的金融工具。如果 Ethena 的模型能夠穩定運行並被廣泛接受,sUSDe 很可能成為鏈上金融中的關鍵基礎資產 —— 不只是存美元,更是讓美元在鏈上生息。

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