Policy Shifts and ETF Flows Steer Crypto Market Sentiment

每週市場新聞 —— 宏觀、政策與流動性概況

本週宏觀背景結合了政策訊號與財政不確定性的緩解，重點體現在美國與亞洲（尤其香港）。

在美國方面，聯準會理事 Stephen Miran 於 11 月 7 日 表示，美元計價穩定幣的廣泛採用，可能透過增加可借資金供給並提升對美國國債的需求，從而降低經濟的中性利率，指向較低的政策利率環境。

與此相輔相成，香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）在金融科技週期間宣布大幅放寬數位資產監管：自 11 月 3 日起，持牌虛擬資產交易平台（VATP）可共享全球訂單簿（不再僅限本地），並可向專業投資者分銷成立未滿 12 個月的新代幣與受 SFC 監管的穩定幣。

同時，香港金融管理局推出 「金融科技 2030」 路線圖與代幣化沙盒，以支持代幣化貨幣市場基金的真實交易應用。另一方面，在美國政策面，因停擺而中斷經濟數據發布的 40 天政府關門隨參議院通過撥款法案、把資金延長至 2026 年 1 月 30 日 而告終。分析人士認為，這將恢復數據供給並強化聯準會的偏鴿基調。

展望未來，投資人將關注 11 月 13 日 公布的 10 月 CPI 與實質薪資。若數據偏軟，將強化再度降息的預期；若偏熱，鷹派擔憂或再起。

最後，香港在現貨加密產品上持續領先美國：由華夏基金（ChinaAMC）發行、獲 SFC 核准並於香港交易所上市、管理費 0.99% 的 Solana ETF 已於 10 月 27 日 開始交易，帶動亞洲資金流入 Solana。這與香港的放寬監管一起，凸顯區域政策正重塑數位資產市場的資本輪動。

重要市場回顧 —— 資金流向、倉位與機構行為

市場廣度仍然狹窄：整體加密市場維持方向性，但因參與度下降而顯露脆弱。過去一週，全球加密資產總市值下跌 2.6% 至 3.46 兆美元，24 小時成交量上升至 2,920 億美元。比特幣下跌 2.5% 至 101,674 美元，並在 11 月 5 日 一度觸及 99,008.84 美元；以太幣下跌 6.0% 至 3,299 美元；Solana 下滑 3.0% 至 156 美元。加密「恐懼與貪婪指數」降至 20，深陷「恐懼」區域。

ETF 資金顯示輪動：

資產｜每週流向（11/3–11/7）｜解讀

• 比特幣（BTC） 11/3–11/7 現貨 ETF 淨流出約 12.2 億美元，其中 11/4 單日流出 5.777 億美元（以 GBTC、ARKB 等基金為主）。 解讀： 獲利了結與宏觀不確定性使投資人降風險。但未引發恐慌拋售；BTC 仍守 10 萬美元 上方，並於 11/10 反彈至 10.6 萬美元以上，維持長期支撐區。

• 以太幣（ETH） 11/3–11/7 現貨 ETF 淨流出約 5.08 億美元，11/4 單日流出 2.194 億美元。 解讀： 資金轉向其他大型資產；對即將公布的美國 CPI 與監管不確定性的顧慮壓抑流入。

• Solana（SOL） 逆勢錄得現貨 ETF 約 1.37 億美元 淨流入；11/4 後續再流入 1,480 萬美元。 解讀： 在華夏 Solana ETF 上市後，對高 Beta 大市值資產的興趣持續。

綜合來看，BTC 與 ETH 基金的淨流出顯示 10 月上漲後的持倉重置；SOL 的淨流入則突顯向其他大市值資產的早期輪動。11 月 5 日，受美國政府停擺延長與聯準會不確定性影響，BTC 一度跌破 10 萬美元。

機構與公司財庫配置

• 企業財庫維持審慎：美國大型企業在現價位尚未明顯增持 BTC。

• Metaplanet（東京上市） 為顯著例外：10 月 31 日 自 5 億美元 的 BTC 抵押授信中動用 1 億美元，以增持 BTC、回購股票並支持其權利金業務。該授信於三日前宣布，將用於為期一年的最多 1.5 億股 回購與額外 BTC 買入。Metaplanet 月底持有約 30,823 BTC，目標 2027 年 達 210,000 BTC。

• XRP 現貨 ETF 迫近：11 月 10 日，NovaDius Wealth Management 總裁 Nate Geraci 指出，隨美國政府停擺結束，首檔依 1933 年證券法 架構發行的 XRP 現貨 ETF 可能於本週上市；Canary XRP ETF 預計 11 月 13 日 上線（待 SEC 核准）。

DeFi 概覽 —— TVL 變化與協議輪動

TVL 普遍收縮： 近月以來最艱難的一週之一。Sentora 與 DeFiLlama 顯示，各主鏈 TVL 自近 1,500 億美元 降至約 1,300 億美元。其中，以太坊（占 DeFi 流動性逾 62%）TVL 下滑約 13% 至 742 億美元；Solana 與 Arbitrum 約 14% 跌幅，TVL 分別約 100 億 與 30 億美元；BNB Smart Chain 與 Base 亦各自下滑約 10–12%。回落反映去風險情緒與安全事件的共振。安全事件加劇贖回：

• 11 月 3 日，Balancer V2 金庫遭攻擊損失逾 1.2 億美元。攻擊者利用 batchSwap 的 EXACT_OUT 交換函式在捨入處理的誤差操縱池子餘額並提取資金。

• 隨後，Stream Finance 披露外部資產管理方所管理的約 9.3 億美元 資產失蹤，協議隨即暫停提存；連鎖反應下，DeFi 做市商 Elixir 關停其 deUSD 合成美元代幣。 這些事件進一步削弱信心，凸顯 DeFi 結構性脆弱。資金持續集中於超額抵押借貸與質押協議（Aave、Lido、EigenLayer、ether.fi 等），自高收益結構性產品回流至相對安全的借貸／質押。

資金費率快照 —— 杠桿重建中

（資料來源：Coinglass Accumulated Funding Rate，統計期間 2025/11/3–11/10，年化）資產｜資金費率趨勢｜解讀

• BTC｜Funding 混合 經前期上漲後的回檔，持倉已重置；多頭杠桿正在重建但未擁擠。市場仍處於早期再承險階段，需要更穩定的方向性確認，杠桿才會廣泛擴散。

• ETH｜Funding 多數為負 相較 BTC 更為審慎。投資人等待 CPI 與監管 訊號再行布局。短線或落後 BTC，但若宏觀轉向有利，中期仍可受惠。

• SOL｜多數交易所 Funding 顯著為負 反映在現貨持續流入下，長多頭被去杠桿。這屬於輪動波動的典型表現：高 Beta 標的在流動性轉弱時最先被洗。負資金費率 + 現貨流入 通常是偏多結構；若現貨需求延續，拋壓消化後具備更快反彈的條件。

• XRP／DOGE｜Funding 持續為正 顯示零售驅動的方向性多頭活躍，且非機構主導。正資金費率意味著多頭為持倉付費，情緒若轉弱，下影風險加大。

要點：

• 杠桿回歸不均衡：機構主導的 BTC／ETH 仍選擇性加倉，零售主導的 XRP／DOGE 較積極。

• SOL 的負 Funding + ETF 現貨流入 指向相對需求強於價格的背離，若宏觀穩定，常見於均值回歸前兆。

• 由於 Funding／現貨走勢分歧，短期波動風險升高。

2025 年 11 月 10–14 日 展望

• 10 月 CPI（11/13）：政府停擺後的首批核心宏觀數據，將塑造 12/10 FOMC 預期。數據偏軟利多再降息；偏熱則恐再度鷹派化。

  • 投資人應預期 BTC／ETH 對數據高度敏感：通膨放緩利多上行；通膨偏高或觸發風險趨避回撤。

• XRP 現貨 ETF（11/13）：Canary 依 1933 年法案架構之現貨基金或將上市（待 SEC 核准），為首檔同框架下的 XRP 現貨產品。

  • 若順利，或擴大大市值資產的輪動範圍；若延後，情緒恐受抑。

• 美國政府停擺最終表決：本週預期進行。停擺終結將恢復經濟數據發布、改善風險偏好。

• 香港 Solana ETF 凈流入：自 10/27 上市以來持續受關注；每週流向可觀察亞洲機構與散戶對非 BTC 大市值資產的需求。若流入延續，有利 SOL 輪動；若趨緩，動能恐放慢。

• 穩定幣供給（USDT／USDC）：供給增加通常意味鏈上信用擴張與新資金進場，有助於行情延續；供給停滯或下降，可能預示節奏放緩。