什麼是 Ethena Staked USDe（sUSDe）？你需要了解的一切

什麼是 sUSDe？

sUSDe 是 Staked USDe 的縮寫，是 Ethena Labs 的合成穩定幣 USDe 的質押收益版本。你可以把 sUSDe 理解為一個運行在鏈上的加密儲蓄帳戶。當你將 USDe 質押給 Ethena 協議時，你會收到等量的 sUSDe。這個代幣會自動開始產生收益，並保持與美元的錨定 —— 隨時可以 1:1 兌換回 USDe。不同於那些「發獎勵代幣」或「依賴平台分紅」的方式，sUSDe 的收益是複利直接反映在 sUSDe 本身的價值中 —— 你的餘額不會變，但每個 sUSDe 的價值在不斷上升。

USDe 是如何運作的？

理解 sUSDe，首先必須了解它的底層資產 USDe。USDe 是一種合成穩定幣，它無需持有真實美元，而是通過一個稱為 中性對沖策略（delta-neutral strategy） 的機制來維持錨定。它的結構大致如下：

• 協議持有 ETH、stETH 等加密資產作為現貨抵押

• 同時在永續合約市場開設等值的空頭頭寸（shorts）

• 當市場波動時，現貨和合約互相對沖，淨值保持穩定

這種設計使得 USDe 不依賴銀行帳戶，也不需要真實法幣儲備，而是通過 鏈上的資產和衍生品市場 達到錨定目標。USDe 的關鍵特性包括：

• 錨定 1 美元

• 無需法幣或銀行介入

• 原生加密、抗審查、無需信任

這套架構為 sUSDe 提供了穩固基礎。

sUSDe 的收益機制

sUSDe 最重要的特點之一，就是它能自動產生真實的鏈上收益。當你將 USDe 質押換成 sUSDe 後，你的資金繼續被協議用於中性對沖策略。但重點是：這個策略本身可以產生正向收益，這些收益由協議收集並返還給 sUSDe 持有者。主要收益來源有兩類：

1. 永續合約市場的資金費收入

在大多數加密永續合約市場中，多頭和空頭之間會週期性互相支付小額「資金費（funding rate）」。

• 當市場偏空時（做空的人多），做多方會獲得資金費。

• Ethena 的結構是「現貨多頭 + 永續空頭」，因此它恰好能賺取這些資金費。

1. 鏈上資產的再質押和金庫收益

協議還可能將抵押資產（如 stETH）再參與鏈上質押、再質押、流動性挖礦等策略，進一步創造額外收益。這部分也會納入 sUSDe 的回報來源。所有這些收益都會：

• 自動複利體現在 sUSDe 的單位價值中

• 通過 sUSDe 和 USDe 的匯率變化反映出來（sUSDe 越來越值錢）

• 全部鏈上可查，無人工干預

為什麼 sUSDe 受到關注？

sUSDe 之所以迅速引起社區、開發者和投資者的關注，不只是因為它「能生息」，更因為它在當前穩定幣體系中填補了一個長期存在的空白。過去，使用者面臨這樣一個選擇困境：要麼選擇穩定但無收益的美元穩定幣（如 USDC、USDT），要麼選擇波動性大但可生息的加密資產（如 ETH、stETH）。sUSDe 提供了一種「第三選項」 —— 它既保持美元錨定的穩定性，又內嵌鏈上真實收益，這種特性正好契合了三個趨勢：

• 穩定幣使用者希望資產「動起來」：很多人不再滿足於只是「資產錨定美元」，他們希望穩定幣可以成為資產配置中有產出的部分。

• DeFi 需要更高效的抵押物：sUSDe 的組合特性（穩定 + 收益）讓它成為 DeFi 協議眼中更優的質押資產，可以提升資本效率。

• 市場對「真實收益」關注上升：在經歷了激勵驅動的 DeFi 泡沫之後，市場開始回歸理性，偏好不依賴「發幣補貼」的可持續收益機制，而這正是 sUSDe 的定位。

此外，Ethena 所採用的 delta-neutral 策略背後有真實的市場資金流推動（比如永續合約的資金費），這讓許多研究者和風險投資機構認為，sUSDe 是少有的兼具穩定性、透明性、可組合性與內生收益的加密資產。簡而言之，sUSDe 的受歡迎，並不是短期炒作，而是因為它準確捕捉了加密使用者在「穩健、安全、生息」之間的真實需求。

總結：sUSDe 的意義何在？

sUSDe 不只是一個帶收益的穩定幣，它體現的是 DeFi 向更可持續、更資本效率、更抗中心化方向發展的趨勢。它把傳統穩定幣從「靜態資產」升級為動態、增值、透明的金融工具。如果 Ethena 的模型能夠穩定運行並被廣泛接受，sUSDe 很可能成為鏈上金融中的關鍵基礎資產 —— 不只是存美元，更是讓美元在鏈上生息。

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